2021 年上半年公司实现营业收入45.4 亿元，同比+18%；实现归母净利润3.5 亿元，同比-24%。受原材料价格大幅上涨影响，上半年毛利率、净利率水平同比下降。我们长期看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现业绩增长。预测2021-2023 年公司EPS 分别为0.95/1.28/1.64 元，维持目标价20 元及“买入”评级。
上半年营收稳步增长，海运受限等因素导致产销率下降。2021 年上半年公司实现营业收入45.39 亿元，同比+17.6%；实现归母净利润3.47 亿元，同比-23.9%。
对应二季度实现营业收入22.67 亿元，同比+10.6%；实现归母净利润1.54 亿元，同比-48.1%。上半年累计实现轮胎产量1298 万条，同比+25.4%；实现轮胎销量1200 万条，同比+17.7%。二季度实现轮胎产量650 万条，同比+12.0%；实现轮胎销量574 万条，同比+7.4%。二季度内贸市场需求偏弱，外贸市场也受出口海运运力限制影响，当季轮胎产销率下降至88.3%。
受原材料价格大幅上涨影响，上半年盈利能力下滑。2021 年上半年公司轮胎销售均价376 元/条，同比+0.9%；二季度销售均价392 元/条，同比+5.2%，环比+8.6%。但由于期间天然橡胶、合成橡胶、钢帘线、炭黑等主要原料价格同比大幅上涨，公司盈利能力出现下滑。上半年公司毛利率18.7%，同比-7.1pcts；净利率7.7%，同比-4.2pcts。二季度公司毛利率17.6%，同比-11.3pcts，环比-2.2pcts；净利率6.8%，同比-7.7pcts，环比-1.7pcts。
新增产能稳步释放，看好公司长期发展。公司目前具备轮胎产能2400 万条以上，2020 年华茂工厂新增全钢胎产能70 万条，华阳工厂新增半钢胎产能280 万条，生产自动化水平进一步提升。公司美国工厂目前正在进行土地平整及厂房设计，预计未来建成投产后带动公司轮胎产销量进一步提升，看好公司长期发展。
布局航空胎业务，实现技术零突破。公司已建立航空轮胎试验室和航空子午胎生产线，具备小批量试制能力，在航空子午胎的材料、配方、结构、装备以及工艺等关键技术领域实现突破。2020 年6 月公司研发的民用航空子午线轮胎30×8.8R15 规格产品（A320 客机的前轮胎）通过动态模拟试验。
风险因素：产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。
投资建议：公司是国内商用车胎龙头。我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长。考虑到原材料价格大幅上涨导致公司短期毛利率下降超预期，下调2021/2022 年公司归母净利润预测至7.62/10.25 亿元（原预测为11.66/12.47 亿元），维持2023 年归母净利润预测为13.10 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测分别为0.95/1.28/1.64 元。维持目标价20 元（对应2021 年21xPE，参考行业可比公司平均估值水平），维持“买入”评级。
2021 年上半年公司實現營業收入45.4 億元，同比+18%；實現歸母淨利潤3.5 億元，同比-24%。受原材料價格大幅上漲影響，上半年毛利率、淨利率水平同比下降。我們長期看好公司在國內新增產能釋放、海外產能佈局雙輪驅動下實現業績增長。預測2021-2023 年公司EPS 分別爲0.95/1.28/1.64 元，維持目標價20 元及“買入”評級。
上半年營收穩步增長，海運受限等因素導致產銷率下降。2021 年上半年公司實現營業收入45.39 億元，同比+17.6%；實現歸母淨利潤3.47 億元，同比-23.9%。
對應二季度實現營業收入22.67 億元，同比+10.6%；實現歸母淨利潤1.54 億元，同比-48.1%。上半年累計實現輪胎產量1298 萬條，同比+25.4%；實現輪胎銷量1200 萬條，同比+17.7%。二季度實現輪胎產量650 萬條，同比+12.0%；實現輪胎銷量574 萬條，同比+7.4%。二季度內貿市場需求偏弱，外貿市場也受出口海運運力限制影響，當季輪胎產銷率下降至88.3%。
受原材料價格大幅上漲影響，上半年盈利能力下滑。2021 年上半年公司輪胎銷售均價376 元/條，同比+0.9%；二季度銷售均價392 元/條，同比+5.2%，環比+8.6%。但由於期間天然橡膠、合成橡膠、鋼簾線、炭黑等主要原料價格同比大幅上漲，公司盈利能力出現下滑。上半年公司毛利率18.7%，同比-7.1pcts；淨利率7.7%，同比-4.2pcts。二季度公司毛利率17.6%，同比-11.3pcts，環比-2.2pcts；淨利率6.8%，同比-7.7pcts，環比-1.7pcts。
新增產能穩步釋放，看好公司長期發展。公司目前具備輪胎產能2400 萬條以上，2020 年華茂工廠新增全鋼胎產能70 萬條，華陽工廠新增半鋼胎產能280 萬條，生產自動化水平進一步提升。公司美國工廠目前正在進行土地平整及廠房設計，預計未來建成投產後帶動公司輪胎產銷量進一步提升，看好公司長期發展。
佈局航空胎業務，實現技術零突破。公司已建立航空輪胎試驗室和航空子午胎生產線，具備小批量試製能力，在航空子午胎的材料、配方、結構、裝備以及工藝等關鍵技術領域實現突破。2020 年6 月公司研發的民用航空子午線輪胎30×8.8R15 規格產品（A320 客機的前輪胎）通過動態模擬試驗。
風險因素：產品價格大幅下跌；原材料價格波動風險；產能釋放不及預期；國際貿易摩擦風險；疫情控制不及預期拖累需求。
投資建議：公司是國內商用車胎龍頭。我們看好公司在國內新增產能釋放、海外產能佈局雙輪驅動下實現長期增長。考慮到原材料價格大幅上漲導致公司短期毛利率下降超預期，下調2021/2022 年公司歸母淨利潤預測至7.62/10.25 億元（原預測爲11.66/12.47 億元），維持2023 年歸母淨利潤預測爲13.10 億元，對應2021-2023 年EPS 預測分別爲0.95/1.28/1.64 元。維持目標價20 元（對應2021 年21xPE，參考行業可比公司平均估值水平），維持“買入”評級。
