收入高速增长，盈利能力实现底部反转
2021 年上半年实现营收14.81 亿港币（+65.1%），归母净利润2.40亿港币，同比扭亏为盈。其中Q1 实现营收7.01 亿港币，Q2 实现营收7.8 亿，环比增长11.3%，新冠疫情后公司业务逐季快速修复。2021H1毛利率达到52.7%（+6.6pp），环比2020H2 增长0.4pp，东莞工厂投产后持续降低生产成本。净利率实现底部反转，2021H1 达到16.2%（+14.6pp），环比2020H2 持平。管理费用率大幅下降至21.4%，主要是由于美国业务实现扭亏以及疫情中进行了运营结构优化。
固定义齿是收入主要来源，各区域均增长较快按产品来看，固定义齿仍是收入主要来源，贡献9.8 亿港币（+57%），占比66%。按地区来看，各区域增长均较快，欧洲地区实现收入近6亿港币（+64%），占总收入的40%。大中华地区同比增长75%（扣除汇率影响后60.1%），新推出的中价位产品以及与口腔连锁达成的战略合作助推产品销售放量。北美市场增长49%，已恢复到疫情前。
隐形矫治器高速增长，数字化转型顺利
透明矫正器TrioClear 的销售额为约1056 万港元，去年同期仅70 万港币，基数仍较小，但增长势头强劲。2021H1 在中国内地生产的数码化订单增加至约11.76 万件（+201%），占所有订单的11%。更多客户开始使用口腔扫描仪，2021H1 公司欧洲口扫的销售额增长高达81%。
风险提示：疫情风险；数字化转型不及预期；
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”
公司是国际化的义齿加工龙头，精细化运营能力强；疫情下加速淘汰行业小型玩家，公司市占率稳步提升；推出隐形矫治器业务，借助现有医生渠道协同销售。预计2021-23 年归母净利润为4.70/5.68/6.67亿港币（原值4.02/4.74/5.45 亿港币），年增速分别为337%/21%/17%，当前股价对应PE 17/14/12X。给2022 年PE 18~20X，我们认为公司一年期合理股价在10.62~11.80 港币，相较目前股价8.17 港币（2021-09-13）有30%-44%溢价空间，维持“买入”评级。
收入高速增長，盈利能力實現底部反轉
2021 年上半年實現營收14.81 億港幣（+65.1%），歸母淨利潤2.40億港幣，同比扭虧爲盈。其中Q1 實現營收7.01 億港幣，Q2 實現營收7.8 億，環比增長11.3%，新冠疫情後公司業務逐季快速修復。2021H1毛利率達到52.7%（+6.6pp），環比2020H2 增長0.4pp，東莞工廠投產後持續降低生產成本。淨利率實現底部反轉，2021H1 達到16.2%（+14.6pp），環比2020H2 持平。管理費用率大幅下降至21.4%，主要是由於美國業務實現扭虧以及疫情中進行了運營結構優化。
固定義齒是收入主要來源，各區域均增長較快按產品來看，固定義齒仍是收入主要來源，貢獻9.8 億港幣（+57%），佔比66%。按地區來看，各區域增長均較快，歐洲地區實現收入近6億港幣（+64%），佔總收入的40%。大中華地區同比增長75%（扣除匯率影響後60.1%），新推出的中價位產品以及與口腔連鎖達成的戰略合作助推產品銷售放量。北美市場增長49%，已恢復到疫情前。
隱形矯治器高速增長，數字化轉型順利
透明矯正器TrioClear 的銷售額爲約1056 萬港元，去年同期僅70 萬港幣，基數仍較小，但增長勢頭強勁。2021H1 在中國內地生產的數碼化訂單增加至約11.76 萬件（+201%），佔所有訂單的11%。更多客戶開始使用口腔掃描儀，2021H1 公司歐洲口掃的銷售額增長高達81%。
風險提示：疫情風險；數字化轉型不及預期；
投資建議：上調盈利預測，維持“買入”
公司是國際化的義齒加工龍頭，精細化運營能力強；疫情下加速淘汰行業小型玩家，公司市佔率穩步提升；推出隱形矯治器業務，藉助現有醫生渠道協同銷售。預計2021-23 年歸母淨利潤爲4.70/5.68/6.67億港幣（原值4.02/4.74/5.45 億港幣），年增速分別爲337%/21%/17%，當前股價對應PE 17/14/12X。給2022 年PE 18~20X，我們認爲公司一年期合理股價在10.62~11.80 港幣，相較目前股價8.17 港幣（2021-09-13）有30%-44%溢價空間，維持“買入”評級。
