Q2 营收有所加速，原材料涨价及减值增多短期制约盈利。公司2021H1 实现营收53.1 亿元，同增37%，两年H1 复合增速6%；实现归母净利润1.0亿元，同降18%；实现扣非后归母净利润0.8 亿元，同降18%，利润下降主要系原材料及劳务成本上涨致毛利率下降、信用减值计提增多所致。分季度看，Q1/Q2 分别实现营收19.3/33.8 亿元，同增31%/41%，Q2 营收有所加速；分别实现归母净利润0.7/0.3 亿元，同比变化+26%/-55%。分业务板块看，建筑装饰/幕墙装饰/智能化业务分别实现营收31.5/15.2/3.5 亿元，同增18%/93%/60%，幕墙与智能化系统集成业务放量。2021H1 公司新签订单92.8 亿元，同增19%，其中公装/住宅分别累计新签59.0/30.3 亿元，同增24%/11%，订单增长稳健，当前公司累计已签约未完工订单额达262亿元，为2020 年营收2.4 倍，在手订单充裕。后续随着公司订单持续转化，原材料价格波动及减值因素逐渐消退，全年业绩有望稳健增长。

　　毛利率有所下降，费用率下行，Q2 现金流明显好转。2021H1 公司毛利率13.1%，YoY-2.3 个pct，公司毛利率下降主要系上半年原材料及劳务成本上升，同时较低毛利的幕墙业务营收占比提升8.3 个pct 所致，其中建筑装饰/幕墙装饰毛利率分别为13.2%/10.1%，YoY-2.3/-2.3 个pct。期间费用率9.6%，YoY-1.4 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-0.7/+0.3/-0.4 个pct，销售费用率下降预计主要系地产调控趋严，公司业务拓展趋于谨慎，营销活动减少所致；管理费用率下降主要系公司项目信息化管理体系建设成效显现所致；研发费用率上升主要系公司在材料、设计、智能化与信息化等领域研发投入持续增多所致。资产（含信用）减值损失约5100 万元，同比增加约2300 万元，预计在地产融资趋紧情况下，公司基于审慎性原则针对住宅装饰业务减值准备计提增加。净利率1.9%，YoY-1.3 个pct。2021H1 公司经营性现金流净额净流出10.5 亿元，与去年同期基本持平，其中Q1/Q2 分别为净流出10.8 亿/净流入3200 万元，Q2环比有所改善。收现比/付现比分别为104%/93%，同比变动-2/-19 个pct。

　　工业化内装实力突出，BIM 体系为智能建造赋能。公司持续推动工业化内装产品研发，目前已更迭至第七代，并已自建两条装配式装修产线，能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工，产品具有甲醛等有害物质低、即装即住等优势，并可持续提供装修后市场服务。同时公司持续加强BIM 技术开发，上半年BIM 深化设计工作效率实现再提升30%，目前公司BIM 体系已较为完善，可一体化管控方案设计与深化、智能生产、施工安装等流程，实现精准下单现场较少切割拼装、总装与辅件工厂高效协同生产、多模块同时开工、现场废料率明显下降等效果。公司装配式体系优势突出，BIM 信息化工具赋能，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司有望率先受益。

　　投资建议：我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为4.5/5.4/6.2 亿元，分别变动42%/20%/15%，EPS 分别为0.34/0.40/0.47 元，当前股价对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨风险，工业化内装业务推广不及预期风险，应收账款产生坏账风险，地产调控趋严风险等