舒华体育是国内领先的运动健康解决方案供应商。公司主营产品为健身器材及展示架，拥有自主品牌，同时为海外品牌提供OEM/ODM 代工服务。
公司着重自有品牌建设，现已有“舒华”、“柏康”等定位清晰的系列健身器材品牌。从营收方面来看，舒华体育以健身器材生产销售为主，展架业务为辅。2020 年健身器材营业收入占比公司总营收达到82.8%，按使用场景可划分为室内健身器材和室外路径产品，其中跑步机、力量器械等为公司传统优势产品。
政策利好体育产业持续发展，未来体育及体育用品制造产业仍有上升空间。近年《体育强国建设纲要》、“十四五”规划、《全民健身计划（2021—2025 年）》等发展规划对体育产业多个方面给予支持。同时人均可支配收入水平逐年提升，全民健身意识逐渐提高，且体育用品制造行业处于体育产业上游，需求与发展前景也将随着体育场馆服务、体育培训与教育等项目的增长而上升，未来上升空间充足。
公司竞争优势在于：1）二十余载打造“舒华”品牌，奥运IP 助力品牌力提升。2）研发团队不断壮大，跨业合作带来新技术可能；3）营销网络遍布全国，多形式多渠道融合发展。
高发展空间及国家政策坚定推动，公司增长空间充足。我国健身人口渗透率仅为4.98%，未来市场渗透率提升将创造更广阔市场空间。同时多项举措并举倾斜资源，打开市场需求增量。
公司营收稳步增长， 现金流情况良好。2017-2020 营收分别为11.3/11.8/13.3/14.8 亿元，同比增加6.4%/4.4%/12.8%/11.3%。现金流情况良好，2018-2020 经营活动现金流量净额与净利润比值大于1，体现良好销售回款能力。
投资建议： 舒华体育深耕健身器材行业，通过培育自主品牌突破以OEM/ODM 为主的低毛利模式，为产品增加品牌溢价。在未来体育行业需求增量背景下，培育自主品牌、重视研发创新、优质客户资源等特质将助力公司进一步提升市场份额。我们预计公司21-23 年归母净利润为1.7/2.1/2.4 亿元，公司作为国内领先健身器材制造商，自主品牌逐步发力，未来公司的领先优势有望进一步扩大，给予公司2022 年50 倍估值，目标市值为105 亿元，对应目标价25.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：展架业务客户集中度较高的风险、应收账款较高的风险、室外路径业务收入波动风险
舒華體育是國內領先的運動健康解決方案供應商。公司主營產品為健身器材及展示架，擁有自主品牌，同時為海外品牌提供OEM/ODM 代工服務。
公司着重自有品牌建設，現已有“舒華”、“柏康”等定位清晰的系列健身器材品牌。從營收方面來看，舒華體育以健身器材生產銷售為主，展架業務為輔。2020 年健身器材營業收入佔比公司總營收達到82.8%，按使用場景可劃分為室內健身器材和室外路徑產品，其中跑步機、力量器械等為公司傳統優勢產品。
政策利好體育產業持續發展，未來體育及體育用品製造產業仍有上升空間。近年《體育強國建設綱要》、“十四五”規劃、《全民健身計劃（2021—2025 年）》等發展規劃對體育產業多個方面給予支持。同時人均可支配收入水平逐年提升，全民健身意識逐漸提高，且體育用品製造行業處於體育產業上游，需求與發展前景也將隨着體育場館服務、體育培訓與教育等項目的增長而上升，未來上升空間充足。
公司競爭優勢在於：1）二十餘載打造“舒華”品牌，奧運IP 助力品牌力提升。2）研發團隊不斷壯大，跨業合作帶來新技術可能；3）營銷網絡遍佈全國，多形式多渠道融合發展。
高發展空間及國家政策堅定推動，公司增長空間充足。我國健身人口滲透率僅為4.98%，未來市場滲透率提升將創造更廣闊市場空間。同時多項舉措並舉傾斜資源，打開市場需求增量。
公司營收穩步增長， 現金流情況良好。2017-2020 營收分別為11.3/11.8/13.3/14.8 億元，同比增加6.4%/4.4%/12.8%/11.3%。現金流情況良好，2018-2020 經營活動現金流量淨額與淨利潤比值大於1，體現良好銷售回款能力。
投資建議： 舒華體育深耕健身器材行業，通過培育自主品牌突破以OEM/ODM 為主的低毛利模式，為產品增加品牌溢價。在未來體育行業需求增量背景下，培育自主品牌、重視研發創新、優質客户資源等特質將助力公司進一步提升市場份額。我們預計公司21-23 年歸母淨利潤為1.7/2.1/2.4 億元，公司作為國內領先健身器材製造商，自主品牌逐步發力，未來公司的領先優勢有望進一步擴大，給予公司2022 年50 倍估值，目標市值為105 億元，對應目標價25.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：展架業務客户集中度較高的風險、應收賬款較高的風險、室外路徑業務收入波動風險
