净利润同比增长66.5%，新车业务强劲，毛利率走强，运营效率提升推进数字化与管理体系改革，提升精细化运营能力，助力长期增长上调净利润预测11%-13%，维持中性评级，上调目标价至4.5港元业绩强于预期,盈利能力回升2021年上半年净利润为3.9亿元人民币，环比增长122.2%，同比增长66.5%，高于盈喜预告的同比增长60%，超市场预期;收入同比/环比增长62.9%/4.2%至93.7亿元人民币。1）毛利率:同比/环比提升0.1ppt/0.5ppt至9.2%，反映盈利能力回升。2)新车销售:销量同比/环比增长53.6%/2.2%至2.2万辆，跑赢豪华车行业（同比+39.7%）且规模再创新高;公司受益于核心品牌的强劲周期，宝马/雷克萨斯分别同比增长51.2%/28.8%至1.7万/2.4千辆，合计销量占比87%环比持平;雷克萨斯环比下降10%反映缺芯影响。新车收入同比增长64.3%，平均售价同比增长7%至36.8万元人民币新高。新车毛利率同比/环比提升0.5ppt/0.8ppt至4.2%，为2017年以来最高，反映销量结构改善及供需偏紧致定价能力走强。3）售后业务:收入同比增长52.8%，毛利率44.6%，同比提升0.2ppt，环比减少0.5ppt，售后毛利占比降至56.9%的新低。4)运营效率:销售/管理/财务赀用率合计同比/环比下降0.9ppt/0.3ppt至6.4%，创历史最低，运营效率持续提升;存货由去年的32天降至上半年的23.7天。数字化运营和内部改革提升运营能力数字化运营和内部改革提升公司精细化运营能力，是上半年业绩增长的重要原因。数字化运营能力提升:1)外部:与主机厂加深数字化合作，如宝马开放数据端口帮助经销商进行业务分析;2）内部:加强数字化建设，每日数据当天形成报表提供给管理层和店员，密切监控运营和绩效进展，提升快速响应能力。落实三项改革:1)管理体系扁平化:减少汇报层级，优秀店长兼任区域总监，使管理触达业务一线;2)预算目标改革:对标行业和内部优秀门店，量化各项指标并与激励机制绑定;3）薪酬体系改革:取消年薪制，改为与业绩直接挂钩，调动员工积极性。

　　维持中性评级，上调目标价至4.5港元

　　上调2021-23E净利润预测13%/11%/12%，反映:1）上半年新车销量及毛利率优于预期;2)运营能力提升，费用率下降。上调目标价13%至4.5港元（前次4.0港元)，相当于8.4x FY21E P/E(维持)。估值合理，维持中性评级。