事件：
公司发布2021 年中报，实现营业收入111.76 亿元，同比增长28.17%；归母净利润4.51 亿元，同比增长5.29%。食糖销量增长推动业绩稳增长。
点评：国内糖价低位，公司销量高增
上半年公司食糖业务实现销售收入104.75 亿元，创历史同期最好水平。虽然国内糖价从低位回升，但均价同比依然下降，公司食糖业务表现较好的主要原因是：1）食糖销量同比增长较快，弥补了食糖市场销价同比下降及公铁路运费同比上涨的不利因素；2）公司期现结合较好，抓住年初国际原糖价格低点机会，实现低成本原糖采购。
国内糖价趋势向好，公司持续扩大规模优势
虽然国内食糖工业库存高位，依然制约着国内糖价上行空间。但甜菜种植面积缩减、下游需求恢复等多因素作用下，2021/22 新榨季国内食糖供需形势好转，国内糖价不具备大幅下行空间。同时南巴西干旱及霜冻等天气，南巴西糖产量预期不断下修，国际原糖价格攀升，将对国内糖价有一定带动作用。
公司在食糖领域规模优势明显，且不断扩大产能。1）公司是国内最大的食糖进口贸易商之一，食糖业务年经营量达300 万吨以上，占全国消费总量的21%；2）在国内有70 万吨/年的制糖能力；在国外自有30 万吨/年的制糖能力；3）在港口炼糖领域，上半年北海糖业“两步法“项目按计划稳步推进，将在今年投产运营，届时公司在港口炼糖能力将达190 万吨/年；同时公司拟建设曹妃甸精炼糖生产线，项目将在2023 年达产，公司的炼糖产能将再度提升15 万吨/年。
盈利预测、估值与评级：
糖价内弱外强，进口糖利润小于预期，故我们下调公司2021-2022 年净利润预测为7.80 亿、8.94 亿（下调42%、45%）；同时新增2023 年净利润预测为10.12亿。公司2021-2023 年EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.47 元。持续看好公司，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，政策风险，产能建设缓慢风险
事件：
公司發佈2021 年中報，實現營業收入111.76 億元，同比增長28.17%；歸母淨利潤4.51 億元，同比增長5.29%。食糖銷量增長推動業績穩增長。
點評：國內糖價低位，公司銷量高增
上半年公司食糖業務實現銷售收入104.75 億元，創歷史同期最好水平。雖然國內糖價從低位回升，但均價同比依然下降，公司食糖業務表現較好的主要原因是：1）食糖銷量同比增長較快，彌補了食糖市場銷價同比下降及公鐵路運費同比上漲的不利因素；2）公司期現結合較好，抓住年初國際原糖價格低點機會，實現低成本原糖採購。
國內糖價趨勢向好，公司持續擴大規模優勢
雖然國內食糖工業庫存高位，依然制約着國內糖價上行空間。但甜菜種植面積縮減、下游需求恢復等多因素作用下，2021/22 新榨季國內食糖供需形勢好轉，國內糖價不具備大幅下行空間。同時南巴西乾旱及霜凍等天氣，南巴西糖產量預期不斷下修，國際原糖價格攀升，將對國內糖價有一定帶動作用。
公司在食糖領域規模優勢明顯，且不斷擴大產能。1）公司是國內最大的食糖進口貿易商之一，食糖業務年經營量達300 萬噸以上，佔全國消費總量的21%；2）在國內有70 萬噸/年的製糖能力；在國外自有30 萬噸/年的製糖能力；3）在港口煉糖領域，上半年北海糖業“兩步法“項目按計劃穩步推進，將在今年投產運營，屆時公司在港口煉糖能力將達190 萬噸/年；同時公司擬建設曹妃甸精煉糖生產線，項目將在2023 年達產，公司的煉糖產能將再度提升15 萬噸/年。
盈利預測、估值與評級：
糖價內弱外強，進口糖利潤小於預期，故我們下調公司2021-2022 年淨利潤預測為7.80 億、8.94 億（下調42%、45%）；同時新增2023 年淨利潤預測為10.12億。公司2021-2023 年EPS 分別為0.36 元、0.42 元和0.47 元。持續看好公司，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，政策風險，產能建設緩慢風險
