投资表现强劲
受海外再保险业务投资和承销业绩改善支撑，中国再保险（中再）1H21 盈利同比强劲增长63%。海外再保险业务承保业绩提升，主要得益于将疫情排除在再保险保障范围之外，以及再保险费率走强，但被直保财险业务的疲软表现所抵消。尽管保费增长受到直保市场的影响，寿险业务仍保持良好的COR。我们调整2021/2022/2023 年EPS 至人民币0.17/0.18/0.25 元（前值：0.18/0.20/0.25 元），以反映2021/2022 年财产险业务承保恶化。根据我们的预测，公司当前股价对应0.3 倍2021 年预测PTNAV，我们认为估值不高。我们维持基于SOTP 的目标价1.10 港币和“买入”评级。
海外财险再保险业务良好
受益于再保险费率的强化和业务结构的优化，中再海外再保险业务在1H21取得了历史最好的承保业绩，COR 为92%。国内业务在1H21 的赔付率同比恶化5 个百分点。我们预计年初至今巨灾赔付仍然可控。我们预计公司2021/2022/2023 年财险再保险业务的COR 为98.5/99.2/99.0%。
直保财险业务疲软
主要受车险改革影响，直保财险业务保费增速和承保业绩表现疲软。车险保费降幅大于同业，因为车险改革主要影响商用车业务。不过，部分长尾业务在短期内的费用高，且今年社保优惠政策缺席也导致费用同比抬升。我们预计直保财险业务的COR 将在短期内保持100% 以上。我们预计2021/2022/2023 年财险业务的COR 分别为107.0/103.1/101.2%。
保障型业务质量稳定
对于寿险再保险业务，利润最高的保障型业务贡献同比提高10.8 个百分点至33.8%，其1H21 的承保表现稳健，为97.42%。我们使用SOTP 法对中再进行估值，我们的估值基于会计和内含价值指标。我们给予“买入”评级和1.10 港币的目标价，对应我们预测下的0.41 倍2021 年预测PTNAV。
风险提示：巨灾造成的重大财险再保险承保损失；健康险保费增长放缓；直保财险业务遭遇大额承保亏损。
投資表現強勁
受海外再保險業務投資和承銷業績改善支撐，中國再保險（中再）1H21 盈利同比強勁增長63%。海外再保險業務承保業績提升，主要得益於將疫情排除在再保險保障範圍之外，以及再保險費率走強，但被直保財險業務的疲軟表現所抵消。儘管保費增長受到直保市場的影響，壽險業務仍保持良好的COR。我們調整2021/2022/2023 年EPS 至人民幣0.17/0.18/0.25 元（前值：0.18/0.20/0.25 元），以反映2021/2022 年財產險業務承保惡化。根據我們的預測，公司當前股價對應0.3 倍2021 年預測PTNAV，我們認為估值不高。我們維持基於SOTP 的目標價1.10 港幣和“買入”評級。
海外財險再保險業務良好
受益於再保險費率的強化和業務結構的優化，中再海外再保險業務在1H21取得了歷史最好的承保業績，COR 為92%。國內業務在1H21 的賠付率同比惡化5 個百分點。我們預計年初至今巨災賠付仍然可控。我們預計公司2021/2022/2023 年財險再保險業務的COR 為98.5/99.2/99.0%。
直保財險業務疲軟
主要受車險改革影響，直保財險業務保費增速和承保業績表現疲軟。車險保費降幅大於同業，因為車險改革主要影響商用車業務。不過，部分長尾業務在短期內的費用高，且今年社保優惠政策缺席也導致費用同比抬升。我們預計直保財險業務的COR 將在短期內保持100% 以上。我們預計2021/2022/2023 年財險業務的COR 分別為107.0/103.1/101.2%。
保障型業務質量穩定
對於壽險再保險業務，利潤最高的保障型業務貢獻同比提高10.8 個百分點至33.8%，其1H21 的承保表現穩健，為97.42%。我們使用SOTP 法對中再進行估值，我們的估值基於會計和內含價值指標。我們給予“買入”評級和1.10 港幣的目標價，對應我們預測下的0.41 倍2021 年預測PTNAV。
風險提示：巨災造成的重大財險再保險承保損失；健康險保費增長放緩；直保財險業務遭遇大額承保虧損。
