公司上半年收入/归母净利润同增65%/222%至3.9 亿/0.36 亿元，去年同期受疫情冲击，公司业绩基数较低，今年餐饮、茶饮等需求回暖拉动公司炼乳产品需求，进而推高上半年公司业绩。公司目前正在加快华东及华南以外的其他区域渠道扩张，预计后续苍南及济阳二期项目投产将推动公司产能翻倍，有效支撑公司短中期业绩增长。
2021H1，公司收入/归母净利润同增65%/222%至3.9 亿/0.36 亿元。2021H1，公司实现营业收入3.9 亿元(+65.5%)，归母净利润0.36 亿元(+222.4%)，扣非归母净利润0.29 亿元(+228.3%)。其中，2021Q2 实现收入1.9 亿元(+34.2%)、归母净利润0.22 亿元(+100.7%)、扣非净利润0.15 亿元(+74.5%)。
餐饮渠道同比复苏带动公司业绩同比回暖。上半年公司浓缩乳制品/乳品贸易营收同增52.1%/75.7%至2.2 亿/1.5 元，浓缩乳制品分渠道看以食品加工为主的直销渠道实现营收0.18 亿元(-30.2%)，以餐饮、烘焙、茶饮、家庭消费等需求为主的经销渠道实现营收2.15 亿元（+72.9%），经销渠道营收同比大增主要系去年同期疫情冲击餐饮行业而今年餐饮同比明显回暖，同时公司自去年开始加强对于餐饮、饮品、烘焙渠道的炼乳终端开发。上半年公司浓缩乳制品销量同增52.7%至1.2 万吨（去年H2 销量1.8 万吨），销量增速与收入基本相同。
渠道情况：稳定华东、华南区域基础盘，加快华北等其他区域扩张，线上渠道尚在培养阶段。华东和华南是公司产品最重要的市场，2020H1 华东区域营收0.93 亿元（+51.6%）、华南区域营收0.50 亿元（+53.7%），毛利率分别同比+5.8pcts/-0.4pct 至35.8%/35.3%。此外公司在加速布局其他新区域，华北区域营收0.16 亿元（+123.0%）、其他区域营收0.58 亿元（+137.6%），毛利率分别同比+7.5pcts/ +9.2pcts 至29.5%/38.6%。2021H1 末公司经销商162 家，较2020 年末净增加12 家（增加43 家，减少31 家），其中华东/华南/其他区域分别净+6 家/-1 家/+7 家。报告期内公司线上渠道营收49.7 万元，尚在培育阶段。
去年低基数致毛利率同比提升，期间费率有所优化。上半年公司毛利率同比提升3.9pcts 至25.6%，去年同期毛利率水平较低、不到22%，而此前4 年公司上半年毛利率均不低于28%。报告期内公司销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.2/-0.9/-0.8/-0.4pct 至9.0%/4.2%/-0.0%/2.0%，推动期间费率同降1.8pcts至15.2pcts，销售费率提升主要系销售人员增长、销量增长导致运费增长，广告宣传费增长。
风险因素：食品安全问题；市场竞争加剧；新产品&新市场开拓不及预期；原材料价格波动风险。
投资建议：考虑到公司上半年盈利能力回升较多以及费用管控较好，同时新区域产品加速扩张，我们将公司2021 年EPS 预测调整至0.73 元（原预测0.67元），维持2022 年EPS 预测为1.00 元，新增2023 年EPS 预测为1.19 元，现价对应PE 为45/33/28 倍。参考同行业30 倍PE 估值均值，同时考虑到公司作为新股有一定估值溢价性，给予明年35 倍PE 目标估值水平，对应目标价为35 元，维持“增持”评级。
公司上半年收入/歸母淨利潤同增65%/222%至3.9 億/0.36 億元，去年同期受疫情衝擊，公司業績基數較低，今年餐飲、茶飲等需求回暖拉動公司煉乳產品需求，進而推高上半年公司業績。公司目前正在加快華東及華南以外的其他區域渠道擴張，預計後續蒼南及濟陽二期項目投產將推動公司產能翻倍，有效支撐公司短中期業績增長。
2021H1，公司收入/歸母淨利潤同增65%/222%至3.9 億/0.36 億元。2021H1，公司實現營業收入3.9 億元(+65.5%)，歸母淨利潤0.36 億元(+222.4%)，扣非歸母淨利潤0.29 億元(+228.3%)。其中，2021Q2 實現收入1.9 億元(+34.2%)、歸母淨利潤0.22 億元(+100.7%)、扣非淨利潤0.15 億元(+74.5%)。
餐飲渠道同比復甦帶動公司業績同比回暖。上半年公司濃縮乳製品/乳品貿易營收同增52.1%/75.7%至2.2 億/1.5 元，濃縮乳製品分渠道看以食品加工為主的直銷渠道實現營收0.18 億元(-30.2%)，以餐飲、烘焙、茶飲、家庭消費等需求為主的經銷渠道實現營收2.15 億元（+72.9%），經銷渠道營收同比大增主要系去年同期疫情衝擊餐飲行業而今年餐飲同比明顯回暖，同時公司自去年開始加強對於餐飲、飲品、烘焙渠道的煉乳終端開發。上半年公司濃縮乳製品銷量同增52.7%至1.2 萬噸（去年H2 銷量1.8 萬噸），銷量增速與收入基本相同。
渠道情況：穩定華東、華南區域基礎盤，加快華北等其他區域擴張，線上渠道尚在培養階段。華東和華南是公司產品最重要的市場，2020H1 華東區域營收0.93 億元（+51.6%）、華南區域營收0.50 億元（+53.7%），毛利率分別同比+5.8pcts/-0.4pct 至35.8%/35.3%。此外公司在加速佈局其他新區域，華北區域營收0.16 億元（+123.0%）、其他區域營收0.58 億元（+137.6%），毛利率分別同比+7.5pcts/ +9.2pcts 至29.5%/38.6%。2021H1 末公司經銷商162 家，較2020 年末淨增加12 家（增加43 家，減少31 家），其中華東/華南/其他區域分別淨+6 家/-1 家/+7 家。報告期內公司線上渠道營收49.7 萬元，尚在培育階段。
去年低基數致毛利率同比提升，期間費率有所優化。上半年公司毛利率同比提升3.9pcts 至25.6%，去年同期毛利率水平較低、不到22%，而此前4 年公司上半年毛利率均不低於28%。報告期內公司銷售/管理/財務/研發費率分別同比+0.2/-0.9/-0.8/-0.4pct 至9.0%/4.2%/-0.0%/2.0%，推動期間費率同降1.8pcts至15.2pcts，銷售費率提升主要系銷售人員增長、銷量增長導致運費增長，廣告宣傳費增長。
風險因素：食品安全問題；市場競爭加劇；新產品&新市場開拓不及預期；原材料價格波動風險。
投資建議：考慮到公司上半年盈利能力回升較多以及費用管控較好，同時新區域產品加速擴張，我們將公司2021 年EPS 預測調整至0.73 元（原預測0.67元），維持2022 年EPS 預測為1.00 元，新增2023 年EPS 預測為1.19 元，現價對應PE 為45/33/28 倍。參考同行業30 倍PE 估值均值，同時考慮到公司作為新股有一定估值溢價性，給予明年35 倍PE 目標估值水平，對應目標價為35 元，維持“增持”評級。
