五菱2021 年上半年的股东亏损同比收窄86.7%至人民币2,640 万元。然而，主要由于毛利率疲软，改善程度低于我们的预期。毛利率提高2.5 个百分点至6.9%，但比2020 年下半年低3.3 个百分点。毛利率的改善低于我们的预期，主要是由于原材料成本大幅增加。
营业收入方面，收入同比增长25.5%至人民币71.628 亿元。所有分部均呈现增长，其中汽车零部件增幅最大，同比增长42.9%至人民币30.98 亿元，其次是汽车动力系统分部，同比增长20.9%至人民币14.536 亿元。
三大业务板块呈现增长态势。凭借与上汽通用五菱的关系，五菱将继续受益于五菱宏光Mini EV 的强劲销售，该车型更在2021 年8 月创下了单月销量的最高纪录。另一方面，公司正在扩大与长城汽车的业务合作，以使其客户群更加多元。同时，五菱的新能源汽车业务拓展进展顺利，2021 年上半年销量达到5,000 辆，并在美国和日本寻求新客户。
我们将2021 年至2023 年股东净利润预测分别下调了 63.4%/ 35.9%/ 30.6%。调整后，我们继续预计，五菱将在2021 年恢复股东净利润至人民币7,200 万元，并在2022 年至2023 年进一步分别同比增长127.2%和48.2%至人民币1.64 亿元及人民币2.43 亿元。我们下调了毛利率预测以反映成本压力。
由于盈利预测下调，我们将投资评级下调至“收集”，并将目标价下调至1.60 港元。我们的目标价相当于26.9 倍2022 年市盈率，18.1 倍2023 年市盈率。
五菱2021 年上半年的股東虧損同比收窄86.7%至人民幣2,640 萬元。然而，主要由於毛利率疲軟，改善程度低於我們的預期。毛利率提高2.5 個百分點至6.9%，但比2020 年下半年低3.3 個百分點。毛利率的改善低於我們的預期，主要是由於原材料成本大幅增加。
營業收入方面，收入同比增長25.5%至人民幣71.628 億元。所有分部均呈現增長，其中汽車零部件增幅最大，同比增長42.9%至人民幣30.98 億元，其次是汽車動力系統分部，同比增長20.9%至人民幣14.536 億元。
三大業務板塊呈現增長態勢。憑藉與上汽通用五菱的關係，五菱將繼續受益於五菱宏光Mini EV 的強勁銷售，該車型更在2021 年8 月創下了單月銷量的最高紀錄。另一方面，公司正在擴大與長城汽車的業務合作，以使其客戶羣更加多元。同時，五菱的新能源汽車業務拓展進展順利，2021 年上半年銷量達到5,000 輛，並在美國和日本尋求新客戶。
我們將2021 年至2023 年股東淨利潤預測分別下調了 63.4%/ 35.9%/ 30.6%。調整後，我們繼續預計，五菱將在2021 年恢復股東淨利潤至人民幣7,200 萬元，並在2022 年至2023 年進一步分別同比增長127.2%和48.2%至人民幣1.64 億元及人民幣2.43 億元。我們下調了毛利率預測以反映成本壓力。
由於盈利預測下調，我們將投資評級下調至“收集”，並將目標價下調至1.60 港元。我們的目標價相當於26.9 倍2022 年市盈率，18.1 倍2023 年市盈率。
