2021年中报业绩符合我们预期
公司公布2021年中报业绩，收入2.39亿元，同比增长134.5%;归母净亏损1.13亿元，同比扩大160%，对应每股亏损0.26元，符合我们的预期。
发展趋势
TAVR植入维持高增速,二代产品初露头角。据公司披露，2021年上半年公司的一二代TAVR(经导管主动脉瓣置换)产品共完成约1,900台植入，覆盖终端医院约300家，其中二代产品 VeusA-Plus入院数量已近100家，植入量占比约为20%。2021年上半年，两款TAVR产品合计贡献收入2.35亿元，同比增长131%。公司目标年底入院数量达到350家。公司在2021年5月公布一代TAVR产品的六年随访数据，全因死亡率约36.4%，心源性死亡率仅为11.4%。公司表示有信心在下半年继续维持高速增长，完成全年4,000台以上的指引目标。
费用率控制渐佳，运营走向成熟。今年上半年，公司的销售费用率从去年同期的46.3%降低至41.4%，管理费用率从去年同期的38.4%降低至18.7%。据公司披露，扣除对海外子公司及研发的投入后，其在中国商业活动所带来的利润首次转正，约为2,500万元。而公司的研发投入继续保持高增长，1H21达到1.04亿元，同比提升43.6%。我们认为公司的运营和各项费用率将继续走向平稳,有望于明年开始盈利。
研发与收购并进，加速国际化进程。公司预期在研的两款三代TAVR产品Vitae(球扩)和PowerX (自膨）将分别在今年下半年和明年上半年进入临床试验阶段;TPVR(经导管肺动脉瓣置换)产品VenusP-valve在今年3月获得英国特殊使用许可，公司预期将于年内欧洲上市并在组建销售团队，我们预计下半年欧洲地区将会有良好的增长。此外，公司也将近期在中国提交VenusP-valve上市申请。今年8月，公司宣布收购德诺医疗旗下的诺诚医疗〔核心产品Liwen RF)，进军肥厚性心肌病领域。此外，公司亦在二尖瓣/三尖瓣和肾动脉去交感神经消融(RDN)领域有所布局，并投资做二尖瓣修复的德晋医疗。我们认为公司对德诺系资产的整合，海内外标的的收购以及管线的快速推进将为公司未来的收入增长提供动力。
盈利预测与估值
由于全球疫情影响仍未消除，以及市场竞争加剧，我们下调公司2021-22年收入8%/6%至6.0/10.6亿元，并将2021年归母净亏损预测从0.5亿元调整至1.32亿元，下调2022年归母净利润预测15%至1.43亿元。下调目标价(基于DCF模型)17.6%至7o港元，较当前股价有81.6%上行空间。
风险
市场竞争格局恶化,研发进度不及预期，政策对价格压制超出预期。
2021年中報業績符合我們預期
公司公佈2021年中報業績，收入2.39億元，同比增長134.5%;歸母淨虧損1.13億元，同比擴大160%，對應每股虧損0.26元，符合我們的預期。
發展趨勢
TAVR植入維持高增速,二代產品初露頭角。據公司披露，2021年上半年公司的一二代TAVR(經導管主動脈瓣置換)產品共完成約1,900臺植入，覆蓋終端醫院約300家，其中二代產品 VeusA-Plus入院數量已近100家，植入量佔比約爲20%。2021年上半年，兩款TAVR產品合計貢獻收入2.35億元，同比增長131%。公司目標年底入院數量達到350家。公司在2021年5月公佈一代TAVR產品的六年隨訪數據，全因死亡率約36.4%，心源性死亡率僅爲11.4%。公司表示有信心在下半年繼續維持高速增長，完成全年4,000臺以上的指引目標。
費用率控制漸佳，運營走向成熟。今年上半年，公司的銷售費用率從去年同期的46.3%降低至41.4%，管理費用率從去年同期的38.4%降低至18.7%。據公司披露，扣除對海外子公司及研發的投入後，其在中國商業活動所帶來的利潤首次轉正，約爲2,500萬元。而公司的研發投入繼續保持高增長，1H21達到1.04億元，同比提升43.6%。我們認爲公司的運營和各項費用率將繼續走向平穩,有望於明年開始盈利。
研發與收購併進，加速國際化進程。公司預期在研的兩款三代TAVR產品Vitae(球擴)和PowerX (自膨）將分別在今年下半年和明年上半年進入臨牀試驗階段;TPVR(經導管肺動脈瓣置換)產品VenusP-valve在今年3月獲得英國特殊使用許可，公司預期將於年內歐洲上市並在組建銷售團隊，我們預計下半年歐洲地區將會有良好的增長。此外，公司也將近期在中國提交VenusP-valve上市申請。今年8月，公司宣佈收購德諾醫療旗下的諾誠醫療〔核心產品Liwen RF)，進軍肥厚性心肌病領域。此外，公司亦在二尖瓣/三尖瓣和腎動脈去交感神經消融(RDN)領域有所佈局，並投資做二尖瓣修復的德晉醫療。我們認爲公司對德諾系資產的整合，海內外標的的收購以及管線的快速推進將爲公司未來的收入增長提供動力。
盈利預測與估值
由於全球疫情影響仍未消除，以及市場競爭加劇，我們下調公司2021-22年收入8%/6%至6.0/10.6億元，並將2021年歸母淨虧損預測從0.5億元調整至1.32億元，下調2022年歸母淨利潤預測15%至1.43億元。下調目標價(基於DCF模型)17.6%至7o港元，較當前股價有81.6%上行空間。
風險
市場競爭格局惡化,研發進度不及預期，政策對價格壓制超出預期。
