山西焦煤集团旗下焦化上市平台。截至2021 年上半年末,公司控股股东山西焦化集团(山西焦煤集团全资子公司)持股51.14%,公司实际控制人是山西省国资委。
截至2020 年末,公司现有年产354.6 万吨焦炭、30 万吨煤焦油加工、35.74 万吨甲醇、10 万吨粗苯精制及8 万吨炭黑等生产装置。
公司披露2021 年半年报,主要财务数据如下:
2021 年上半年,公司实现营业收入50.29 亿元,同比增加61.38%;实现归属于上市公司股东的净利润13.75 亿元,同比增加206.16%;扣非后归母净利润为13.69 亿元,同比增加208.13%;经营活动产生的现金流量净额为5.02 亿元(+817.71%);实现每股收益0.5368(+206.22%)。
2021 年第二季度,公司实现营业收入26.86 亿元,同比上升50%,环比上升15%;实现归属于母公司股东净利润9.24 亿元,同比上升165%,环比上升105%;实现扣非后净利润9.20 亿元,同比上升166%,环比上升105%。
焦炭业务:焦炭产销量增加14%,单位售价大幅上涨40%,采购煤价格上涨20%。
2021 年上半年焦炭产销量整体有所上升,焦炭产量179.2 万吨,同比增加21.7 万吨(+13.78%)。焦炭销量179.6 万吨,同比增加22.7 万吨(+14.47%)。
报告期内,焦炭业务营业收入为39.10 亿元,同比增加17.67 亿元(+82.45%),焦炭单位售价为2064 元/吨,同比增加584 元/吨(+40%)。煤炭采购量228.4 万吨,同比增加30 万吨(+14.9%),采购均价为1304 元/吨,同比增加222 元/吨(+20%)煤化工业务:主要化工产品量价齐升,化工业务营业收入为11.03 亿元,同比增加1.
41 亿元(+14.72%)。
上半年,完成甲醇产量13.2 万吨,同比上升2.6 万吨(+24.5%);甲醇销量13.3 万吨,同比上升3.2 万吨(+31.7%)。甲醇单位售价为1863 元/吨,同比上升538 元/吨(+40%)。
炭黑产量4.3 万吨,同比上升0.4 万吨(+10.3%);炭黑销量4.3 万吨,同比上升0.3万吨(+7.5%)。炭黑单位售价为5934 元/吨,同比上升2605 元/吨(+78%)。
纯苯产量3.4 万吨,同比下降0.3 万吨(-8.1%);纯苯销量3.5 万吨,同比下降0.2 万吨(-5.4%)。纯苯单位售价为5419 元/吨,同比上升1923 元/吨(+55%)。
沥青产量4.7 万吨,同比上升1.5 万吨(+46.9%);沥青销量5.1 万吨,同比上升1.7万吨(+50.0%)。沥青单位售价为3304 元/吨,同比上升1359 元/吨(+70%)。
工业萘产量1.8 万吨,同比上升0.5 万吨(+38.5%);工业萘销量1.8 万吨,同比上升0.5 万吨(+38.5%)。工业萘单位售价为3163 元/吨,同比上升171 元/吨(+6%中煤华晋对公司净利润贡献显著,该块焦煤资产业绩弹性大。
2018 年,公司以66.88 亿元收购了山西焦化集团持有的中煤华晋49%股权。中煤华晋主要从事煤炭、电力生产(收入占比90%/10%),煤炭设计产能合计1,420 万吨(其中在产三个矿井王家岭、韩咀煤矿、华宁焦煤合计产能1120 万吨,权益产能873 万吨),主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤,具备稳定的、较强的持续盈利能力。报告期内,中煤华晋实现营业收入65.02 亿元,归母净利润22.92 亿元,公司确认中煤华晋的投资收益10.9 亿元,占公司经营利润的80%权重。
山西焦化Q1/Q2 投资收益分别为3.3/7.6 亿元,季度环比增长4.3 亿元,概算山西焦化拥有中煤华晋季度权益产能107 万吨(=873/4*0.49),则Q1、Q2 吨煤净利润分别为308 元/吨和710 元/吨,销售机制较为灵活使得盈利能力非常强劲。考虑日照港:市场价山西产瘦煤三季度以来(7 月初至8 月末)均价相比Q2 涨了约400 元/吨,当前焦煤价格易涨难跌,Q3 公司投资收益有望进一步走高。
焦煤行业供需偏紧,库存低位,价格持续走高。
从2021 年上半年来看,焦煤行业需求增速为2.7%,供给增速为-1.5%,相差4.2 个百分点。供给增速为负主要因为蒙古澳洲进口量受限所致。
截至2021 年8 月27 日,国内样本钢厂炼焦煤库存680 万吨,相比年初降低202 万吨,同比下降84 万吨;国内样本焦化厂炼焦煤库存679 万吨,可用天数14.3 天,相比年初降低323 万吨、6.5 天,同比下降113 万吨和1.0 天。
截至2021 年8 月30 日,京唐港主焦煤价格为3850 元/吨,相比年初上涨2200 元/吨,同比增长2440 元/吨。
盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司的净利润分别为31.2、32.0、32.9 亿元,同比增长+185%、+3%、+3%,折合EPS 分别是1.22、1.
25、1.28 元/股,当前股价7.49 元对应PE 分别为6.1、6.0、5.8 倍,考虑焦煤行业持续高景气,中煤华晋业绩弹性大,公司估值较低,首次覆盖,给予公司“买入”
评级。
风险提示:1)经济增速不及预期风险,可能会引发公司主要产品如焦炭、焦煤及其他化工产品等价格下滑,价格下滑的风险测算见后文。2)安全生产风险,公司所处的焦炭行业以及参股的煤矿均属于高风险行业,存在安全生产方面风险。3)环保限产风险,公司所在的焦炭行业属于高耗能高污染行业,近年来环保限产成为常态,若环保限产加强,可能引发公司生产量受到影响。4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
山西焦煤集團旗下焦化上市平台。截至2021 年上半年末,公司控股股東山西焦化集團(山西焦煤集團全資子公司)持股51.14%,公司實際控制人是山西省國資委。
截至2020 年末,公司現有年產354.6 萬噸焦炭、30 萬噸煤焦油加工、35.74 萬噸甲醇、10 萬噸粗苯精製及8 萬噸炭黑等生產裝置。
公司披露2021 年半年報,主要財務數據如下:
2021 年上半年,公司實現營業收入50.29 億元,同比增加61.38%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤13.75 億元,同比增加206.16%;扣非後歸母淨利潤為13.69 億元,同比增加208.13%;經營活動產生的現金流量淨額為5.02 億元(+817.71%);實現每股收益0.5368(+206.22%)。
2021 年第二季度,公司實現營業收入26.86 億元,同比上升50%,環比上升15%;實現歸屬於母公司股東淨利潤9.24 億元,同比上升165%,環比上升105%;實現扣非後淨利潤9.20 億元,同比上升166%,環比上升105%。
焦炭業務:焦炭產銷量增加14%,單位售價大幅上漲40%,採購煤價格上漲20%。
2021 年上半年焦炭產銷量整體有所上升,焦炭產量179.2 萬噸,同比增加21.7 萬噸(+13.78%)。焦炭銷量179.6 萬噸,同比增加22.7 萬噸(+14.47%)。
報告期內,焦炭業務營業收入為39.10 億元,同比增加17.67 億元(+82.45%),焦炭單位售價為2064 元/噸,同比增加584 元/噸(+40%)。煤炭採購量228.4 萬噸,同比增加30 萬噸(+14.9%),採購均價為1304 元/噸,同比增加222 元/噸(+20%)煤化工業務:主要化工產品量價齊升,化工業務營業收入為11.03 億元,同比增加1.
41 億元(+14.72%)。
上半年,完成甲醇產量13.2 萬噸,同比上升2.6 萬噸(+24.5%);甲醇銷量13.3 萬噸,同比上升3.2 萬噸(+31.7%)。甲醇單位售價為1863 元/噸,同比上升538 元/噸(+40%)。
炭黑產量4.3 萬噸,同比上升0.4 萬噸(+10.3%);炭黑銷量4.3 萬噸,同比上升0.3萬噸(+7.5%)。炭黑單位售價為5934 元/噸,同比上升2605 元/噸(+78%)。
純苯產量3.4 萬噸,同比下降0.3 萬噸(-8.1%);純苯銷量3.5 萬噸,同比下降0.2 萬噸(-5.4%)。純苯單位售價為5419 元/噸,同比上升1923 元/噸(+55%)。
瀝青產量4.7 萬噸,同比上升1.5 萬噸(+46.9%);瀝青銷量5.1 萬噸,同比上升1.7萬噸(+50.0%)。瀝青單位售價為3304 元/噸,同比上升1359 元/噸(+70%)。
工業萘產量1.8 萬噸,同比上升0.5 萬噸(+38.5%);工業萘銷量1.8 萬噸,同比上升0.5 萬噸(+38.5%)。工業萘單位售價為3163 元/噸,同比上升171 元/噸(+6%中煤華晉對公司淨利潤貢獻顯著,該塊焦煤資產業績彈性大。
2018 年,公司以66.88 億元收購了山西焦化集團持有的中煤華晉49%股權。中煤華晉主要從事煤炭、電力生產(收入佔比90%/10%),煤炭設計產能合計1,420 萬噸(其中在產三個礦井王家嶺、韓咀煤礦、華寧焦煤合計產能1120 萬噸,權益產能873 萬噸),主要煤炭產品為國家稀缺優質瘦煤,具備穩定的、較強的持續盈利能力。報告期內,中煤華晉實現營業收入65.02 億元,歸母淨利潤22.92 億元,公司確認中煤華晉的投資收益10.9 億元,佔公司經營利潤的80%權重。
山西焦化Q1/Q2 投資收益分別為3.3/7.6 億元,季度環比增長4.3 億元,概算山西焦化擁有中煤華晉季度權益產能107 萬噸(=873/4*0.49),則Q1、Q2 噸煤淨利潤分別為308 元/噸和710 元/噸,銷售機制較為靈活使得盈利能力非常強勁。考慮日照港:市場價山西產瘦煤三季度以來(7 月初至8 月末)均價相比Q2 漲了約400 元/噸,當前焦煤價格易漲難跌,Q3 公司投資收益有望進一步走高。
焦煤行業供需偏緊,庫存低位,價格持續走高。
從2021 年上半年來看,焦煤行業需求增速為2.7%,供給增速為-1.5%,相差4.2 個百分點。供給增速為負主要因為蒙古澳洲進口量受限所致。
截至2021 年8 月27 日,國內樣本鋼廠煉焦煤庫存680 萬噸,相比年初降低202 萬噸,同比下降84 萬噸;國內樣本焦化廠煉焦煤庫存679 萬噸,可用天數14.3 天,相比年初降低323 萬噸、6.5 天,同比下降113 萬噸和1.0 天。
截至2021 年8 月30 日,京唐港主焦煤價格為3850 元/噸,相比年初上漲2200 元/噸,同比增長2440 元/噸。
盈利預測與估值:我們預測公司2021-2023 年實現歸屬於母公司的淨利潤分別為31.2、32.0、32.9 億元,同比增長+185%、+3%、+3%,摺合EPS 分別是1.22、1.
25、1.28 元/股,當前股價7.49 元對應PE 分別為6.1、6.0、5.8 倍,考慮焦煤行業持續高景氣,中煤華晉業績彈性大,公司估值較低,首次覆蓋,給予公司“買入”
評級。
風險提示:1)經濟增速不及預期風險,可能會引發公司主要產品如焦炭、焦煤及其他化工產品等價格下滑,價格下滑的風險測算見後文。2)安全生產風險,公司所處的焦炭行業以及參股的煤礦均屬於高風險行業,存在安全生產方面風險。3)環保限產風險,公司所在的焦炭行業屬於高耗能高污染行業,近年來環保限產成為常態,若環保限產加強,可能引發公司生產量受到影響。4)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。