核毛利率下探,投拓积极
公司8 月29 日发布中报,2021H1 实现营收142.5 亿元,同比+16.9%;归母净利6.0 亿元,同比+8.7%;摊薄EPS0.14 元。因毛利率降幅超我们预期,我们预计21-23 年EPS 为0.31、0.36 和0.43 元(前值0.36、0.43 和0.49 元),参考可比公司21 年9.7 倍PE 估值(Wind 一致预期),公司规模效应、品牌和融资优势显著,我们予以公司2021 年12.5 倍PE 估值(前值12 倍),目标价3.88 元(前值4.32 元),维持“增持”评级。
低毛利项目步入结算,业绩小幅增长
期内公司销售结算收入稳健增长13.1%,但因报告期内低毛利项目占比较高叠加基数效应,一方面造成毛利率大幅降低,期内结算毛利率同比-21.2pct至22.1%,另一方面导致土增税大幅下降,税金及附加项同比-48.1%。展望下半年,随着17 年所获低毛利项目均步入结算周期,我们预计毛利率已触底,大部分亏损项目基本在20 年计提,我们预计下半年业绩将稳步释放。
销售规模稳步抬升,积极布局长三角
期内公司实现销售额(全口径)359.6 亿元,同比+20.3%,销售面积163.3万方,同比+37.9%。期内拿地积极,新增土储建面202 万方,总地价215亿,地售比达60%,平均楼面价达1.1 万/平,较20 全年均价+132%,主要在于新增项目均布局于五大核心城市群,其中长三角城市群占比到53%。
截止期末,公司土地储备可售货值约2465 亿元,为向千亿规模冲击储能。
商业地产稳健增长,轻重并举
期内商业地产板块规模相对稳定,投资物业板块收入24.7 亿,同比+21.9%。
截至期末,公司已开业商业地产项目188 万方,储备项目17 个,总面积176万方,其中5 个项目将在下半年入市,预计年末运营体量同比+35.1%。公司提出下半年将加大轻资产项目的拓展力度,并积极探索城市更新、TOD、社区商业等类型,我们认为公司以轻重并举的方式拓展商业地产,将不仅促使公司ROE 提升,同时强化公司在商业地产运营领域的品牌溢价。
央企背景与商业地产加持, 维持“增持”评级财务角度,公司为黄档,综合融资成本5.06%,较20 年-0.04pct。由于公司毛利率跌幅略超我们预期,我们预计21-23 年EPS 为0.31、0.36 和0.43元(前值0.36、0.43 和0.49 元),参考可比公司21 年9.7 倍PE 估值(Wind一致预期),公司规模效应、融资优势显著,我们予以公司2021 年12.5 倍PE 估值,目标价3.88 元(前值4.32 元),维持“增持”评级。
风险提示:行业销售下滑;公司去化速度低预期;商业地产竞争激烈。
核毛利率下探,投拓積極
公司8 月29 日發佈中報,2021H1 實現營收142.5 億元,同比+16.9%;歸母淨利6.0 億元,同比+8.7%;攤薄EPS0.14 元。因毛利率降幅超我們預期,我們預計21-23 年EPS 為0.31、0.36 和0.43 元(前值0.36、0.43 和0.49 元),參考可比公司21 年9.7 倍PE 估值(Wind 一致預期),公司規模效應、品牌和融資優勢顯著,我們予以公司2021 年12.5 倍PE 估值(前值12 倍),目標價3.88 元(前值4.32 元),維持“增持”評級。
低毛利項目步入結算,業績小幅增長
期內公司銷售結算收入穩健增長13.1%,但因報告期內低毛利項目佔比較高疊加基數效應,一方面造成毛利率大幅降低,期內結算毛利率同比-21.2pct至22.1%,另一方面導致土增税大幅下降,税金及附加項同比-48.1%。展望下半年,隨着17 年所獲低毛利項目均步入結算週期,我們預計毛利率已觸底,大部分虧損項目基本在20 年計提,我們預計下半年業績將穩步釋放。
銷售規模穩步抬升,積極佈局長三角
期內公司實現銷售額(全口徑)359.6 億元,同比+20.3%,銷售面積163.3萬方,同比+37.9%。期內拿地積極,新增土儲建面202 萬方,總地價215億,地售比達60%,平均樓面價達1.1 萬/平,較20 全年均價+132%,主要在於新增項目均佈局於五大核心城市羣,其中長三角城市羣佔比到53%。
截止期末,公司土地儲備可售貨值約2465 億元,為向千億規模衝擊儲能。
商業地產穩健增長,輕重並舉
期內商業地產板塊規模相對穩定,投資物業板塊收入24.7 億,同比+21.9%。
截至期末,公司已開業商業地產項目188 萬方,儲備項目17 個,總面積176萬方,其中5 個項目將在下半年入市,預計年末運營體量同比+35.1%。公司提出下半年將加大輕資產項目的拓展力度,並積極探索城市更新、TOD、社區商業等類型,我們認為公司以輕重並舉的方式拓展商業地產,將不僅促使公司ROE 提升,同時強化公司在商業地產運營領域的品牌溢價。
央企背景與商業地產加持, 維持“增持”評級財務角度,公司為黃檔,綜合融資成本5.06%,較20 年-0.04pct。由於公司毛利率跌幅略超我們預期,我們預計21-23 年EPS 為0.31、0.36 和0.43元(前值0.36、0.43 和0.49 元),參考可比公司21 年9.7 倍PE 估值(Wind一致預期),公司規模效應、融資優勢顯著,我們予以公司2021 年12.5 倍PE 估值,目標價3.88 元(前值4.32 元),維持“增持”評級。
風險提示:行業銷售下滑;公司去化速度低預期;商業地產競爭激烈。