东风集团股份发布上半年业绩公告。2021 年上半年公司实现营业收入699 亿元人民币，同比增长38%。公司上半年归母净利润达到86 亿元，同比增长137%，符合此前盈喜预告（同比超过130%）。公司同时宣布派发特别股息每股0.4 元人民币，对应40%派息率。我们认为公司经营状况显著改善，同时估值处于吸引区间，具备较强配置价值。因此我们重申公司买入评级，上调目标价至18.5 港元。

　　上半年业绩表现优异。公司上半年销售汽车142 万辆，同比增长25%。其中乘用车108 万辆，同比增长22%，而商用车35 万辆，同比增长33%。公司上半年费用率同比降低0.9 个百分点至8%，经营效率改善。公司上半年核心利润实现46 亿元人民币，同比增长38%，自主品牌盈利能力恢复。投资收益实现71 亿元人民币，同比增长70%，合营公司贡献利润进一步增长。其中东风有限利润同比增加4.15 亿元，东风本田同比增加13.47 亿元，神龙汽车亏损同比收窄1.99 亿元。公司上半年归母净利润达到86 亿元，同比增长137%。

　　岚图首款车型Free 将在3 季度实现交付。8 月初公司公布岚图Free 订单情况，上市43 天收获大定订单3,689 辆。岚图Free 具备增程式及纯电两种动力系统车型，其中增程式版本有望复制竞品理想ONE 的成功，解决目前纯电消费者的续航里程焦虑担忧。作为中大型SUV，岚图Free 定价31-36 万元人民币，与传统豪华SUV 相比具有较强性价比。我们认为岚图品牌将使得东风集团成功打入高端新能源市场。

　　公司上海车展发布“东风风起”品牌转型计划，部分核心技术逐步落地。公司计划到2025 年东风商用车、自主乘用车和新能源汽车销量分别达到100 万，东风自主品牌规模进入行业前三。公司上半年新能源车销售表现抢眼，销量达4.50 万辆，同比增长289%。自动驾驶领域，公司L4 级5G 自动驾驶汽车Sharing-VAN、L4 级自动驾驶出租车Robotaxi、5G 港口无人驾驶集装箱卡车已经实现不同场景的运营。7 月公司旗下智新半导体第六代IGBT 功率半导体产品正式下线。8 月公司全功率燃料电池项目完成评审，东风氢舟计划于三季度开始示范运营。我们认为公司技术储备将逐步得到市场认可。

　　估值处于吸引区间。我们测算2021 年公司分红将达到0.85 元人民币，对应目前股价的股息率达到13%。同时公司目前股价对应0.4x 2021E 市帐率，显著偏离合理估值水平。考虑到上半年业绩超预期，我们相应上调公司2021 年盈利预测36%至18,397百万元人民币，预计下半年净利润有望同比增长37%。

　　我们预计公司股价将伴随1）销量及业绩持续增长；2）岚图Free 车型量产交付；3）创业板上市进展情况更新等利好因素迎来重估。因此我们给予公司2021 年7.2x 市盈率（此前目标价基于2021 年7.0x 市盈率），上调目标价至18.5 港元，潜在升幅128.1%。维持买入评级。