报告摘要：
由贸易转向生产， 从传统向高附加值产业迈进。公司先后收购扬农集团及圣奥化学跻身全球领先的化工中间体及聚合物添加剂企业，后期将聚焦新材料、新能源，打造科技驱动型精细化工企业。
化工中间体及聚合物添加剂业务全球领先，持续扩张夯实基础。公司自配套氯苯、氯碱产业链，可为碳三、聚合物添加剂、对位芳纶等生产提供原料，产业链优势明显。公司现有18 万吨/年环氧树脂（扬农锦湖）及13 万吨橡胶防老剂（圣奥化学），现有产能适时适量持续扩张，巩固领先优势，也为下游发展提前打好基础。
打造三位一体的国内首条绿色化碳三项目。碳三项目预计将于2022 年6月底前陆续投产，项目含48 万吨双酚A、65 万吨苯酚丙酮，40 万吨环氧丙烷、15 万吨环氧氯丙烷、18 万吨环氧树脂，建成后双酚A 及环氧（氯）丙烷均居国内规模前三。在国内PC、环氧树脂扩产潮下，双酚A供应缺口扩大；环氧丙烷一方面老旧产能逐渐退出，供应边际趋紧，另一方面受益于聚醚及DMC 的扩产，需求旺盛。我们预计全部新建项目达产稳态预计贡献利润达20 亿以上，实现质量飞跃。
深化新材料、新能源发展，提升产业附加值。新材料方面：1）5500 吨对位芳纶已处于试运行阶段，规模全国第一；2）已具备22 万支/年反渗透膜产能，后期将布局脱气膜和电渗析膜；3）收购欧洲ELIX，拥有特种ABS 产能17 万吨/年，行业领先；4）收购富比亚，进军塑料添加剂业务。
新能源方面：1）1 万吨三元正极材料满负荷生产中，并已实现批量供应；2）自主设计的第一款乘用车电池系统已实现整车实测；3）布局电池梯次利用、快充、电池回收等关键环节，打造新能源生态圈。
聚焦新材料、新能源，业绩高成长，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2021-2023 年营业收入分别为570.77/513.07/577.61 亿元，预计2021-2023 年归母净利分别为24.90/15.97/25.47 亿元（2021 年上半年非经常性损益为15.42 亿元，主要系处置扬农化工股权所致），对应PE 为10/16/10，维持买入评级。给予2022 年PE 为25X，对应市值399.1 亿元，六个月目标价14.43 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上升。
報告摘要：
由貿易轉向生產， 從傳統向高附加值產業邁進。公司先後收購揚農集團及聖奧化學躋身全球領先的化工中間體及聚合物添加劑企業，後期將聚焦新材料、新能源，打造科技驅動型精細化工企業。
化工中間體及聚合物添加劑業務全球領先，持續擴張夯實基礎。公司自配套氯苯、氯鹼產業鏈，可為碳三、聚合物添加劑、對位芳綸等生產提供原料，產業鏈優勢明顯。公司現有18 萬噸/年環氧樹脂（揚農錦湖）及13 萬噸橡膠防老劑（聖奧化學），現有產能適時適量持續擴張，鞏固領先優勢，也為下游發展提前打好基礎。
打造三位一體的國內首條綠色化碳三項目。碳三項目預計將於2022 年6月底前陸續投產，項目含48 萬噸雙酚A、65 萬噸苯酚丙酮，40 萬噸環氧丙烷、15 萬噸環氧氯丙烷、18 萬噸環氧樹脂，建成後雙酚A 及環氧（氯）丙烷均居國內規模前三。在國內PC、環氧樹脂擴產潮下，雙酚A供應缺口擴大；環氧丙烷一方面老舊產能逐漸退出，供應邊際趨緊，另一方面受益於聚醚及DMC 的擴產，需求旺盛。我們預計全部新建項目達產穩態預計貢獻利潤達20 億以上，實現質量飛躍。
深化新材料、新能源發展，提升產業附加值。新材料方面：1）5500 噸對位芳綸已處於試運行階段，規模全國第一；2）已具備22 萬支/年反滲透膜產能，後期將佈局脱氣膜和電滲析膜；3）收購歐洲ELIX，擁有特種ABS 產能17 萬噸/年，行業領先；4）收購富比亞，進軍塑料添加劑業務。
新能源方面：1）1 萬噸三元正極材料滿負荷生產中，並已實現批量供應；2）自主設計的第一款乘用車電池系統已實現整車實測；3）佈局電池梯次利用、快充、電池回收等關鍵環節，打造新能源生態圈。
聚焦新材料、新能源，業績高成長，首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計2021-2023 年營業收入分別為570.77/513.07/577.61 億元，預計2021-2023 年歸母淨利分別為24.90/15.97/25.47 億元（2021 年上半年非經常性損益為15.42 億元，主要系處置揚農化工股權所致），對應PE 為10/16/10，維持買入評級。給予2022 年PE 為25X，對應市值399.1 億元，六個月目標價14.43 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期、下游需求不及預期、原材料價格上升。
