1H21 净利润同比下滑21%

　　天能动力（天能）于8 月27 日发布1H21 业绩：总销售收入同比增长60%至人民币363 亿元，净利润同比下降21%至人民币6.61 亿元。净利润下降主要是由于1H21 原材料成本增加。我们认为业绩较为疲软。我们预计公司2021/2022/2023 年摊薄后EPS 分别为人民币1.91/2.33/2.77 元，并基于7.5 倍2021 年预测PE 得出我们的目标价17.15 港币。我们的目标倍数低于彭博一致预期下的同业均值9.1 倍2021 年预测PE，主因原材料成本波动和天能毛利率较低。维持“买入”评级。

　　1H21 毛利率大幅下行，受原材料成本上涨拖累天能有两大业务板块：电池制造和电池原材料贸易。1H21，电池制造销售收入同比增长24%至人民币161 亿元，毛利率为11.6%，比1H20 的16.3%低4.66 个百分点，主因原材料成本上升。电池原材料贸易业务的销售收入同比增长109%至人民币202 亿元；不过，该业务的毛利率较低（1H20：

　　0%；1H21：0.3%）。因此，公司1H21 综合毛利率从1H20 的9.3%大幅下降至5.3%。

　　经营费用控制得当

　　尽管毛利率下降，天能1H21 费用控制良好。总经营费用（销售费用、管理费用和研发费用）同比增长16%至人民币14.67 亿元，占总销售收入的4.0%，而1H20 为5.6%。总体而言，我们认为天能有效的费用控制部分抵消了1H21 毛利率的下降。

　　受益于电动两轮车需求提升

　　天能是中国最大的电动两轮车铅酸电池制造商。2020 年，中国电动两轮车总产量同比增长27%至4,830 万辆，1H21 产量继续保持正增长。总体而言，我们认为天能应受益于电动两轮车产量的上升以及铅酸电池的更换需求。

　　考虑成本上涨，下调盈利预测；维持“买入”

　　考虑到原材料成本上升和由此导致的利润率收缩，我们将2021/2022/2023年净利润预测分别下调20/12/6%至人民币22 亿/27 亿/32 亿元。基于7.5倍2021 年预测PE，我们将目标价下调至17.15 港币（前值：20.00 港币，基于7 倍2021 年预测PE）。我们的目标倍数低于彭博一致预期下的同业均值9.1 倍2021 年预测PE（前值：11.3 倍），主因原材料成本波动和天能毛利率较低。

　　风险提示：1）电动自行车需求弱于我们预期；2）铅酸电池向锂电池的重大转变。