事件：8 月31 日，公司发布半年度报告，2021H1 实现营业收入13.55 亿元，同比增长15.41%，实现归母净利润2.20 亿元，同比增长23.84%。

上半年业绩显著恢复，增长具备延续性。公司2021H1 实现营业收入13.55亿元，同比增长15.41%，实现归母净利润2.20 亿元，同比增长23.84%，其中Q2 实现营收、归母净利润分别为7.66 亿元、1.23 亿元，同比增速分别为12.09%、22.05%。从公司上半年业绩可看出，经营已走出疫情影响，叠加营销改革生效，二季度延续一季度增长态势，业绩恢复明显。分产品来看，贴膏剂、片剂、胶囊剂、软膏剂营收增速分别为17.98%、39.50%、1.11%、22.68%，营收占比分别为57.42%、7.64%、22.80%、3.55%，贴膏剂作为收入主力仍保持稳健增速，胶囊剂增速受高基数影响，片剂和软膏在营销发力下增速亮眼。

内部治理成效突显，费用优化拉动净利率提升。2021H1 公司销售费用、管理费用同比分别增长12.96%、-3.76%，销售费用率、管理费用率分别为48.88%、4.95%，分别下降1.06pct、0.98pct，除收入快速增长带来的规模效应外，更主要在于管理层积极进行内部治理优化，强化精细考核。

2021H1 实现净利率水平为16.21%，同比提升1.11pct，管理效率的提升进一步增强公司盈利能力。

聚焦核心品种，营销改革发力，品牌加持，看好产品结构提升释放收入弹性。羚锐制药是国内领先的贴膏剂生产企业，“羚锐”被认定为中国驰名商标，核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种，另有壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏均名列OTC 中成药骨伤科类产品榜前20 名，品牌力在业内具备影响力。公司积极推动产品结构提升，多措并举培育新增长点：1）品牌理念焕新，整合营销平台。着力推动品牌“年轻化”、“时尚化”、“运动化”，积极拓展营销新场景，扩大终端消费群体。组建OTC、基层医疗和临床三大事业部，分类分策实施产品销售专业化的总体思路；2）产品层面，聚焦核心品种，不断优化产品价值链，通过通络祛痛膏+活血消痛酊产品组合，以及壮骨麝香止痛膏精品贴，提供优质的差异化产品，未来看好产品结构提升释放收入弹性；3）提升内部治理效率，优化费用投放，强化目标考核，并积极推动公司数字化转型，增强业务协同能力。此外股权激励的实施有利于充分激发组织活力，推动边际管理效率改善。

投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，产品种类持续丰富。

营销发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023 年公司实现EPS 0.74、0.92、1.08 元，对应PE 14x、11x、9x，维持“增持”评级。

风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、管理改善不及预期、原材料波动风险。