事件：IGG 近期发布半年报业绩，1H21 收入同比+33%至32.4 亿港元，符合我们预期，主要驱动力来自旗舰产品《王国纪元》月流水的稳定表现。主营业务（不包含投资收益）利润同比-20%至4.9 亿港元，高于我们预期约3%，对应利润率下滑至约15%，主因研发团队扩张及游戏推广开支的提升。公司宣布派息14.5 港仙/股，派息率稳定在30%。

　　拳头产品表现靓丽，新游蓄势待发：旗舰游戏《王国纪元》1H21 收入同比+34%至27.4 亿港元，占整体收入比重达85%，上半年月均流水达4.8 亿港元。截至6 月《王国纪元》注册用户达4.4 亿，MAU 达2,000万（VS 2020 年底1,370 万），主要得益于买量推广、IP 联动及新玩法的推出。于2020 年上线的女性换装游戏《时光公主》截至6 月MAU已达100 万，1H21 占整体收入比重为5%，上半年月均流水达2,800 万港元，根据公司业绩材料，《时光公主》已于今年5 月和7 月分别进入日本及韩国市场，近期已于8 月20 日在中国大陆市场上线。此外，公司放置类新游《命运之怒》于今年6 月已上线，目前英文安卓版日流水已达近20 万港元，未来几个月将在苹果平台推出。本次业绩会公布放置类新游《Project Mythical Heroes》以及策略类新游《Project LW》

　　及《Project MR2.0》，公司预计这几款新游有望在下半年上线。

　　保持积极投入，迈向精品化、多元化道路：我们认为公司正加大投入力度为长期增长布局。1H21 公司销售/行政/研发费用占收比分别同比+7ppts/2ppts/3ppts 达29%/8%/15%。营销推广方面，公司加大对《王国纪元》、《时光公主》等核心游戏的全球营销推广投入；研发方面，公司计划今年扩充人员队伍以夯实研发实力，截至6 月底，公司员工人数达2,619 名（VS 2020 年底的2,022 名），公司目前有30 多款在研产品，力求在夯实SLG 优势品类基础之上，在非SLG 品类方面取得突破。

　　投资建议：维持买入-B 评级。目标价11.7 港币，基于10 倍动态市盈率和2022 年调整后摊薄EPS 1.17 港币。公司在全球游戏研运能力优势领先，保持积极投入，蓄力打磨优质新品。我们预计公司2021/2022年的收入增速为18%/6%，调整后净利率为20.9%/21.0%。

　　风险提示：1）互联网行业监管趋严；2）新游变现不及预期；3）营销、研发投入拉低利润率；4）旗舰游戏月流水大幅回落。