事件:公司发布2021 半年报,期内实现营收734.01 亿元,同比+13.7%,实现归母净利润62.83 亿元,同比+19.3%,实现归母核心净利润61.99 亿元,同比+11.5%。
毛利率下滑幅度较小,股东回购彰显信心。期内公司实现毛利率28.6%,同比-1.6pct,较20 年底下滑0.7pct,本期毛利率下滑幅度较小,绝对水平维持相对优势;实现归母净利率8.6%,同比+0.4pct,较20 年底下滑0.8pct;截至期末录得合同负债1128.9 亿元,同比+19.3%。费用率方面,期内三费/营收为8.7%,同比+0.3pct,销管费用/营收为7.5%,同比+1.0pct,销管费用/当期销售金额为3.6%,同比-0.2pct,财务费用/当期营业收入为1.3%,同比-0.7pct。大股东于2021 年1 月至7 月累计增持公司股份686.25 万股(占公司总股本的0.2%),合计对价约1.42 亿港元,充分显示了对公司未来长期业绩和深度投资价值坚定的信心。
销售稳增精准投资,非房业务增长迅速。期内公司实现销售金额1528.0 亿元,同比+38.3%,完成全年销售目标约46%,其中回款1161.0 亿元,同比+30.4%,回款率为76.0%;实现销售面积861.0 万方,同比+36.7%;实现销售均价17746 元/平,同比+1.2%。期内公司去化率近50%。可售货值方面,公司预计下半年可售货值3600 亿元,其中住宅类占比72%,下半年按照49%的动态去化率水平即可达成全年3300 亿元的销售目标。拿地方面,期内公司拿地面积301 万方,同比-75.6%,对应货值571 亿元;拿地金额201 亿元,同比-78.1%,新增项目地货比35.2%。公司坚持净利润率8-10%、毛利率约25%的拿地标准,面对上半年较热的土地市场选择精准投资;楼面价6678 元/平,同比-10.3%。楼面价/销售均价37.6%,同比-4.8pct;拿地金额/销售金额13.2%,同比-69.8pct。土地储备方面,截止期末公司录得总土储7282.7 万方,权益土储4420.9 万方,总货值为1.18 万亿元,其中一二线城市占比74%,土储单价5554 元/平,土储资源充足优质。此外,公司非房开业务(酒店、商娱、服务)实现收入66.0 亿元,同比+128%,公司2021 年非房开业务目标实现收入超150 亿元(较2020 年实际营收+73.8%),未来三年目标实现年均20%以上增长。
信评上调融资成本低廉,三道红线稳居绿档。期内公司获标普上调信评至BBB-,展望为稳定(投资级),并录得融资成本5.60%,同比持平。三道红线方面,截至期末,公司录得资产负债率(扣除预收账款)为68.0%,较20年底-0.5pct;净负债率为50.9%,较20 年底+0.6pct,连续10 年维持于60%以下;现金短债比(扣除预售监管资金)为1.9,较20 年底+0.74,三道红线保持绿档。长短债结构方面,短期负债占比为27.0%,同比-1.0pct;长期负债占比为73.0%,同比+1.0pct。
投资建议:首次覆盖给予公司买入评级,预计公司2021-23 年EPS 分别为4.00/4.59/5.27 元,对应PE 为3.34/2.91/2.54 倍。
事件:公司發佈2021 半年報,期內實現營收734.01 億元,同比+13.7%,實現歸母淨利潤62.83 億元,同比+19.3%,實現歸母核心淨利潤61.99 億元,同比+11.5%。
毛利率下滑幅度較小,股東回購彰顯信心。期內公司實現毛利率28.6%,同比-1.6pct,較20 年底下滑0.7pct,本期毛利率下滑幅度較小,絕對水平維持相對優勢;實現歸母淨利率8.6%,同比+0.4pct,較20 年底下滑0.8pct;截至期末錄得合同負債1128.9 億元,同比+19.3%。費用率方面,期內三費/營收爲8.7%,同比+0.3pct,銷管費用/營收爲7.5%,同比+1.0pct,銷管費用/當期銷售金額爲3.6%,同比-0.2pct,財務費用/當期營業收入爲1.3%,同比-0.7pct。大股東於2021 年1 月至7 月累計增持公司股份686.25 萬股(佔公司總股本的0.2%),合計對價約1.42 億港元,充分顯示了對公司未來長期業績和深度投資價值堅定的信心。
銷售穩增精準投資,非房業務增長迅速。期內公司實現銷售金額1528.0 億元,同比+38.3%,完成全年銷售目標約46%,其中回款1161.0 億元,同比+30.4%,回款率爲76.0%;實現銷售面積861.0 萬方,同比+36.7%;實現銷售均價17746 元/平,同比+1.2%。期內公司去化率近50%。可售貨值方面,公司預計下半年可售貨值3600 億元,其中住宅類佔比72%,下半年按照49%的動態去化率水平即可達成全年3300 億元的銷售目標。拿地方面,期內公司拿地面積301 萬方,同比-75.6%,對應貨值571 億元;拿地金額201 億元,同比-78.1%,新增項目地貨比35.2%。公司堅持淨利潤率8-10%、毛利率約25%的拿地標準,面對上半年較熱的土地市場選擇精準投資;樓面價6678 元/平,同比-10.3%。樓面價/銷售均價37.6%,同比-4.8pct;拿地金額/銷售金額13.2%,同比-69.8pct。土地儲備方面,截止期末公司錄得總土儲7282.7 萬方,權益土儲4420.9 萬方,總貨值爲1.18 萬億元,其中一二線城市佔比74%,土儲單價5554 元/平,土儲資源充足優質。此外,公司非房開業務(酒店、商娛、服務)實現收入66.0 億元,同比+128%,公司2021 年非房開業務目標實現收入超150 億元(較2020 年實際營收+73.8%),未來三年目標實現年均20%以上增長。
信評上調融資成本低廉,三道紅線穩居綠檔。期內公司獲標普上調信評至BBB-,展望爲穩定(投資級),並錄得融資成本5.60%,同比持平。三道紅線方面,截至期末,公司錄得資產負債率(扣除預收賬款)爲68.0%,較20年底-0.5pct;淨負債率爲50.9%,較20 年底+0.6pct,連續10 年維持於60%以下;現金短債比(扣除預售監管資金)爲1.9,較20 年底+0.74,三道紅線保持綠檔。長短債結構方面,短期負債佔比爲27.0%,同比-1.0pct;長期負債佔比爲73.0%,同比+1.0pct。
投資建議:首次覆蓋給予公司買入評級,預計公司2021-23 年EPS 分別爲4.00/4.59/5.27 元,對應PE 爲3.34/2.91/2.54 倍。