事件：公司3 月22 日披露2020 年年报，报告期内公司实现营业收入5.77 亿元（+22.38%），归母净利润8061.05 万元（+1657.46%），基本每股收益0.14 元（+1660.98%），毛利率53.99%（+3.63pcts），净利率14.52%（+13.43pcts），ROE 为8.30%（+7.81pcts），营收和归母净利润双创历史新高。
投资要点：
紧跟北斗导航及IC 市场高景气赛道，公司报告期业绩大幅增长报告期内，公司实现营业收入5.77 亿元（+22.38%），业绩增长主要系公司紧抓集成电路行业市场需求增长以及北斗全球导航系统正式组网运行的历史性机遇，积极强化新产品推出速度和重%点市场拓展力度，持续加强了研发投入和供货保障能力。公司归母净利润的大幅增加（+1657.46%）主要系上年公司计提长期股权减值损失2004.46 万元影响上年利润额度较大，导致上年基数较低，剔除长期股权减值损失，归母净利润增速约为227.33%，同时公司整体毛利率提升至53.99%（+3.63pcts），主要系受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，使公司主营业务中毛利率较高的卫星导航终端、元器件及模块销售实现了极快增长。
公司研发投入加大，费用金额支出总体相对稳定。公司费用本期合计为2.32 亿元（+17.57%），其中研发费用支出7966.41 万元（+35.87%）系加大研发投入、研发项目外协加工费增加所致，主要实现了集成电路方面SDR、转换器、北斗三号芯片、高速接口等重点产品的创新和升级；在北斗三号基带设计终端设计等进行研发创新，并加强了视频安防和卫星综合应用方面的研发力度，有助于公司未来为市场提供更全面完整的需求。
同时我们注意到，报告期末存货为4.81 亿元，同比增长62.41%，主要系随着公司经营规模的扩大，相应扩大原材料（+87.67%）备料库存、以及元器件产成品、北斗终端产成品、相关委托加工物资、在产品（+31.04%）和未完工安防监控工程成本等增加所致。同时，公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为7.18 亿元，预计将于2023 年12 月31 日前履行完毕。
多项研制项目稳定推进，北斗行业加速发展推动北斗业务板块快速拓展
公司专注于“元器件-终端-系统-服务”一体化全产业链产品研发、生产、销售和运营，从业务板块具体来看，公司主要业务板块包括集成电路板块、北斗终端及运营业务板块和安防监控板块。
公司集成电路板块业务报告期实现收入2.08 亿元，同比增长26.44%，毛利率58.49%（+1.51pcts），主要系受益于集成电路行业市场需求增长、公司积极推进产品生产交付。公司集成电路产品属于模拟电路，主要以处理模拟和数字信号的数模混合集成电路为主。报告期，公司基于市场需求加强了对重点应用方向的新产品开发，重点突破了射频收发、高速信号、接口、转换器等核心技术，实现了软件无线电、转换器、高速接口、北斗三号器件等重点产品的创新和升级。同时，为快速提升公司在模拟IP 和数模混合IP 方面的技术实力，填补公司在高速串行接口技术领域短板，公司在报告期投资895 万元收购了Serdes IP 技术团队，对公司转换器、软件无线电、高清视频传输等重点技术产品方向的高性能指标提升形成了有力支撑。
公司北斗终端及运营业务实现收入2.51 亿元，同比增长60.30%，毛利率59.25%（-8.34pcts），主要系受益于行业订货增长及北斗全球系统组网，公司积极推动产品生产交付。2020年是北斗全球导航系统组网元年，公司重点加强了北斗三号相关产品的研制及应用，开展了基于位置服务的融合式应用研究。
完成GNSS 高精度接收机研制技术突破；完成某地地质灾害防治综合应用平台试点应用；同时基于“卫星互联网综合应用服务云平台”推出以国土地灾、应急管理、交通运输、精准城市为重点领域的国土地质灾害检测应用，部分产品已应用于江西、凉山、贵州等地质灾害项目。
公司安防监控业务实现收入1.17 亿元，同比下降18.34%，毛利率34.22%（+10.60pcts）,主要系受新冠疫情影响，多个项目计划和进度推迟，公司集中力量保障重点项目进度和发展优质项目，成功中标了成都部分区县、阿坝州的天网改造与新建项目，保持了公司在西南地区天网传统优势区域的业务持续发展。同时，公司逐步实现公司视频图像处理应用向数字化、智能化方向纵深发展转型，全力突破公安、机场的AI 产品市场落地，机场进程管控系统完成3.0 版本开发，已上线12 个国内大型机场。
向特定对象发行A 股股票预案，近年来首次公开募资本次发行股票的发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，同时本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本55734.00 万股的10%，即5573.40 万股（含本数），本次发行股票拟募集资金总额不超过18500 万元（含18500 万元）。募集资金净额将用于：1）北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目13500 万元；2）补充流动资金5000 万元。北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目建设期24 个月，是在公司已突破北斗三号各项关键技术的基础上，针对北斗终端设备升级换代以及北斗短报文通信应用即将爆发的契机，研发多款北斗三号核心芯片，对未来全球覆盖下的北斗导航、通信应用布局。
公司拟采用28nm 及以下先进流片工艺，开展下一代北斗三号核心芯片研发并实现量产，进一步提升灵敏度、定位精度等核心指标，大幅降低芯片功耗，综合提高公司北斗芯片的市场竞争力，项目所研发的高性能北斗核心芯片，具备体积小、功耗低、精度高、融合短报文通信等特点，解决突破新一代北斗核心芯片的先进工艺技术和性能瓶颈，大幅提升公司的核心竞争力，也将对部分国外GNSS 芯片逐步形成替代，市场前景广阔。
投资建议
我们认为，1）公司深耕北斗领域，目前在北斗领域已构建了“元器件-终端-系统及运营”的完整产业链，在核心芯片终端研制和生产方面一直处于国内领先水平。随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对IC 产品的数量和性能要求提高，同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响，芯片等国产化之路更受重视，未来在航空航天、导航、通信、计算机、汽车电子、视频图像等下游应用领域对高性能IC 的需求将得到进一步释放和提升，并在较长时间内保持一定的规模增速，公司主业有望受益于行业需求提升，业绩进一步释放提升；2）已有大额确定合同：公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为7.18 亿元，预计将于2023 年12 月31 日前履行完毕；3）本次募集资金投资计划项目紧密围绕公司主营业务，项目实施有助于公司抓住北斗三号卫星组网完成所带来的下游终端市场爆发的发展机遇，实施后将有助于加快公司产品化战略的实施和提升经营业绩，加强公司在相关领域的技术积累和应对下游需求变化的能力，提升公司的竞争力和行业地位。
基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为7.29 亿元、9.43 亿元和12.25 亿元，归母净利润分别为1.08 亿元、1.31 亿元和1.60 亿元，EPS 分别为0.19 元、0.24元和0.29 元。我们给予“买入”评级，目标价20.00 元，对应2021-2023 年预测收益的105 倍、83 倍及69 倍PE。
风险提示：业务拓展不及预期、公司诉讼解决进程不及预期、募资计划进程不及预期、募投项目进度不及预期
事件：公司3 月22 日披露2020 年年報，報告期內公司實現營業收入5.77 億元（+22.38%），歸母淨利潤8061.05 萬元（+1657.46%），基本每股收益0.14 元（+1660.98%），毛利率53.99%（+3.63pcts），淨利率14.52%（+13.43pcts），ROE 為8.30%（+7.81pcts），營收和歸母淨利潤雙創歷史新高。
投資要點：
緊跟北斗導航及IC 市場高景氣賽道，公司報告期業績大幅增長報告期內，公司實現營業收入5.77 億元（+22.38%），業績增長主要系公司緊抓集成電路行業市場需求增長以及北斗全球導航系統正式組網運行的歷史性機遇，積極強化新產品推出速度和重%點市場拓展力度，持續加強了研發投入和供貨保障能力。公司歸母淨利潤的大幅增加（+1657.46%）主要繫上年公司計提長期股權減值損失2004.46 萬元影響上年利潤額度較大，導致上年基數較低，剔除長期股權減值損失，歸母淨利潤增速約為227.33%，同時公司整體毛利率提升至53.99%（+3.63pcts），主要系受益於北斗系統全球組網及集成電路行業發展提速，使公司主營業務中毛利率較高的衞星導航終端、元器件及模塊銷售實現了極快增長。
公司研發投入加大，費用金額支出總體相對穩定。公司費用本期合計為2.32 億元（+17.57%），其中研發費用支出7966.41 萬元（+35.87%）系加大研發投入、研發項目外協加工費增加所致，主要實現了集成電路方面SDR、轉換器、北斗三號芯片、高速接口等重點產品的創新和升級；在北斗三號基帶設計終端設計等進行研發創新，並加強了視頻安防和衞星綜合應用方面的研發力度，有助於公司未來為市場提供更全面完整的需求。
同時我們注意到，報告期末存貨為4.81 億元，同比增長62.41%，主要系隨着公司經營規模的擴大，相應擴大原材料（+87.67%）備料庫存、以及元器件產成品、北斗終端產成品、相關委託加工物資、在產品（+31.04%）和未完工安防監控工程成本等增加所致。同時，公司本報告期末已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務所對應的收入金額為7.18 億元，預計將於2023 年12 月31 日前履行完畢。
多項研製項目穩定推進，北斗行業加速發展推動北斗業務板塊快速拓展
公司專注於“元器件-終端-系統-服務”一體化全產業鏈產品研發、生產、銷售和運營，從業務板塊具體來看，公司主要業務板塊包括集成電路板塊、北斗終端及運營業務板塊和安防監控板塊。
公司集成電路板塊業務報告期實現收入2.08 億元，同比增長26.44%，毛利率58.49%（+1.51pcts），主要系受益於集成電路行業市場需求增長、公司積極推進產品生產交付。公司集成電路產品屬於模擬電路，主要以處理模擬和數字信號的數模混合集成電路為主。報告期，公司基於市場需求加強了對重點應用方向的新產品開發，重點突破了射頻收發、高速信號、接口、轉換器等核心技術，實現了軟件無線電、轉換器、高速接口、北斗三號器件等重點產品的創新和升級。同時，為快速提升公司在模擬IP 和數模混合IP 方面的技術實力，填補公司在高速串行接口技術領域短板，公司在報告期投資895 萬元收購了Serdes IP 技術團隊，對公司轉換器、軟件無線電、高清視頻傳輸等重點技術產品方向的高性能指標提升形成了有力支撐。
公司北斗終端及運營業務實現收入2.51 億元，同比增長60.30%，毛利率59.25%（-8.34pcts），主要系受益於行業訂貨增長及北斗全球系統組網，公司積極推動產品生產交付。2020年是北斗全球導航系統組網元年，公司重點加強了北斗三號相關產品的研製及應用，開展了基於位置服務的融合式應用研究。
完成GNSS 高精度接收機研製技術突破；完成某地地質災害防治綜合應用平臺試點應用；同時基於“衞星互聯網綜合應用服務雲平臺”推出以國土地災、應急管理、交通運輸、精準城市為重點領域的國土地質災害檢測應用，部分產品已應用於江西、涼山、貴州等地質災害項目。
公司安防監控業務實現收入1.17 億元，同比下降18.34%，毛利率34.22%（+10.60pcts）,主要系受新冠疫情影響，多個項目計劃和進度推遲，公司集中力量保障重點項目進度和發展優質項目，成功中標了成都部分區縣、阿壩州的天網改造與新建項目，保持了公司在西南地區天網傳統優勢區域的業務持續發展。同時，公司逐步實現公司視頻圖像處理應用向數字化、智能化方向縱深發展轉型，全力突破公安、機場的AI 產品市場落地，機場進程管控系統完成3.0 版本開發，已上線12 個國內大型機場。
向特定對象發行A 股股票預案，近年來首次公開募資本次發行股票的發行數量按照募集資金總額除以發行價格確定，同時本次發行股票數量不超過本次發行前公司總股本55734.00 萬股的10%，即5573.40 萬股（含本數），本次發行股票擬募集資金總額不超過18500 萬元（含18500 萬元）。募集資金淨額將用於：1）北斗三號多功能核心芯片研發及產業化項目13500 萬元；2）補充流動資金5000 萬元。北斗三號多功能核心芯片研發及產業化項目建設期24 個月，是在公司已突破北斗三號各項關鍵技術的基礎上，針對北斗終端設備升級換代以及北斗短報文通信應用即將爆發的契機，研發多款北斗三號核心芯片，對未來全球覆蓋下的北斗導航、通信應用佈局。
公司擬採用28nm 及以下先進流片工藝，開展下一代北斗三號核心芯片研發並實現量產，進一步提升靈敏度、定位精度等核心指標，大幅降低芯片功耗，綜合提高公司北斗芯片的市場競爭力，項目所研發的高性能北斗核心芯片，具備體積小、功耗低、精度高、融合短報文通信等特點，解決突破新一代北斗核心芯片的先進工藝技術和性能瓶頸，大幅提升公司的核心競爭力，也將對部分國外GNSS 芯片逐步形成替代，市場前景廣闊。
投資建議
我們認為，1）公司深耕北斗領域，目前在北斗領域已構建了“元器件-終端-系統及運營”的完整產業鏈，在核心芯片終端研製和生產方面一直處於國內領先水平。隨着北斗行業的景氣度升温以及各型智能終端對IC 產品的數量和性能要求提高，同時疊加貿易爭端等外部不確定因素的影響，芯片等國產化之路更受重視，未來在航空航天、導航、通信、計算機、汽車電子、視頻圖像等下游應用領域對高性能IC 的需求將得到進一步釋放和提升，並在較長時間內保持一定的規模增速，公司主業有望受益於行業需求提升，業績進一步釋放提升；2）已有大額確定合同：公司本報告期末已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務所對應的收入金額為7.18 億元，預計將於2023 年12 月31 日前履行完畢；3）本次募集資金投資計劃項目緊密圍繞公司主營業務，項目實施有助於公司抓住北斗三號衞星組網完成所帶來的下游終端市場爆發的發展機遇，實施後將有助於加快公司產品化戰略的實施和提升經營業績，加強公司在相關領域的技術積累和應對下游需求變化的能力，提升公司的競爭力和行業地位。
基於以上觀點，我們預計公司2021-2023 年的營業收入分別為7.29 億元、9.43 億元和12.25 億元，歸母淨利潤分別為1.08 億元、1.31 億元和1.60 億元，EPS 分別為0.19 元、0.24元和0.29 元。我們給予“買入”評級，目標價20.00 元，對應2021-2023 年預測收益的105 倍、83 倍及69 倍PE。
風險提示：業務拓展不及預期、公司訴訟解決進程不及預期、募資計劃進程不及預期、募投項目進度不及預期
