事件：公司公告2021 年半年度业绩，2021 年上半年公司实现营业收入384.8 亿元，YOY+29.6%。，实现归母净利润17.5 亿元，YOY-14.7%；实现基本每股收益0.46 元/股，YOY-16.1%。
半年度营收稳增：上半年公司实现营业收入384.8 亿元，YOY+29.6%，较上年同期增速提升2.28pct；实现归母净利润17.5 亿元，YOY-14.7%，较上年同期增速收缩90.9pct。2021 年上半年房地产业务结算收入273.8 亿元，同比增长31.5%，推动营收增长。同时，由于上半年少数股东损益比例较上年同期略提升0.32pct 至13.83%，叠加建筑行业原材料价格上升影响，毛利率较上年同期收缩0.97pct 至16.31%，一定程度上削弱了归母净利润的增长。分季度看，Q1、Q2 分别实现营收 143.49 亿元、241.32 亿元，对应同比增速分别为+23.86% 、+33.27%；分别实现归母净利润6.85 亿元、10.63 亿元，对应同比增速分别为+10.21%、-25.57% ，Q1 营收与归母净利润增速略有提升，Q2 营收稳定增长但归母净利润出现负增长。
净利率略有下滑： 2021 年上半年公司毛利率为16.31% ，较上年同期收缩0.97pct。毛利率的下滑主要由于：1）受到结算结构差异及非并表项目投资收益减少影响，房地产业务结算毛利率下降0.34 个PCT 至19.06%；2）受原材料价格上升的影响，建筑业务毛利率下降2.82 个PCT，至8.28%。我们也关注到，2021年上半年公司实现净利率5.27%，较上年同期收缩2.71pct；权益净利润率4.54%，同比收缩2.36pct，除去公司毛利率下滑因素的影响外，主要源于：1）为了应对调控的影响，公司的财务及销售费用率有所上升；2）上半年非并表项目结算少，带来的投资收益也减少。上半年公司三费率达8.26%，较上年同期收缩0.15pct，其中管理费率较上年同期收缩0.32pct 至4.27%，财务、销售费率较上年同期提升0.03pct、0.14pct 至1.49%、2.50%。
稳步扩充土地储备：公司上半年实现签约销售面积790.1 万方，YOY+29.7%；签约销售金额 1,089.8 亿元，YOY+33.9%。在区域上看，公司在一、二线城市销售面积占总销售面积的比例为32%，在一、二线城市销售金额占总销售金额的比例为36%。上半年公司新增规划建面699.9 万方，总价款约287 亿元，对应拿地力度为26.33%，新增平均地价约4100 元/平米，新增项目平均地价较上年同期的4400 元/平米下降7.1pct。上半年公司土地储备4740 万方，YOY+7.5%；其中在建建筑面积3193 万方，未开发面积1547 万方。以城市能级划分看，土储中近33%比重位于一二线城市，67%比重位于三四线城市。上半年公司已售未结资源1,288.2 亿元，占上年营收比重约1.64X，对于未来业绩覆盖度较高。
负债结构持续优化：在严厉的调控环境中，公司有息负债呈下降态势，2021 年上半年，公司有息负债总规模约767.56 亿元，同比降低1.77%，有息负债与年度经营规模比值进一步在行业保持最低位置。其中短期借款和一年内到期的非流动负债占全部有息负债比值 27.23%，较 2020 年末下降 2.02 个百分比，长短期结构更加均衡。债务指标上看，上半年有息负债率20.58%，较上年同期收缩3.62pct；剔除预收账款后的资产负债率为 79.07%，较上年同期收缩3.91pct ；净负债率95.27%，较上年同期收缩51.90pct，公司近年内降杠杆效果显著；一年内到期债务占比15.65%，较上年同期提升1.93pct，现金短债比 1.29，较上年同期1.19，有所改善。
投资建议：公司半年度营收稳增，公司已售未结项目充裕，为未来业绩结算提供空间。基于此，我们预计公司21-23 年净利润预测分别为90.1、99.1、108.9 亿元，对应EPS 为2.35、2.59 和2.85 元，对应PE 为2.07、1.88 和1.71，维持“买入”评级。
事件：公司公告2021 年半年度業績，2021 年上半年公司實現營業收入384.8 億元，YOY+29.6%。，實現歸母淨利潤17.5 億元，YOY-14.7%；實現基本每股收益0.46 元/股，YOY-16.1%。
半年度營收穩增：上半年公司實現營業收入384.8 億元，YOY+29.6%，較上年同期增速提升2.28pct；實現歸母淨利潤17.5 億元，YOY-14.7%，較上年同期增速收縮90.9pct。2021 年上半年房地產業務結算收入273.8 億元，同比增長31.5%，推動營收增長。同時，由於上半年少數股東損益比例較上年同期略提升0.32pct 至13.83%，疊加建築行業原材料價格上升影響，毛利率較上年同期收縮0.97pct 至16.31%，一定程度上削弱了歸母淨利潤的增長。分季度看，Q1、Q2 分別實現營收 143.49 億元、241.32 億元，對應同比增速分別為+23.86% 、+33.27%；分別實現歸母淨利潤6.85 億元、10.63 億元，對應同比增速分別為+10.21%、-25.57% ，Q1 營收與歸母淨利潤增速略有提升，Q2 營收穩定增長但歸母淨利潤出現負增長。
淨利率略有下滑： 2021 年上半年公司毛利率為16.31% ，較上年同期收縮0.97pct。毛利率的下滑主要由於：1）受到結算結構差異及非並表項目投資收益減少影響，房地產業務結算毛利率下降0.34 個PCT 至19.06%；2）受原材料價格上升的影響，建築業務毛利率下降2.82 個PCT，至8.28%。我們也關注到，2021年上半年公司實現淨利率5.27%，較上年同期收縮2.71pct；權益淨利潤率4.54%，同比收縮2.36pct，除去公司毛利率下滑因素的影響外，主要源於：1）為了應對調控的影響，公司的財務及銷售費用率有所上升；2）上半年非並表項目結算少，帶來的投資收益也減少。上半年公司三費率達8.26%，較上年同期收縮0.15pct，其中管理費率較上年同期收縮0.32pct 至4.27%，財務、銷售費率較上年同期提升0.03pct、0.14pct 至1.49%、2.50%。
穩步擴充土地儲備：公司上半年實現簽約銷售面積790.1 萬方，YOY+29.7%；簽約銷售金額 1,089.8 億元，YOY+33.9%。在區域上看，公司在一、二線城市銷售面積佔總銷售面積的比例為32%，在一、二線城市銷售金額佔總銷售金額的比例為36%。上半年公司新增規劃建面699.9 萬方，總價款約287 億元，對應拿地力度為26.33%，新增平均地價約4100 元/平米，新增項目平均地價較上年同期的4400 元/平米下降7.1pct。上半年公司土地儲備4740 萬方，YOY+7.5%；其中在建建築面積3193 萬方，未開發面積1547 萬方。以城市能級劃分看，土儲中近33%比重位於一二線城市，67%比重位於三四線城市。上半年公司已售未結資源1,288.2 億元，占上年營收比重約1.64X，對於未來業績覆蓋度較高。
負債結構持續優化：在嚴厲的調控環境中，公司有息負債呈下降態勢，2021 年上半年，公司有息負債總規模約767.56 億元，同比降低1.77%，有息負債與年度經營規模比值進一步在行業保持最低位置。其中短期借款和一年內到期的非流動負債佔全部有息負債比值 27.23%，較 2020 年末下降 2.02 個百分比，長短期結構更加均衡。債務指標上看，上半年有息負債率20.58%，較上年同期收縮3.62pct；剔除預收賬款後的資產負債率為 79.07%，較上年同期收縮3.91pct ；淨負債率95.27%，較上年同期收縮51.90pct，公司近年內降槓桿效果顯著；一年內到期債務佔比15.65%，較上年同期提升1.93pct，現金短債比 1.29，較上年同期1.19，有所改善。
投資建議：公司半年度營收穩增，公司已售未結項目充裕，為未來業績結算提供空間。基於此，我們預計公司21-23 年淨利潤預測分別為90.1、99.1、108.9 億元，對應EPS 為2.35、2.59 和2.85 元，對應PE 為2.07、1.88 和1.71，維持“買入”評級。
