事件:公司发布2021 半年报,报告期内实现营业收入384.82 亿元,同比上涨29.6%,实现归母净利润17.48 亿元,同比下降14.7%。
毛利率稳步回落,非并表项目结转减少影响当期利润下滑。期内公司归母净利润下滑主要系去年同期投资收益基数较高叠加本期非并表项目结算减少,带来投资收益的减少。营收增长主要受地产结算规模增长拉动,期内地产结算金额273.8 亿元,同比+31.4%。利润率方面,期内公司实现毛利率16.31%,同比-1.0pct,较2020 全年下滑1.0pct;实现归母净利率4.5%,同比-2.4pct,较2020全年下滑4.5pct,截至期末录得合同负债1288.4 亿元,覆盖2020 年营收1.63倍,已售未结资源1202.9 亿元,覆盖2020 年营收2.05 倍,充分保障未来增长。
费用率方面,期内三费/营收为8.2%,同比-0.2pct;销管费用/营收为6.7%,同比-0.2pct;销管费用/销售金额为2.4%,同比-0.1pct;财务费用/营收为1.5%,同比+0.03pct。
销售稳增拿地审慎,土地成本把控得当。期内公司实现销售金额1089.8 亿元,同比+33.9%,其中一二线城市占比36%、长三角占比62%,公司2021 年销售目标为2500 亿元,本期完成率为44%;实现销售面积790.1 万方,同比+29.7%;实现销售均价13793 元/平,同比+3.2%。拿地方面,期内公司拿地面积699.9 万方,同比+1.7%,其中一二线城市占比22%、长三角占比43.8%;拿地金额291 亿元,同比-4.2%;楼面价4158 元/平,同比-5.8%,拿地金额/销售金额为26.7%,同比-7.3pct,楼面价/销售均价为30.1%,同比-7.6pct。开竣工方面,期内公司实现新开工541 万方,同比-5.9%,完成年度计划的58%;竣工395 万方,同比-25.0%,完成年度计划的32%。截止期末,公司在建项目建面3193 万方,未开工项目建面1547 万方,合计4740 万方,其中一二线城市面积占比约33%,三四线城市面积占比约67%。建筑业务方面,期内实现营收113.5亿元,同比+17.2%,新增合同额153.1 亿元,同比增长3.3%。其中3 亿元以上项目17 个,占新增合同额的53%。此外,公司会加快探索第二增长曲线,整合中南置地和建筑的各自业务优势,在代建和EPC 领域加快探索和拓展,同时在地产开发和城市基建领域输出更多管理能力。
三道红线维持黄档,经营性现金流稳健。期内,公司经营性现金流入746.4 亿元,是一年内到期的各类有息负债的3.6 倍,经营活动产生的现金流量净额24.1 亿元,持续保持正值。三道红线方面,资产负债率(扣除预收款)为77.42%,同比-4.26pct;净负债率为95.3%;现金短债比为1.29,暂居黄档,预计在2022 年前实现三线达标。截止期末,公司录得有息负债767.6 亿元,较2020 年末减少31.5 亿元,其中短期负债占比为27.2%,同比-3.1pct,长期负债占比为72.8%,长短期结构更为均衡。
投资建议:维持公司买入评级,预计公司2021-23 年EPS 为2.41/2.70/3.22元,对应PE 为1.90/1.69/1.42 倍。
风 险提示:行业销售景气度下滑超预期,政策调控收紧超预期。
事件:公司發佈2021 半年報,報告期內實現營業收入384.82 億元,同比上漲29.6%,實現歸母淨利潤17.48 億元,同比下降14.7%。
毛利率穩步回落,非並表項目結轉減少影響當期利潤下滑。期內公司歸母淨利潤下滑主要系去年同期投資收益基數較高疊加本期非並表項目結算減少,帶來投資收益的減少。營收增長主要受地產結算規模增長拉動,期內地產結算金額273.8 億元,同比+31.4%。利潤率方面,期內公司實現毛利率16.31%,同比-1.0pct,較2020 全年下滑1.0pct;實現歸母淨利率4.5%,同比-2.4pct,較2020全年下滑4.5pct,截至期末錄得合同負債1288.4 億元,覆蓋2020 年營收1.63倍,已售未結資源1202.9 億元,覆蓋2020 年營收2.05 倍,充分保障未來增長。
費用率方面,期內三費/營收為8.2%,同比-0.2pct;銷管費用/營收為6.7%,同比-0.2pct;銷管費用/銷售金額為2.4%,同比-0.1pct;財務費用/營收為1.5%,同比+0.03pct。
銷售穩增拿地審慎,土地成本把控得當。期內公司實現銷售金額1089.8 億元,同比+33.9%,其中一二線城市佔比36%、長三角佔比62%,公司2021 年銷售目標為2500 億元,本期完成率為44%;實現銷售面積790.1 萬方,同比+29.7%;實現銷售均價13793 元/平,同比+3.2%。拿地方面,期內公司拿地面積699.9 萬方,同比+1.7%,其中一二線城市佔比22%、長三角佔比43.8%;拿地金額291 億元,同比-4.2%;樓面價4158 元/平,同比-5.8%,拿地金額/銷售金額為26.7%,同比-7.3pct,樓面價/銷售均價為30.1%,同比-7.6pct。開竣工方面,期內公司實現新開工541 萬方,同比-5.9%,完成年度計劃的58%;竣工395 萬方,同比-25.0%,完成年度計劃的32%。截止期末,公司在建項目建面3193 萬方,未開工項目建面1547 萬方,合計4740 萬方,其中一二線城市面積佔比約33%,三四線城市面積佔比約67%。建築業務方面,期內實現營收113.5億元,同比+17.2%,新增合同額153.1 億元,同比增長3.3%。其中3 億元以上項目17 個,佔新增合同額的53%。此外,公司會加快探索第二增長曲線,整合中南置地和建築的各自業務優勢,在代建和EPC 領域加快探索和拓展,同時在地產開發和城市基建領域輸出更多管理能力。
三道紅線維持黃檔,經營性現金流穩健。期內,公司經營性現金流入746.4 億元,是一年內到期的各類有息負債的3.6 倍,經營活動產生的現金流量淨額24.1 億元,持續保持正值。三道紅線方面,資產負債率(扣除預收款)為77.42%,同比-4.26pct;淨負債率為95.3%;現金短債比為1.29,暫居黃檔,預計在2022 年前實現三線達標。截止期末,公司錄得有息負債767.6 億元,較2020 年末減少31.5 億元,其中短期負債佔比為27.2%,同比-3.1pct,長期負債佔比為72.8%,長短期結構更為均衡。
投資建議:維持公司買入評級,預計公司2021-23 年EPS 為2.41/2.70/3.22元,對應PE 為1.90/1.69/1.42 倍。
風 險提示:行業銷售景氣度下滑超預期,政策調控收緊超預期。