投资要点
零星疫情扰动下，21H1 公司收入稳步回升，利润端承压：
2021H1 公司实现营收20 亿元，同比+31.9%，较19 年同期+9.9%；录得净利润2.3 亿元，同比-3.9%，较19 年同期-25.4%。剔除汇兑损失和股权激励费用后，经调整净利润为3.0 亿元，同比+41.8%。烹饪/电脑/汽车板块上半年收入分别同比+32%/ +20%/ +43%，较19 年同期+7.9%/+5.4%/+13.6%。
积极拓展校园网络，利润率恢复取决于招生增长及新校园利用率提升：
2021H1 公司毛利率和净利润率分别为55.3%和11.6%，较2020 年同期分别下降2.2 和4.3 个百分点。校园网络网点数较2020 年末增加12 个。利润端承压原因：(1)上半年公司积极拓张校园网络，校园固定投入如租金、教师薪酬等具备刚性。而20H1 基数较低，当时疫情爆发导致校园关闭，节约相关支出。(2)招生节奏受零星疫情扰动，新校园利用率较低，规模效应未体现导致整体毛利率下滑。目前烹饪板块利用率约75%、信息技术约75-80%、万通汽车约70%以下。(3)各地零星疫情影响超出原预期，因此上半年公司销售费用投放偏高，未来销售费用仍有下调空间。
长训占比提升，技能+学历配套稳步推进，21H1 推荐就业率约95%：
平均培训人次中，三年长训占比已经从19 年的28%提升至21H1 的45%，达6.47 万人次，同比+46%。期内公司已具备学历牌照的学校达43 所(去年39 所)，其中7 所已具备高级技工资质。需学历牌照的学校主要是120 余所长训为主的烹饪/电脑/汽车三大传统品牌学校，因此学历牌照覆盖率已达1/3。学历占比及长训占比提升将优化公司经营稳定性。
维持买入评级，给予目标价11.3 港元：
我们的观点：政策大力鼓励民办职业教育，其具备正面的社会价值。短期疫情扰动下公司利润端承压，回购行为彰显信心。我们认为在政策环境正面的背景下，公司作为民办职教龙头，将凭借品牌沉淀及办学质量保持良好的招生能力及行业龙头地位，具备长期投资价值。预计21E 至23E 财年营收分别为4,237/ 4,879/ 5,598 百万元，同比增16.1%/ 15.1%/ 14.7%；归母净利润分别为742/ 892/ 1,067 百万元，同比增188.1%/ 20.2%/ 19.6%。给予目标价11.3 港元，维持买入评级，对应22E PE 约23 倍。
投資要點
零星疫情擾動下，21H1 公司收入穩步回升，利潤端承壓：
2021H1 公司實現營收20 億元，同比+31.9%，較19 年同期+9.9%；錄得淨利潤2.3 億元，同比-3.9%，較19 年同期-25.4%。剔除匯兑損失和股權激勵費用後，經調整淨利潤為3.0 億元，同比+41.8%。烹飪/電腦/汽車板塊上半年收入分別同比+32%/ +20%/ +43%，較19 年同期+7.9%/+5.4%/+13.6%。
積極拓展校園網絡，利潤率恢復取決於招生增長及新校園利用率提升：
2021H1 公司毛利率和淨利潤率分別為55.3%和11.6%，較2020 年同期分別下降2.2 和4.3 個百分點。校園網絡網點數較2020 年末增加12 個。利潤端承壓原因：(1)上半年公司積極拓張校園網絡，校園固定投入如租金、教師薪酬等具備剛性。而20H1 基數較低，當時疫情爆發導致校園關閉，節約相關支出。(2)招生節奏受零星疫情擾動，新校園利用率較低，規模效應未體現導致整體毛利率下滑。目前烹飪板塊利用率約75%、信息技術約75-80%、萬通汽車約70%以下。(3)各地零星疫情影響超出原預期，因此上半年公司銷售費用投放偏高，未來銷售費用仍有下調空間。
長訓佔比提升，技能+學歷配套穩步推進，21H1 推薦就業率約95%：
平均培訓人次中，三年長訓佔比已經從19 年的28%提升至21H1 的45%，達6.47 萬人次，同比+46%。期內公司已具備學歷牌照的學校達43 所(去年39 所)，其中7 所已具備高級技工資質。需學歷牌照的學校主要是120 餘所長訓為主的烹飪/電腦/汽車三大傳統品牌學校，因此學歷牌照覆蓋率已達1/3。學歷佔比及長訓佔比提升將優化公司經營穩定性。
維持買入評級，給予目標價11.3 港元：
我們的觀點：政策大力鼓勵民辦職業教育，其具備正面的社會價值。短期疫情擾動下公司利潤端承壓，回購行為彰顯信心。我們認為在政策環境正面的背景下，公司作為民辦職教龍頭，將憑藉品牌沉澱及辦學質量保持良好的招生能力及行業龍頭地位，具備長期投資價值。預計21E 至23E 財年營收分別為4,237/ 4,879/ 5,598 百萬元，同比增16.1%/ 15.1%/ 14.7%；歸母淨利潤分別為742/ 892/ 1,067 百萬元，同比增188.1%/ 20.2%/ 19.6%。給予目標價11.3 港元，維持買入評級，對應22E PE 約23 倍。
