投资要点
我们的观 点：2021 上半年公司收入录得20.0 亿元，同比增长31.9%，上半年在疫情及招生压力下公司加大广告投放力度，利润表现逊于预期，但在利润率压力下我们也看到公司新业务欧米奇、美味学院的盈利模型改善，万通汽修课程结构调整带动生源增长提速。公司下半年将继续发力线下招生渠道建设，打造自建队伍。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年公司营业收入将分别达到44.3、54.0 及65.1 亿元人民币（下同），同比增长21.4%、21.9%、20.5%，核心净利润将分别为7.2、9.0 及11.3 亿元，同比增长44.7%、24.9%及25.0%。维持“买入”评级，在利润率压力下下调目标价至11.6 港元，对应2021-2023 年PE 分别为33、25、20 倍。
招生人数高速增长，半年利润率小幅下降：截止2021 年6 月30 日，公司学校总数218 所，半年新增加12 所，未来预计将以每年20 所左右的速度扩张。受到疫情影响，2021 年上半年营业收入为20.01 亿元，同比上升31.9%，新招生人数为8.19 万人，同比上升34.7%，平均培训人数为14.33万人，同比上升12.0%。2021 年上半年毛利率小幅下降主要原因为：教职工薪资及福利及教学相关消耗品及其他成本大幅增加。
加大广告投放力度影响利润率，技能培训认证与学历业务稳步开展：
2021H1 公司销售费用率达到23.2%，较2019 H1 提升5.7pct。公司顺应国家政策提升办学层次，未来2 年将建立第一所技师学院。截至2021 年7月7 日，集团共有6 所学校达到高级职校，累计牌照将达到43 所，2021年目标达到50 所。公司实现区域中心建设突破，山东执教产业园、四川执教产业园顺利落地。
新版块成长迅速，课程结构多样化：万通汽车实现双轮驱动效应，2017-18年开设的12 所新校经过2-3 年的爬坡期现进入贡献招生能力阶段；欧米奇与美味学院新院校成长迅速，毛利率较2019 年分别提升3.5pct 及47.6pct。公司计划继续扩大业务以应对行业趋势和市场需求，继续为人工智能及医疗保健等服务业及新经济的职业技能教育进行其他市场开发。
风险提示：1）、学校收购整合进程不及预期；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、招收学生数量少于预期；4）、中国教育政策变动。
投資要點
我們的觀 點：2021 上半年公司收入錄得20.0 億元，同比增長31.9%，上半年在疫情及招生壓力下公司加大廣告投放力度，利潤表現遜於預期，但在利潤率壓力下我們也看到公司新業務歐米奇、美味學院的盈利模型改善，萬通汽修課程結構調整帶動生源增長提速。公司下半年將繼續發力線下招生渠道建設，打造自建隊伍。我們調整盈利預測，預計2021-2023 年公司營業收入將分別達到44.3、54.0 及65.1 億元人民幣（下同），同比增長21.4%、21.9%、20.5%，核心淨利潤將分別為7.2、9.0 及11.3 億元，同比增長44.7%、24.9%及25.0%。維持“買入”評級，在利潤率壓力下下調目標價至11.6 港元，對應2021-2023 年PE 分別為33、25、20 倍。
招生人數高速增長，半年利潤率小幅下降：截止2021 年6 月30 日，公司學校總數218 所，半年新增加12 所，未來預計將以每年20 所左右的速度擴張。受到疫情影響，2021 年上半年營業收入為20.01 億元，同比上升31.9%，新招生人數為8.19 萬人，同比上升34.7%，平均培訓人數為14.33萬人，同比上升12.0%。2021 年上半年毛利率小幅下降主要原因為：教職工薪資及福利及教學相關消耗品及其他成本大幅增加。
加大廣告投放力度影響利潤率，技能培訓認證與學歷業務穩步開展：
2021H1 公司銷售費用率達到23.2%，較2019 H1 提升5.7pct。公司順應國家政策提升辦學層次，未來2 年將建立第一所技師學院。截至2021 年7月7 日，集團共有6 所學校達到高級職校，累計牌照將達到43 所，2021年目標達到50 所。公司實現區域中心建設突破，山東執教產業園、四川執教產業園順利落地。
新版塊成長迅速，課程結構多樣化：萬通汽車實現雙輪驅動效應，2017-18年開設的12 所新校經過2-3 年的爬坡期現進入貢獻招生能力階段；歐米奇與美味學院新院校成長迅速，毛利率較2019 年分別提升3.5pct 及47.6pct。公司計劃繼續擴大業務以應對行業趨勢和市場需求，繼續為人工智能及醫療保健等服務業及新經濟的職業技能教育進行其他市場開發。
風險提示：1）、學校收購整合進程不及預期；2）、聘用及留任的合格教師數不及預期；3）、招收學生數量少於預期；4）、中國教育政策變動。
