南侨食品：国内烘焙油脂龙头，多品类烘焙原料及冷冻面团进入快速成长期。公司秉持着多元化发展的理念，20 多年来以高端烘焙油脂为主，持续发展淡奶油、冷冻面团、馅料等产品，业务成长性出色。公司毛利率费用率保持稳定，上半年营收利润均大幅增长。2021H1 公司实现营业收入13.62 亿元， 同比增长38.62%，实现归母净利润1.95 亿元，同比增长63.00%。
行业：烘焙食品景气赛道气势如虹，冷冻面团蓝海市场天高海阔。我国烘焙食品市场规模超2000 亿元，B 端“烘焙+”业态兴起、降低房租及人工成本诉求强烈， C 端家庭烘焙日渐普及，都推动了下游对优质烘焙原料和冷冻面团的需求不断提升。对标欧美，中国冷冻面团渗透率和行业规模仍有较大空间，中性测算下2025 年市场规模有望近220 亿元，19-25 年CAGR 为25.56%。
竞争优势：高质量产品打造良好口碑，全方位服务助力渠道开拓。公司研发投入持续提升，不断开发个性化产品满足客户需求。同时，公司已在制造工艺上形成壁垒，高品质成为产品特色，奶油可冷藏、冷冻面团可发酵，帮助公司进行差异竞争。在渠道端，公司为客户提供360 度全方位顾问式行销服务，得益于优质产品与服务，公司拥有优质客户且合作关系持久。
成长驱动：产能扩张支持业务发展，冷冻面团发力。各品类产销率均高于95%，对此公司将升级改造现有产线并大幅扩产以缓解产能紧张情况。疫后冷冻面团需求爆发，公司将通过多厂区投产促进产能扩张与需求增长相匹配，伴随产能扩张，后续也将逐步扩充新品。冷冻面团毛利率较高，扩产提振销量后该产品占比的提升将帮助增强公司的盈利能力。
投资建议：我们预计公司2021~2023 年营业总收入为30.26、37.25、44.96 亿元，同比增长30.29%、23.11%、20.69%，2021~2023 年归母净利润为4.33、5.43、6.60 亿元，同比增长33.25%、25.28%、21.54%，对应2021-2023 年PE分别为31.82X、25.40X、20.90X，2021-2023 年EPS 分别为1.02、1.28、1. 56元。2021-2023 年可比公司PE 均值为43.44X、34.33X、26.13X，南侨食品具备估值优势。展望未来，受益于烘焙食品行业高景气，公司烘焙油脂主业有望稳定增长，冷冻面团业务伴随产能释放将持续放量，淡奶油、进口品等业务的快速发展有望为公司贡献多元增长极，看好公司长期发展，给予“增持”评级 。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，新增产能无法消化等。
南僑食品：國內烘焙油脂龍頭，多品類烘焙原料及冷凍麪糰進入快速成長期。公司秉持着多元化發展的理念，20 多年來以高端烘焙油脂爲主，持續發展淡奶油、冷凍麪糰、餡料等產品，業務成長性出色。公司毛利率費用率保持穩定，上半年營收利潤均大幅增長。2021H1 公司實現營業收入13.62 億元， 同比增長38.62%，實現歸母淨利潤1.95 億元，同比增長63.00%。
行業：烘焙食品景氣賽道氣勢如虹，冷凍麪糰藍海市場天高海闊。我國烘焙食品市場規模超2000 億元，B 端“烘焙+”業態興起、降低房租及人工成本訴求強烈， C 端家庭烘焙日漸普及，都推動了下游對優質烘焙原料和冷凍麪糰的需求不斷提升。對標歐美，中國冷凍麪糰滲透率和行業規模仍有較大空間，中性測算下2025 年市場規模有望近220 億元，19-25 年CAGR 爲25.56%。
競爭優勢：高質量產品打造良好口碑，全方位服務助力渠道開拓。公司研發投入持續提升，不斷開發個性化產品滿足客戶需求。同時，公司已在製造工藝上形成壁壘，高品質成爲產品特色，奶油可冷藏、冷凍麪糰可發酵，幫助公司進行差異競爭。在渠道端，公司爲客戶提供360 度全方位顧問式行銷服務，得益於優質產品與服務，公司擁有優質客戶且合作關係持久。
成長驅動：產能擴張支持業務發展，冷凍麪糰發力。各品類產銷率均高於95%，對此公司將升級改造現有產線並大幅擴產以緩解產能緊張情況。疫後冷凍麪糰需求爆發，公司將通過多廠區投產促進產能擴張與需求增長相匹配，伴隨產能擴張，後續也將逐步擴充新品。冷凍麪糰毛利率較高，擴產提振銷量後該產品佔比的提升將幫助增強公司的盈利能力。
投資建議：我們預計公司2021~2023 年營業總收入爲30.26、37.25、44.96 億元，同比增長30.29%、23.11%、20.69%，2021~2023 年歸母淨利潤爲4.33、5.43、6.60 億元，同比增長33.25%、25.28%、21.54%，對應2021-2023 年PE分別爲31.82X、25.40X、20.90X，2021-2023 年EPS 分別爲1.02、1.28、1. 56元。2021-2023 年可比公司PE 均值爲43.44X、34.33X、26.13X，南僑食品具備估值優勢。展望未來，受益於烘焙食品行業高景氣，公司烘焙油脂主業有望穩定增長，冷凍麪糰業務伴隨產能釋放將持續放量，淡奶油、進口品等業務的快速發展有望爲公司貢獻多元增長極，看好公司長期發展，給予“增持”評級 。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格波動，新增產能無法消化等。
