事件：公司公告2021 年半年报，上半年实现营业收入439.73 亿元，同比增长45.1%，实现归母净利润37.05 亿元，同比增长2.49%，实现基本每股收益0.67 元，基本与上年同期持平。
销售规模持续增长，销售回款仍居高位
2021 年上半年，公司实现签约销售金额1025 亿元，同比增长18%，期内，公司在华东、重庆、西南（不含重庆）、华中、华南地区销售金额占比分别达到43%、20%、12%、11%、8%，区域布局逐步多元化。销售面积约1005 万平方米，同比增长约17%，位列业内高位。销售均价10199 元/平，同比增加4.03%。公司实现销售回款约997亿元，回款率高达97%。销售情况保持优异主要是由于公司坚持去库存、调结构、降分销、抓回款，并同时坚守利润底线，强化科技赋能。
拿地方式多元化，拿地城市向高能级跃迁
上半年公司积极应对集中供地政策变化，合计新增土地储备39 宗，计容建筑面积835 万平方米，权益面积494.45 万平方米。拿地总价354.0 亿元，权益地价186.39亿元，按照地价口径计算，权益比例52.65%，平均楼面单价为4,240 元/平方米，投资销售比控制在40%以内。新增土地储备按计容建筑面积计算，二三线（含新一线）城市占比约93%，城市能级显著提升。报告期内，公司通过“地产+商业”、“地产+产业”、收并购等方式获取的土地计容建筑面积达到472 万平方米，占比57%，拿地方式更趋多元化。公司土地储备资源充裕，截止2021 年上半年，公司可售资源面积约7311 万平方米。其中，重庆占比降至23.69%，但仍占大头，华东、西南、华中、华南、华北占比分别为 20.94%、18.30%、17.81%、9.22%、5.27%，公司可售资源的多元分布与经济发展及行业趋势契合。
营收稳健增长，地产业务毛利率明显下降
2021 上半年公司实现收入439.73 亿元，同比增长45.1%；净利润48.66 亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润37.1 亿元，同比增长2.5%，低于收入增速。公司房地产业务毛利率为19.01%，较上年同期下降6.85 个百分点，主要是由于结算周期变化，以及公司三四线土储比例较高。公司期间费用率7.19%，同比下降0.91%，其中管理费用调控效果明显，2021 上半年管理费用率3.72%，同比下降0.84%。
三道红线持续满足绿档要求，期限结构不断优化三道红线方面，公司扣除合同负债后的资产负债率为69.55%，净负债率为77.08%，现金短债比为1.38，持续保持绿档。期内录得经营性现金流净额25.14 亿元，同比增长202.62%，截至期末，有息负债降至941.44 亿元。长短债结构来看，一年内到期有息负债为 268.00 亿元，占比降至 28.47%；一到三年内到期有息负债为 524.69亿元，占比为 55.73%；三年以上到期有息负债为148.75 亿元，占比为 15.80%，债务期限结构持续优化。
投资建议：2021 年上半年公司销售规模维持高增长，在手土储高达7311 万平，可售资源多元分布，费率持续优化调控。公司三道红线持续满足绿档要求，期限结构实现优化，同时考虑到公司销售回款率高，结算毛利率有所下降，我们将公司2021、2022 年营收预测分别由 1072.62、1295.84 亿元调整为 1091.92/1313.58 亿元，对应归母净利润89.36/109.87 亿元调整为 82.45/100.02 亿元，对应EPS1.54/1.87 元/股，PE 为3.24X、2.67X， 维持“买入”评级。
风险提示：公司销售不达预期，疫情影响超预期，房屋价格下跌超预期
事件：公司公告2021 年半年報，上半年實現營業收入439.73 億元，同比增長45.1%，實現歸母淨利潤37.05 億元，同比增長2.49%，實現基本每股收益0.67 元，基本與上年同期持平。
銷售規模持續增長，銷售回款仍居高位
2021 年上半年，公司實現簽約銷售金額1025 億元，同比增長18%，期內，公司在華東、重慶、西南（不含重慶）、華中、華南地區銷售金額佔比分別達到43%、20%、12%、11%、8%，區域佈局逐步多元化。銷售面積約1005 萬平方米，同比增長約17%，位列業內高位。銷售均價10199 元/平，同比增加4.03%。公司實現銷售回款約997億元，回款率高達97%。銷售情況保持優異主要是由於公司堅持去庫存、調結構、降分銷、抓回款，並同時堅守利潤底線，強化科技賦能。
拿地方式多元化，拿地城市向高能級躍遷
上半年公司積極應對集中供地政策變化，合計新增土地儲備39 宗，計容建築面積835 萬平方米，權益面積494.45 萬平方米。拿地總價354.0 億元，權益地價186.39億元，按照地價口徑計算，權益比例52.65%，平均樓面單價為4,240 元/平方米，投資銷售比控制在40%以內。新增土地儲備按計容建築面積計算，二三線（含新一線）城市佔比約93%，城市能級顯著提升。報告期內，公司通過“地產+商業”、“地產+產業”、收併購等方式獲取的土地計容建築面積達到472 萬平方米，佔比57%，拿地方式更趨多元化。公司土地儲備資源充裕，截止2021 年上半年，公司可售資源面積約7311 萬平方米。其中，重慶佔比降至23.69%，但仍佔大頭，華東、西南、華中、華南、華北佔比分別為 20.94%、18.30%、17.81%、9.22%、5.27%，公司可售資源的多元分佈與經濟發展及行業趨勢契合。
營收穩健增長，地產業務毛利率明顯下降
2021 上半年公司實現收入439.73 億元，同比增長45.1%；淨利潤48.66 億元，同比增長14.26%；實現歸母淨利潤37.1 億元，同比增長2.5%，低於收入增速。公司房地產業務毛利率為19.01%，較上年同期下降6.85 個百分點，主要是由於結算週期變化，以及公司三四線土儲比例較高。公司期間費用率7.19%，同比下降0.91%，其中管理費用調控效果明顯，2021 上半年管理費用率3.72%，同比下降0.84%。
三道紅線持續滿足綠檔要求，期限結構不斷優化三道紅線方面，公司扣除合同負債後的資產負債率為69.55%，淨負債率為77.08%，現金短債比為1.38，持續保持綠檔。期內錄得經營性現金流淨額25.14 億元，同比增長202.62%，截至期末，有息負債降至941.44 億元。長短債結構來看，一年內到期有息負債為 268.00 億元，佔比降至 28.47%；一到三年內到期有息負債為 524.69億元，佔比為 55.73%；三年以上到期有息負債為148.75 億元，佔比為 15.80%，債務期限結構持續優化。
投資建議：2021 年上半年公司銷售規模維持高增長，在手土儲高達7311 萬平，可售資源多元分佈，費率持續優化調控。公司三道紅線持續滿足綠檔要求，期限結構實現優化，同時考慮到公司銷售回款率高，結算毛利率有所下降，我們將公司2021、2022 年營收預測分別由 1072.62、1295.84 億元調整為 1091.92/1313.58 億元，對應歸母淨利潤89.36/109.87 億元調整為 82.45/100.02 億元，對應EPS1.54/1.87 元/股，PE 為3.24X、2.67X， 維持“買入”評級。
風險提示：公司銷售不達預期，疫情影響超預期，房屋價格下跌超預期
