投资亮点
首次覆盖一汽解放(000800)给予跑赢行业评级,目标价14.06元,对应2022年14.6x P/E。理由如下:
重卡龙头企业,持续受益于行业高景气度。2017-2020年公司中重卡销量CAGR为14.18%,市占率从19.7%提升到22.2%,连续四年位居行业第一。重卡为重要生产资料、下游需求来源广泛,我们通过“五因素法”拆分测算得出,公路货物运输量助力重卡销量中枢上移,未来三年销量仍有支撑。我们认为,环保标准迭代、电动化转型、智能化升级、国产重卡高端化四大趋势有望带动重卡单车价值量提升,公司作为国内重卡龙头企业将持续受益于行业高景气度,实现量价齐升。
一体化研发制造能力强,产品矩阵覆盖全面、新能源前瞻布局。公司坚持自主开发路线,全球布局研发基地,具有从机箱桥三大核心总成到整车的一体化商用车制造能力。公司的半挂牵引车具有传统优势,并率先向细分市场拓展产品,满足用户专业需求。此外,公司已自主掌控新能源产品的核心零部件与核心技术,前瞻性推出新能源中重卡产品,覆盖多种技术路线和应用场景。
布局新业态,自动驾驶业务有望打开中长期利润空间。公司通过成立合资公司挚途科技、鱼快创领、赋界科技,布局哥伦布智慧物流新业态。公司与挚途科技合作研发的解放J7L3级自动驾驶牵引车已实现量产,自动驾驶重卡商业化落地在国内处于领先地位。我们认为,公司通过参股自主掌握自动驾驶核心软硬件,J7未来的商业化运营将提供大量数据,有助于公司实现自动驾驶快速迭代进化、优势强化。
我们与市场的最大不同?市场较少关注公司的自动驾驶业务。我们认为,公司是国内最早实现L3级自动驾驶重卡商业化落地的整车厂、具备先发优势,并通过参股掌握自动驾驶核心技术的主动权,未来3-5年内有望通过高级辅助驾驶服务和车联网服务收费业务打开中长期利润空间。
潜在催化剂:我们认为,公司未来3-6个月股价催化剂来自∶重组清尾及降本增效使得公司盈利能力改善,经营业绩超市场预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.85/1.10/1.29元,CAGR为23.2%o基于.SOTP分别对传统整车业务给予14倍2021年市盈率,对自动驾驶业务给予11.2倍2025年市销率,目标价14.06元,具有21.4%的上行空间。
风险
重卡销量不及预期,自动驾驶技术发展不及预期。
投資亮點
首次覆蓋一汽解放(000800)給予跑贏行業評級,目標價14.06元,對應2022年14.6x P/E。理由如下:
重卡龍頭企業,持續受益於行業高景氣度。2017-2020年公司中重卡銷量CAGR爲14.18%,市佔率從19.7%提升到22.2%,連續四年位居行業第一。重卡爲重要生產資料、下游需求來源廣泛,我們通過“五因素法”拆分測算得出,公路貨物運輸量助力重卡銷量中樞上移,未來三年銷量仍有支撐。我們認爲,環保標準迭代、電動化轉型、智能化升級、國產重卡高端化四大趨勢有望帶動重卡單車價值量提升,公司作爲國內重卡龍頭企業將持續受益於行業高景氣度,實現量價齊升。
一體化研發製造能力強,產品矩陣覆蓋全面、新能源前瞻佈局。公司堅持自主開發路線,全球佈局研發基地,具有從機箱橋三大核心總成到整車的一體化商用車製造能力。公司的半掛牽引車具有傳統優勢,並率先向細分市場拓展產品,滿足用戶專業需求。此外,公司已自主掌控新能源產品的核心零部件與核心技術,前瞻性推出新能源中重卡產品,覆蓋多種技術路線和應用場景。
佈局新業態,自動駕駛業務有望打開中長期利潤空間。公司通過成立合資公司摯途科技、魚快創領、賦界科技,佈局哥倫布智慧物流新業態。公司與摯途科技合作研發的解放J7L3級自動駕駛牽引車已實現量產,自動駕駛重卡商業化落地在國內處於領先地位。我們認爲,公司通過參股自主掌握自動駕駛核心軟硬件,J7未來的商業化運營將提供大量數據,有助於公司實現自動駕駛快速迭代進化、優勢強化。
我們與市場的最大不同?市場較少關注公司的自動駕駛業務。我們認爲,公司是國內最早實現L3級自動駕駛重卡商業化落地的整車廠、具備先發優勢,並通過參股掌握自動駕駛核心技術的主動權,未來3-5年內有望通過高級輔助駕駛服務和車聯網服務收費業務打開中長期利潤空間。
潛在催化劑:我們認爲,公司未來3-6個月股價催化劑來自∶重組清尾及降本增效使得公司盈利能力改善,經營業績超市場預期。
盈利預測與估值
我們預計公司2021~2023年EPS分別爲0.85/1.10/1.29元,CAGR爲23.2%o基於.SOTP分別對傳統整車業務給予14倍2021年市盈率,對自動駕駛業務給予11.2倍2025年市銷率,目標價14.06元,具有21.4%的上行空間。
風險
重卡銷量不及預期,自動駕駛技術發展不及預期。