事件：
公司发布2021 年半年度报告，报告期内，公司实现营收21.28亿元，同比增78.0%，经调整净利润0.81 亿元，同比增52.8%，公司核心业务灵活用工实现营收20.69 亿，同比增77.6%，业绩持续景气，符合预期。
点评：
1. 灵活用工与RPO 业务持续高增长，业绩景气度持续。2021年上半年公司业绩实现高速增长，营收21.28 亿元/+78%，经调整净利润0.81 亿元，同比增52.8%，从收入结构看，综合灵活用工20.69 亿/+77.6%，占总营收97.3%/-0.1pct，专业招聘0.48 亿/+151.3%，占总营收2.2%/+0.6pct，其他人力资源解决方案0.1 亿，占总营收0.5%/-0.5pct 。2021H1综合毛利率约为7.3%/-1pct，按业务拆分，综合灵活用工/专业招聘/其他人力资源解决方案的毛利率分别达到6.3%/35.9%/79.6%，同比变动-1.1pct/+15.8pct/-2.2pct。
2. 公司大客户战略依旧，业务能力持续攀升，灵活用工雇员数再创新高。2021H1，前五大客户的营收贡献约为人民币12.62 亿元，占比59.3%。2021H1 期末，综合灵活用工僱员人数45,244 名/+48.8%，RPO 业务，报告期内共计招聘22018 人/+152.7%，招聘成功率继续攀升，发放入职邀请到候选人入职的转化率约58.3%/+3.4pct。
3. 科技赋能成发展趋势，Saas 产品在Q3 推出。2021H1,公司研发开支0.72 亿/+22%，数字化建设主要成果体现为：1）公司利用自有的香聘平台，借助机器人流程自动化技术，增设候选人及职位智能匹配功能，大大提升了项目经理的招聘效能。2）瑞聘系统开发了信息技术人员的招聘模型。3）内部推出SAP 系统，将合同管理系统、瑞云、瑞聘、货币资金系统、流程中心、人事管理系统等多个业务系统的结算打通，实现一体化管理。4）开始尝试与人力资源相关系统研发技术的产品化，于2021 年上半年为中国新疆某市人力资源和社会保障局推出公开招聘网上报名系统。公司已于2021 年7 月推出人力资源SaaS 新产品，并将在未来为更多求职者打造职业生态链，树立技术与竞争壁垒。
4. 大客户业务收归自营，短期冲击难改长期业务景气。公司6月30 日发布公告，第一大客户终止灵活用工业务合作。此 次终止合作系客户出于战略考虑将灵活用工员工收归自营，与人瑞人才自身的服务能力无关。我们预判，尽管第一大客户对营收贡献较高，但短期冲击无法改变两个逻辑。
第一，行业长期高景气持续。目前中国的灵活用工渗透率仍然极低，未来劳动力市场供需缺口持续存在，灵活用工市场预期将规模扩大，龙头公司因此受益。第二，人瑞人才自身的服务能力并未因此受到损失，人瑞人才基于自身研发的技术平台以及公众号的私域流量，积累了大量候选人，2021H1，公司在现有营口、上饶、长沙、泰安、成都高新区已经建成的综合灵活用工服务中心的基础上，在西安、盘锦、佛山、成都金牛区新建了四个综合灵活用工服务中心，业务能力覆盖全国，高效的大批量灵工交付能力不会因此丢失。基于以上两个逻辑，长期看好公司未来价值。
投资建议：基于对灵活用工的广阔发展前景，考虑到公司失去第一大客户对业绩带来的冲击，我们预期21/22/23 实现归母净利润1.51 亿/1.67 亿/1.85 亿,YoY -17%/5%/11%，对应动态PE：
9.65/8.74/7.88，给予“推荐”评级。
风险提示：人力资源行业政策法规变化，公司数字化进程不及预期，疫情反复
事件：
公司發佈2021 年半年度報告，報告期內，公司實現營收21.28億元，同比增78.0%，經調整淨利潤0.81 億元，同比增52.8%，公司核心業務靈活用工實現營收20.69 億，同比增77.6%，業績持續景氣，符合預期。
點評：
1. 靈活用工與RPO 業務持續高增長，業績景氣度持續。2021年上半年公司業績實現高速增長，營收21.28 億元/+78%，經調整淨利潤0.81 億元，同比增52.8%，從收入結構看，綜合靈活用工20.69 億/+77.6%，佔總營收97.3%/-0.1pct，專業招聘0.48 億/+151.3%，佔總營收2.2%/+0.6pct，其他人力資源解決方案0.1 億，佔總營收0.5%/-0.5pct 。2021H1綜合毛利率約爲7.3%/-1pct，按業務拆分，綜合靈活用工/專業招聘/其他人力資源解決方案的毛利率分別達到6.3%/35.9%/79.6%，同比變動-1.1pct/+15.8pct/-2.2pct。
2. 公司大客戶戰略依舊，業務能力持續攀升，靈活用工僱員數再創新高。2021H1，前五大客戶的營收貢獻約爲人民幣12.62 億元，佔比59.3%。2021H1 期末，綜合靈活用工僱員人數45,244 名/+48.8%，RPO 業務，報告期內共計招聘22018 人/+152.7%，招聘成功率繼續攀升，發放入職邀請到候選人入職的轉化率約58.3%/+3.4pct。
3. 科技賦能成發展趨勢，Saas 產品在Q3 推出。2021H1,公司研發開支0.72 億/+22%，數字化建設主要成果體現爲：1）公司利用自有的香聘平臺，藉助機器人流程自動化技術，增設候選人及職位智能匹配功能，大大提升了項目經理的招聘效能。2）瑞聘系統開發了信息技術人員的招聘模型。3）內部推出SAP 系統，將合同管理系統、瑞雲、瑞聘、貨幣資金系統、流程中心、人事管理系統等多個業務系統的結算打通，實現一體化管理。4）開始嘗試與人力資源相關係統研發技術的產品化，於2021 年上半年爲中國新疆某市人力資源和社會保障局推出公開招聘網上報名系統。公司已於2021 年7 月推出人力資源SaaS 新產品，並將在未來爲更多求職者打造職業生態鏈，樹立技術與競爭壁壘。
4. 大客戶業務收歸自營，短期衝擊難改長期業務景氣。公司6月30 日發佈公告，第一大客戶終止靈活用工業務合作。此 次終止合作系客戶出於戰略考慮將靈活用工員工收歸自營，與人瑞人才自身的服務能力無關。我們預判，儘管第一大客戶對營收貢獻較高，但短期衝擊無法改變兩個邏輯。
第一，行業長期高景氣持續。目前中國的靈活用工滲透率仍然極低，未來勞動力市場供需缺口持續存在，靈活用工市場預期將規模擴大，龍頭公司因此受益。第二，人瑞人才自身的服務能力並未因此受到損失，人瑞人才基於自身研發的技術平臺以及公衆號的私域流量，積累了大量候選人，2021H1，公司在現有營口、上饒、長沙、泰安、成都高新區已經建成的綜合靈活用工服務中心的基礎上，在西安、盤錦、佛山、成都金牛區新建了四個綜合靈活用工服務中心，業務能力覆蓋全國，高效的大批量靈工交付能力不會因此丟失。基於以上兩個邏輯，長期看好公司未來價值。
投資建議：基於對靈活用工的廣闊發展前景，考慮到公司失去第一大客戶對業績帶來的衝擊，我們預期21/22/23 實現歸母淨利潤1.51 億/1.67 億/1.85 億,YoY -17%/5%/11%，對應動態PE：
9.65/8.74/7.88，給予“推薦”評級。
風險提示：人力資源行業政策法規變化，公司數字化進程不及預期，疫情反覆
