投资要点
事件：公司发布2021 年中期业绩公告，2021H1 公司实现营收19.07 亿元（+80.9%），持续经营业务的股东应占溢利约为6.11 亿元（+258.6%）。
经营活动现金流量净额6.15 亿元。营收、净利润增速均超我们此前预期，主要系医美板块拓展顺利以及传统仿制药业务高速增长。（注：全文括号内除特别注明外都是同比增速）。
四环医美与生物制药双轮驱动，经营业绩大幅增长。2021H1，公司整体收入达19.07 亿元（+80.9%），主要由于肉毒素产品乐提葆及非重点监控目录仿制药收入实现大幅增长。根据公司业绩简报，分板块来看，医美产品、非重点监控目录仿制药、重点监控目录仿制药、原料药及CDMO的收入占比分别为13.5%、62.5%、16.7%、7.3%。分业务与产品来看，1）医美产品实现收入2.58 亿元，上年同期仅为2960 万元。其中乐提葆为主要贡献，商业销售20+万瓶。2）仿制药实现收入15.10 亿元，同比增长67.9%，其中，非重点监控目录产品收入11.91 亿元，同比增长122%，重点产品如注射用烟酰胺、回能、舒成等产品实现收入高速放量增长。
重点监控目录产品收入约3.19 亿元，同比下滑约12%。3）原料药及CDMO 等产品收入约1.40 亿元，同比上年实现个位数增长。
上半年乐提葆肉毒素快速放量，销售成绩靓丽。公司代理的100U 和50U的乐提葆肉毒素分别于2020 年10 月和2021 年1 月获批，其中，100U的乐提葆于2021 年2 月在国内正式上市销售，兼具高品质、高性价比的优势，2016-2020 年在韩国市占率第一，作为国内获批的第四款肉毒产品，快速进院放量。截至2021 年7 月31 日，乐提葆代理商数量超过40 家，营销团队人数超过60 人，以代理商模式高速覆盖全国逾200 个城市；乐提葆已覆盖1800+家医疗机构，其中Top 500 家机构已覆盖近400 家，公司目标2021 年底前将覆盖3000+医美终端机构。
医美业务全面布局，传统仿制药有望企稳向好。医美业务是未来发展重点，也是利润增量主要来源之一。公司依托医美平台“渼颜空间”，构建起以针剂产品为主，覆盖针剂、埋线和仪器全部医美大类的产品管线。
根据公司业绩简报，除了年内快速放量的肉毒素乐提葆，公司代理的Hugel 玻尿酸有望于2021 年获批，自研 “童颜针”已进入临床阶段，“少女针”也处于动物试验阶段，代理线雕和医美仪器也在推进中，医美产品全面布局，有望继续发力。传统仿制药方面，2020 年以来积极实施品类调整，上半年非重点监控占比已达79%，下半年将有粉液双室袋等新品上市、克林澳新适应症有望通过今年年末医保谈判逐步回归等，仿制药传统业务整体企稳向好。
盈利预测与估值水平：公司肉毒素产品快速放量，仿制药业务企稳向好，但考虑到研发投入持续加大，销售费用持续增长，我们将公司2021-2023年归母净利润从12.02/17.39/24.53 亿元调整至10.23/13.88/18.32 亿元，对应当前市值的PE 分别为17/13/10 倍。维持“买入”评级。
风险提示：医美推广不及预期，药品研发不及预期，医药政策影响，市场竞争加剧影响。
投資要點
事件：公司發佈2021 年中期業績公告，2021H1 公司實現營收19.07 億元（+80.9%），持續經營業務的股東應占溢利約為6.11 億元（+258.6%）。
經營活動現金流量淨額6.15 億元。營收、淨利潤增速均超我們此前預期，主要系醫美板塊拓展順利以及傳統仿製藥業務高速增長。（注：全文括號內除特別註明外都是同比增速）。
四環醫美與生物製藥雙輪驅動，經營業績大幅增長。2021H1，公司整體收入達19.07 億元（+80.9%），主要由於肉毒素產品樂提葆及非重點監控目錄仿製藥收入實現大幅增長。根據公司業績簡報，分板塊來看，醫美產品、非重點監控目錄仿製藥、重點監控目錄仿製藥、原料藥及CDMO的收入佔比分別為13.5%、62.5%、16.7%、7.3%。分業務與產品來看，1）醫美產品實現收入2.58 億元，上年同期僅為2960 萬元。其中樂提葆為主要貢獻，商業銷售20+萬瓶。2）仿製藥實現收入15.10 億元，同比增長67.9%，其中，非重點監控目錄產品收入11.91 億元，同比增長122%，重點產品如注射用煙酰胺、回能、舒成等產品實現收入高速放量增長。
重點監控目錄產品收入約3.19 億元，同比下滑約12%。3）原料藥及CDMO 等產品收入約1.40 億元，同比上年實現個位數增長。
上半年樂提葆肉毒素快速放量，銷售成績靚麗。公司代理的100U 和50U的樂提葆肉毒素分別於2020 年10 月和2021 年1 月獲批，其中，100U的樂提葆於2021 年2 月在國內正式上市銷售，兼具高品質、高性價比的優勢，2016-2020 年在韓國市佔率第一，作為國內獲批的第四款肉毒產品，快速進院放量。截至2021 年7 月31 日，樂提葆代理商數量超過40 家，營銷團隊人數超過60 人，以代理商模式高速覆蓋全國逾200 個城市；樂提葆已覆蓋1800+家醫療機構，其中Top 500 家機構已覆蓋近400 家，公司目標2021 年底前將覆蓋3000+醫美終端機構。
醫美業務全面佈局，傳統仿製藥有望企穩向好。醫美業務是未來發展重點，也是利潤增量主要來源之一。公司依託醫美平台“渼顏空間”，構建起以針劑產品為主，覆蓋針劑、埋線和儀器全部醫美大類的產品管線。
根據公司業績簡報，除了年內快速放量的肉毒素樂提葆，公司代理的Hugel 玻尿酸有望於2021 年獲批，自研 “童顏針”已進入臨牀階段，“少女針”也處於動物試驗階段，代理線雕和醫美儀器也在推進中，醫美產品全面佈局，有望繼續發力。傳統仿製藥方面，2020 年以來積極實施品類調整，上半年非重點監控佔比已達79%，下半年將有粉液雙室袋等新品上市、克林澳新適應症有望通過今年年末醫保談判逐步迴歸等，仿製藥傳統業務整體企穩向好。
盈利預測與估值水平：公司肉毒素產品快速放量，仿製藥業務企穩向好，但考慮到研發投入持續加大，銷售費用持續增長，我們將公司2021-2023年歸母淨利潤從12.02/17.39/24.53 億元調整至10.23/13.88/18.32 億元，對應當前市值的PE 分別為17/13/10 倍。維持“買入”評級。
風險提示：醫美推廣不及預期，藥品研發不及預期，醫藥政策影響，市場競爭加劇影響。
