投资要点

　　发布限制性股票与期权激励计划，彰显管理层信心。公司拟向激励对象授予股票7500 万股，占公司总股本的5.66%。其中首次授予限制性股票数量为2225 万股，股票期权4459 万份，预留限制性股票数量为275 万股，股票期权541 万份，限制性股票授予价格为5.05 元/股，股票期权的行权价格为10.09 元/份，激励对象总人数为340 人，占公司员工总人数的12.7%，覆盖范围广。

　　业绩考核目标较高，未来业绩有望持续超预期。公司本次激励计划的考核年度为2021-2023 年，归母净利润须分别为2020 年的200%、220%和240%，测算得到2021-2023 年公司净利润须分别达到7.02 亿元、7.72 亿元和8.43 亿元。2021H1 公司归母净利润为3.22 亿元，在公司2021 年业绩考核条件下，我们认为公司2021 年下半年业绩加速释放、甚至超预期的确定性较强。同时在未来随着电极箔产能的逐步投产爬坡、募投项目的逐步达产，公司2022-2023 年业绩有望高增。

　　铝价持续高歌猛进，电极箔量价齐升，预计涨价效应将在下半年凸显。公司拥有全球最大高纯铝生产基地，一次高纯铝年产能18 万吨，高纯铝产能5.5-6 万吨，电子铝箔年产能3.5 万吨，化成箔年产能2300 万平方米。截至9 月10 日沪铝收盘价已涨至23240 元/吨，刷新2006 年以来新高，年初至今收盘均价18255 元/吨，同比上涨4789 元/吨。公司上游拥有自备电厂，用于配套下游电解铝生产，成本相对稳定，铝价上涨将抬升公司整体盈利水平。公司电极箔扩产1500万平项目于今年上半年部分达产、将于2022H2 完全投产，且高端产品研发及销售取得进展，公司完成5G 电容器产品开发，同时将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求放量电极箔产品价格有望同比上涨，电极箔业务有望迎来量价齐升，公司下半年业绩有望持续同、环比大幅增长。

　　配股扩产项目受益半导体及航空航天发展机遇，参股天池能源有望增厚投资收益。公司2021 年配股项目将扩建高纯铝产能1.5 万吨、超高纯铝基溅射靶坯500 吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000 吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。公司参股天池能源将受益于煤炭、发电业务持续向好，同时新建的准东100 万吨/年高纯硅项目已经环评公示，未来有望迎来更大发展空间，增厚公司投资收益。

　　投资建议：调整公司2021-2023 年归母净利润预测为7.86、10.64 和12.77 亿元， EPS 为0.59、0.80 和0.96 元，对应9 月10 日收盘价PE 为17.3X、12.8X 和10.6X，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：铝价格大幅下跌，公司募投项目进展不及预期；电极箔下游需求增长不及预期。