上半年营收维持高增,维持“增持”评级
近日公司发布21 年半年报,21H1 实现营收53.08 亿元,同比+36.77%,实现归母净利润0.99 亿元,同比-18.39%,扣非净利润同比-17.76%,单季来看,21Q2 单季实现营收33.79 亿元,同比+40.55%,实现归母净利润0.30 亿元,同比-54.67%。我们认为随着装配式装修行业景气上行,充足的在手订单有望为业绩增长提供长期增长动能,维持“增持”评级。
订单结构侧重公装,建筑幕墙及智能化系统业务发展良好新签订单方面,21H1 公司累计新签订单92.75 亿元,同比增长18.90%,其中公装/住宅/装饰设计/装饰制品销售59/30.33/1.31/2.11 亿元,公装/住宅在手订单累计增速同比+24.21%/+10.49%,我们推测由于地产景气度不佳,公司战略侧重公装领域,后续随着订单结构不断调整,减值影响或逐渐减弱。营收分业务来看,21H1 建筑装饰工程/建筑幕墙/智能化系统集成营收同比+18%/+93%/+60%,同比19 H1+4%/+23%/+50%,建筑幕墙及智能化系统业务发展良好。
21Q2 单季减值损失较高,是利润降低的主要原因21H1 公司毛利率13.13%,同比-2.34 pct,其中建筑装饰工程/建筑幕墙为13.23%/10.05%,同比-2.25pct/-2.26pct。21H1 销售/管理/研发/财务费用率2.98%/3.21%/2.84%/0.57%,同比变动-0.55/-0.68/+0.27/-0.41pct,资产及信用减值损失0.51 亿元,占营收比例0.97%,同比+0.24 pct,单季度来看,21Q2 资产及信用减值损失1.06 亿元,占营收比例3.15%,是利润降低的主要原因,21H1 净利率2.04%,同比-1.19pct。收现比角度,21H1 公司收现比104.41%,同比-2.39 pct;付现比92.78%,同比-18.69 pct;现金流角度,CFO 净额-10.47 亿元,同比增加0.13 亿元,资产负债表角度,21H1 负债率60.97%,同比+1.44pct。21H1 公司总资产周转率0.24 次,同比增加0.06 次。
工业化装配式实力领先,维持“增持”评级
目前公司在工业化装配式方面公司已掌握成熟的运营模式,通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面的优化改良,实现对工业化装配式全产业链的精确把控。从全国各地的样板房至成都当代璞誉项目,公司已由点到面全方位向市场推广工业化装配式产品。考虑到减值损失的影响,我们下调21-23 年归母净利润4.1/5.3 亿元/6.3 亿元(前值4.9/6.0 亿元/7.3亿元),参考当前可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值16.81 倍,认可给予公司21 年25 倍PE,目标价7.75 元,维持“增持”评级。
风险提示:订单回款不及预期,装配式装修业务推进不及预期,在手项目执行不及预期。
上半年營收維持高增,維持「增持」評級
近日公司發佈21 年半年報,21H1 實現營收53.08 億元,同比+36.77%,實現歸母凈利潤0.99 億元,同比-18.39%,扣非凈利潤同比-17.76%,單季來看,21Q2 單季實現營收33.79 億元,同比+40.55%,實現歸母凈利潤0.30 億元,同比-54.67%。我們認爲隨着裝配式裝修行業景氣上行,充足的在手訂單有望爲業績增長提供長期增長動能,維持「增持」評級。
訂單結構側重公裝,建築幕牆及智能化系統業務發展良好新籤訂單方面,21H1 公司累計新籤訂單92.75 億元,同比增長18.90%,其中公裝/住宅/裝飾設計/裝飾製品銷售59/30.33/1.31/2.11 億元,公裝/住宅在手訂單累計增速同比+24.21%/+10.49%,我們推測由於地產景氣度不佳,公司戰略側重公裝領域,後續隨着訂單結構不斷調整,減值影響或逐漸減弱。營收分業務來看,21H1 建築裝飾工程/建築幕牆/智能化系統集成營收同比+18%/+93%/+60%,同比19 H1+4%/+23%/+50%,建築幕牆及智能化系統業務發展良好。
21Q2 單季減值損失較高,是利潤降低的主要原因21H1 公司毛利率13.13%,同比-2.34 pct,其中建築裝飾工程/建築幕牆爲13.23%/10.05%,同比-2.25pct/-2.26pct。21H1 銷售/管理/研發/財務費用率2.98%/3.21%/2.84%/0.57%,同比變動-0.55/-0.68/+0.27/-0.41pct,資產及信用減值損失0.51 億元,佔營收比例0.97%,同比+0.24 pct,單季度來看,21Q2 資產及信用減值損失1.06 億元,佔營收比例3.15%,是利潤降低的主要原因,21H1 凈利率2.04%,同比-1.19pct。收現比角度,21H1 公司收現比104.41%,同比-2.39 pct;付現比92.78%,同比-18.69 pct;現金流角度,CFO 淨額-10.47 億元,同比增加0.13 億元,資產負債表角度,21H1 負債率60.97%,同比+1.44pct。21H1 公司總資產週轉率0.24 次,同比增加0.06 次。
工業化裝配式實力領先,維持「增持」評級
目前公司在工業化裝配式方面公司已掌握成熟的運營模式,通過對材料端、生產端、設計端、施工端等多個方面的優化改良,實現對工業化裝配式全產業鏈的精確把控。從全國各地的樣板房至成都當代璞譽項目,公司已由點到面全方位向市場推廣工業化裝配式產品。考慮到減值損失的影響,我們下調21-23 年歸母凈利潤4.1/5.3 億元/6.3 億元(前值4.9/6.0 億元/7.3億元),參考當前可比公司21 年Wind 一致預期PE 均值16.81 倍,認可給予公司21 年25 倍PE,目標價7.75 元,維持「增持」評級。
風險提示:訂單回款不及預期,裝配式裝修業務推進不及預期,在手項目執行不及預期。
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