事件:
8 月27 日,公司发布2021 年半年报,实现营收26.91 亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润5778.58 万元,同比增长493.24%,扣非归母净利润1101.94 万元,同比增长25.21%。
点评:
营收利润显著增长,型号储备及产品订单充足。8 月27 日,公司发布2021 年半年报,实现营收26.91 亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润5778.58 万元,同比增长493.24%,扣非归母净利润1101.94万元,同比增长25.21%。报告期内公司营业收入显著增长,主要由于努力克服疫情影响,全力推进科研生产,保质保量交付产品。归母净利润增速较高主要由于收到本期取得疫情防控期间的失业保险稳岗返还4703 万元,具有不可持续性,扣非归母净利润同比增速高于营收增速,主要由于期间费用率改善0.5pct 至2.17%,在研发费用同比持续提升的情况下,公司管理费用和财务费用均明显改善。我们认为,基于上半年公司各项教练机及防务产品均按合同要求顺利交付用户,型号项目研制工作稳步向前推进,后续新型号储备及产品订单充足,在十四五练兵备战背景下,公司或将持续受益。
资产负债表看,报告期末公司合同负债达72.94 亿元,为历史最高值,反映当前公司订单饱满。期末存货较期初同比增长33.44%,其中原材料和在产品均较期初大幅增加56%和25%,反映公司目前正在积极备产,预计在下半年逐步转化为营收。
现金流量表看,公司在报告期内经营活动现金流净流出974 万元,较去年同期净流出5.22 亿元比大幅改善,主要由于报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加,随着下游需求的提升,公司现金流不断改善。
教练装备体系和防护业务双轮驱动,有望进一步拓展国际市场。教练装备体系是承载飞行训练的物质基础,是航空装备能力孵化的生产线,由不同级别的教练机、地面训练模拟器等各训练要素组合而成的“飞行教学装备体系”。科学、合理的教练机装备体系对提高飞行人员的训练质量、缩短训练周期、降低训练成本、改善训练效益、保证训练安全起着至关重要的作用。公司是国内主要的教练机研发生产基地,主要从事教练机系列产品的设计、研制、生产、销售、维修及服务保障等。当前主要产品为CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机,已累计生产数千架,是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业,是我国教练机研制保障主要基地。我国已形成一系列国际明星教练机装备,初教-6、K-8、L-15 等飞机已出口十余个国家,特别是K-8 飞机建立了海外生产线。随着我国国际地位与影响力的提升,在满足国内训效需求的优秀教练机装备体系的情况下,有望进一步将我教练装备推广到国际市场。2019 年,公司与洪都公司进行了资产置换,公司置出航空产品(含大飞机)零部件制造业务,置入洪都公司相关防务产品研发及制造业务。公司主要业务由单一教练机拓展为教练级和防务产品。资产置换完成后,公司拓展了防务产品业务,全方位提升了航空产品发展和体系保障能力。我们认为,作为军机重要配套平台,教练装备体系或将受益装备放量,在练兵备战背景下,公司防务业务或将核心受益,形成双轮驱动模式。
转让国际机电50%股权,持续聚焦主业。报告期内,为优化资源配置,聚焦主营主业,公司转让了所持有的江西洪都国际机电有限责任公司(以下简称“国际机电”)50%股权,转让完成后,公司持有国际机电股权降为35%,国际机电将不再纳入公司合并财务报表范围。在股权转让完成后,公司将进一步聚焦教练装备体系和防务业务,为公司“十四五”长远发展提供了有力保障。
投资建议:公司作为国内教练装备体系龙头平台,以整机设计、制造、总装集成、试飞、销售和服务为一体,并积极拓展飞机维修、保障业务,同时兼具防务业务,或将持续受益装备放量和防务产品需求增长。我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为2.3、3.7、5.8 亿元,对应当前股价的市盈率分别为132、81、53 倍;首次覆盖,给予买入-A 评级。
风险提示:教练机业务放量不及预期,防务业务需求不及预期。
事件:
8 月27 日,公司發佈2021 年半年報,實現營收26.91 億元,同比增長21.35%;實現歸母淨利潤5778.58 萬元,同比增長493.24%,扣非歸母淨利潤1101.94 萬元,同比增長25.21%。
點評:
營收利潤顯著增長,型號儲備及產品訂單充足。8 月27 日,公司發佈2021 年半年報,實現營收26.91 億元,同比增長21.35%;實現歸母淨利潤5778.58 萬元,同比增長493.24%,扣非歸母淨利潤1101.94萬元,同比增長25.21%。報告期內公司營業收入顯著增長,主要由於努力克服疫情影響,全力推進科研生產,保質保量交付產品。歸母淨利潤增速較高主要由於收到本期取得疫情防控期間的失業保險穩崗返還4703 萬元,具有不可持續性,扣非歸母淨利潤同比增速高於營收增速,主要由於期間費用率改善0.5pct 至2.17%,在研發費用同比持續提升的情況下,公司管理費用和財務費用均明顯改善。我們認為,基於上半年公司各項教練機及防務產品均按合同要求順利交付用户,型號項目研製工作穩步向前推進,後續新型號儲備及產品訂單充足,在十四五練兵備戰背景下,公司或將持續受益。
資產負債表看,報告期末公司合同負債達72.94 億元,為歷史最高值,反映當前公司訂單飽滿。期末存貨較期初同比增長33.44%,其中原材料和在產品均較期初大幅增加56%和25%,反映公司目前正在積極備產,預計在下半年逐步轉化為營收。
現金流量表看,公司在報告期內經營活動現金流淨流出974 萬元,較去年同期淨流出5.22 億元比大幅改善,主要由於報告期內公司銷售商品、提供勞務收到的現金增加,隨着下游需求的提升,公司現金流不斷改善。
教練裝備體系和防護業務雙輪驅動,有望進一步拓展國際市場。教練裝備體系是承載飛行訓練的物質基礎,是航空裝備能力孵化的生產線,由不同級別的教練機、地面訓練模擬器等各訓練要素組合而成的“飛行教學裝備體系”。科學、合理的教練機裝備體系對提高飛行人員的訓練質量、縮短訓練週期、降低訓練成本、改善訓練效益、保證訓練安全起着至關重要的作用。公司是國內主要的教練機研發生產基地,主要從事教練機系列產品的設計、研製、生產、銷售、維修及服務保障等。當前主要產品為CJ6 初級教練機、K8 基礎教練機、L15 高級教練機,已累計生產數千架,是我國唯一能研製初級、中級、高級教練機和進行服務保障的企業,是我國教練機研製保障主要基地。我國已形成一系列國際明星教練機裝備,初教-6、K-8、L-15 等飛機已出口十餘個國家,特別是K-8 飛機建立了海外生產線。隨着我國國際地位與影響力的提升,在滿足國內訓效需求的優秀教練機裝備體系的情況下,有望進一步將我教練裝備推廣到國際市場。2019 年,公司與洪都公司進行了資產置換,公司置出航空產品(含大飛機)零部件製造業務,置入洪都公司相關防務產品研發及製造業務。公司主要業務由單一教練機拓展為教練級和防務產品。資產置換完成後,公司拓展了防務產品業務,全方位提升了航空產品發展和體系保障能力。我們認為,作為軍機重要配套平台,教練裝備體系或將受益裝備放量,在練兵備戰背景下,公司防務業務或將核心受益,形成雙輪驅動模式。
轉讓國際機電50%股權,持續聚焦主業。報告期內,為優化資源配置,聚焦主營主業,公司轉讓了所持有的江西洪都國際機電有限責任公司(以下簡稱“國際機電”)50%股權,轉讓完成後,公司持有國際機電股權降為35%,國際機電將不再納入公司合併財務報表範圍。在股權轉讓完成後,公司將進一步聚焦教練裝備體系和防務業務,為公司“十四五”長遠發展提供了有力保障。
投資建議:公司作為國內教練裝備體系龍頭平台,以整機設計、製造、總裝集成、試飛、銷售和服務為一體,並積極拓展飛機維修、保障業務,同時兼具防務業務,或將持續受益裝備放量和防務產品需求增長。我們預計公司2021 年-2023 年的歸母淨利潤分別為2.3、3.7、5.8 億元,對應當前股價的市盈率分別為132、81、53 倍;首次覆蓋,給予買入-A 評級。
風險提示:教練機業務放量不及預期,防務業務需求不及預期。