双轮驱动核心盈利稳健增长；维持“买入”

　　海螺创业8 月30 日公布1H21 业绩：净利润同比增长0.2%至人民币34.8亿元。剔除联营公司收入（同比下降6%），核心净利润达到人民币7.3 亿元，同比增长30.8%。工业固废危废和垃圾处置继续成为公司核心盈利的两大支柱，净利润贡献分别达到人民币2.67 亿元（同比增长121%）和3.94 亿元（同比增长13.5%）。我们预计公司发展危废处置业务的持续努力，叠加多种处置技术（油泥和飞灰处置），将继续推动处理量增长，从而带来更好的盈利前景。我们认为垃圾处置业务收入贡献的持续提升也对公司盈利质量和可持续性构成支撑。维持“买入”和目标价52.00 港币，基于SOTP 估值法。维持21/22/23 年预测EPS 为4.65/4.85/5.04 元。

　　工业固废危废处置量的强劲增长对盈利增长构成支撑工业固废及危废业务的净利润贡献同比大幅上升67%至人民币2.67 亿元，受到处置量同比强劲增长121%至94.4 万吨的推动，但部分被ASP 同比下降16%导致毛利率疲软所抵消（1H21：62%；1H20：67%）。具体而言，工业固废处置业务收入同比增长142%至人民币2.04 亿元，这得益于处置量同比大幅增长130%以及ASP 同比增长5%的推动。1H21 毛利率同比小幅下降2 个百分点至55.7%。危废业务处置量同比增长106%而毛利率同比小幅下降5 个百分点，使得毛利润同比增长60%。1H21 公司签订122 万吨/年的工业固废及危废项目，使得已签产能提升至967 万吨/年，有望如期实现2023 年已签产能达到1,000 万吨/年的目标。

　　垃圾处置实现效率进一步提升

　　垃圾处置业务的净利润贡献为人民币3.94 亿元，同比增长13.5%，占公司核心利润总额的53.7%。稳健的盈利增长主要由收入同比增长27%推动，但部分被1H21 毛利率同比小幅下滑1.7 个百分点至24.8%所抵消。运营效率持续提升，炉排炉每吨垃圾发电302 千瓦时，同比提升13%。公司在1H21签订了102 万吨/年的垃圾处置，使其总已签产能达到1,317 吨/年。公司的目标是到2023 年垃圾处置已签产能达到1,800 万吨/年。

　　风险提示：1）环保项目爬坡进度不及我们的预期；2）水泥价格波动对应占联营公司利润的影响。