2021H1 全球智能手机市场钝化,公司销量及价格均有所下滑,上半年实现营收1.23 亿元,同比下降16.12%,实现归母净利润0.37 亿元,同比下降43.35%。
公司持续增强研发支出,报告期研发投入0.23 亿元,同比增长22.21%。公司作为电磁屏蔽膜龙头企业,珠海超薄铜箔及广州募投项目均已进入尾声,有望在2022 年投产并逐渐放量。我们认为公司短期内受下游环境影响业绩承压,但长期内业务多元化的趋势不变,给予目标价113.8 元,维持“买入”评级。
公司2021 年半年报不及预期。2021 年H1 公司实现营收1.23 亿元,同比下降16.12%,实现归母净利润0.37 亿元,同比下降43.35%,实现扣非净利润0.30亿元,同比下降42.86%。其中二季度单季分别实现营收及归母净利润0.64 亿元和0.18 亿元,同比分别下降23.08%和42.57%。
主营业务承压,营收及归母净利润同比下滑。报告期内营业收入同比减少16.12%,主要因为在全球智能手机市场增长钝化的大环境下,电磁屏蔽膜销售单价较上年同期下降,且产品销量亦有回落。销售费用和管理费用同比分别增加43.05%和46.34%,主要是业务推广、差旅、中介服务、职工薪酬等费用增加所致。2021H1 经营活动产生的现金流量净额同比下降48.86%,主要因为存货增加。根据IDC 发布的手机季度跟踪报告,由于焦点产品的缺席及换机需求持续较低,2021Q2 中国智能手机出货量约7810 万台,同比下降11.0%。公司主营产品电磁屏蔽膜广泛运用与智能电子设备中,受上述市场环境钝化影响,主营收入量价走低,同时公司费用端有所增长,因而归母净利润下滑明显。
研发投入持续增强,技术积累逐渐深厚。报告期内公司研发投入0.23 亿元,同比增长22.21%,围绕电磁屏蔽、极薄挠性覆铜板、超薄铜箔、电阻薄膜等方向,公司新申请国内发明专利和实用新型专利共33 项,超过2020 年同期水平。目前公司产品结构相对单一,下游应用领域较为集中。未来公司将结合技术创新与整合运用组合实现多元化产品,提高核心竞争力。
在建项目进入尾声,放量盈利未来可期。截至报告日,广州募投项目已完成土建工程封顶,主要设备处于陆续到货和吊装进厂安装过程中,尚未形成规模销售收入。根据公司招股说明书,募投项目达产后将形成30 万平方米/月的电磁屏蔽膜的产能(主要为HSF-USB3)。此外,珠海超薄铜箔项目已基本完成土建工程建设,部分产线已开始试产锂电铜箔产品,各类铜箔产品的客户测试认证工作有序推进。中国挠性覆铜板市场规模稳步扩大,且技术含量不断提高,公司集研发优势与产能规模于一体,有望在实现大规模投产后形成新的利润增长点。我们预测2022 年起上述项目逐渐投产并形成规模销售收入,并于2024 年实现放量。
风险因素:毛利率下降;产品结构单一;下游需求疲软;行业壁垒降低或市场竞争加剧;产线安装认证及投产不及预期。
投资建议:受下游产品市场需求下降及自身费用提高影响,公司2021H1 营收及归母净利润收缩,短期内销量及价格承压。我们因而下调公司2021/22 年归母净利预测为1.10/2.02 亿元(原预测为2.04/2.83 亿元),新增2023 年归母净利润预测为3.17 亿元,对应EPS 预测为1.37/2.53/3.96 元(原预测为1.61/2.56/3.99 元)。参照可比公司PE 估值,考虑到公司属于电磁屏蔽膜行业的龙头企业,长期产线放量及业务多元化后向好的趋势依旧不变,及在建项目放量后的高成长预期,给予公司2022 年45 倍PE 估值,对应目标价113.8 元,维持“买入”评级。
2021H1 全球智能手機市場鈍化,公司銷量及價格均有所下滑,上半年實現營收1.23 億元,同比下降16.12%,實現歸母淨利潤0.37 億元,同比下降43.35%。
公司持續增強研發支出,報告期研發投入0.23 億元,同比增長22.21%。公司作為電磁屏蔽膜龍頭企業,珠海超薄銅箔及廣州募投項目均已進入尾聲,有望在2022 年投產並逐漸放量。我們認為公司短期內受下游環境影響業績承壓,但長期內業務多元化的趨勢不變,給予目標價113.8 元,維持“買入”評級。
公司2021 年半年報不及預期。2021 年H1 公司實現營收1.23 億元,同比下降16.12%,實現歸母淨利潤0.37 億元,同比下降43.35%,實現扣非淨利潤0.30億元,同比下降42.86%。其中二季度單季分別實現營收及歸母淨利潤0.64 億元和0.18 億元,同比分別下降23.08%和42.57%。
主營業務承壓,營收及歸母淨利潤同比下滑。報告期內營業收入同比減少16.12%,主要因為在全球智能手機市場增長鈍化的大環境下,電磁屏蔽膜銷售單價較上年同期下降,且產品銷量亦有回落。銷售費用和管理費用同比分別增加43.05%和46.34%,主要是業務推廣、差旅、中介服務、職工薪酬等費用增加所致。2021H1 經營活動產生的現金流量淨額同比下降48.86%,主要因為存貨增加。根據IDC 發佈的手機季度跟蹤報告,由於焦點產品的缺席及換機需求持續較低,2021Q2 中國智能手機出貨量約7810 萬台,同比下降11.0%。公司主營產品電磁屏蔽膜廣泛運用與智能電子設備中,受上述市場環境鈍化影響,主營收入量價走低,同時公司費用端有所增長,因而歸母淨利潤下滑明顯。
研發投入持續增強,技術積累逐漸深厚。報告期內公司研發投入0.23 億元,同比增長22.21%,圍繞電磁屏蔽、極薄撓性覆銅板、超薄銅箔、電阻薄膜等方向,公司新申請國內發明專利和實用新型專利共33 項,超過2020 年同期水平。目前公司產品結構相對單一,下游應用領域較為集中。未來公司將結合技術創新與整合運用組合實現多元化產品,提高核心競爭力。
在建項目進入尾聲,放量盈利未來可期。截至報告日,廣州募投項目已完成土建工程封頂,主要設備處於陸續到貨和吊裝進廠安裝過程中,尚未形成規模銷售收入。根據公司招股説明書,募投項目達產後將形成30 萬平方米/月的電磁屏蔽膜的產能(主要為HSF-USB3)。此外,珠海超薄銅箔項目已基本完成土建工程建設,部分產線已開始試產鋰電銅箔產品,各類銅箔產品的客户測試認證工作有序推進。中國撓性覆銅板市場規模穩步擴大,且技術含量不斷提高,公司集研發優勢與產能規模於一體,有望在實現大規模投產後形成新的利潤增長點。我們預測2022 年起上述項目逐漸投產並形成規模銷售收入,並於2024 年實現放量。
風險因素:毛利率下降;產品結構單一;下游需求疲軟;行業壁壘降低或市場競爭加劇;產線安裝認證及投產不及預期。
投資建議:受下游產品市場需求下降及自身費用提高影響,公司2021H1 營收及歸母淨利潤收縮,短期內銷量及價格承壓。我們因而下調公司2021/22 年歸母淨利預測為1.10/2.02 億元(原預測為2.04/2.83 億元),新增2023 年歸母淨利潤預測為3.17 億元,對應EPS 預測為1.37/2.53/3.96 元(原預測為1.61/2.56/3.99 元)。參照可比公司PE 估值,考慮到公司屬於電磁屏蔽膜行業的龍頭企業,長期產線放量及業務多元化後向好的趨勢依舊不變,及在建項目放量後的高成長預期,給予公司2022 年45 倍PE 估值,對應目標價113.8 元,維持“買入”評級。