上半年公司实现营收21.11 亿港元，归母净利润2.49 亿港元，业绩略低于预期。
H1 环卫服务订单低于预期，但考虑公司行业龙头地位和雄厚股东背景，预计后续订单获取依然可期；公司正借助股东背景持续拓展新业务，无人化装备加速智慧城市布局。考虑公司H1 环卫订单获取略低于预期，我们适当下调2021~2023 年净利润预测至5.04/5.94/7.26 亿港元，折算EPS 预测为0.14/0.16/0.20 港元，维持公司“买入”评级，目标价2.10 港元。
H1 业绩略低于预期。公司上半年实现营收21.11 亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润2.49 亿元，同比增长14.1%；折算EPS0.69 港元。业绩略低于预期，主要是公司新增订单不及预期，危废市场竞争加剧处置单价下跌所致。
H1 环卫订单获取低于预期，危废盈利有望触底回升。公司环境卫生服务收入为16.37 亿港元，同比增长29.3%。部分在跟踪项目遇到政府换届等因素，使得公上半年仅新增2 个环卫运营项目，目前在运营项目共113 个，总承包面积约1.94亿平方米。毛利率同比下滑4.4pct 至27.4%，主要原因是疫情影响逐步消除，政府增值税减免和社保减免力度有所下降；危废无害化处置收入为22.15 亿港元，同比上升95.4%。市场竞争激烈导致危废平均处置单价同比下降28.2%至2,077港元/吨，毛利率因此同比下滑3.1pct 至43.1%；回收循环利用收入为1.20 亿港元，同比增长49.3%，毛利率为34.6%，同比上升3.8pct，主要原因是期间大宗商品市场景气度较高，资源化平均处置单价同比增长42.6%至4,014 港元/吨。目前在运营危废项目共8 个，总设计处理能力为35.10 万吨/年，未来还有3 个计划建设项目，有望于下半年取得收益。H1 期间费用率整体平稳，净负债率由2020年底的0.9%快速上升至10.3%，主要由于公司持续拓展业务，银行借款增加所致。
公司H1 经营活动现金流净额3.57 亿港元，略有下滑的原因是部分危废项目所得税减免有所减少。
环卫长期竞争力完好无损，无人化装备加速智慧城市布局。尽管公司H1 环卫新签订单偏弱，但公司龙头地位+强大资源网络+积极进取管理团队，使得公司在环卫市场长期竞争力完好无损。未来公司将借助股东背景，参加更多招标程序以获取更多优质新项目，扩展回收、分类、绿道养护、循环利用等相关业务领域。公司与蘑菇车联合作，借助AI 大数据分析及时整改业务，增强作业质量和客户满意度；加速布局无人化装备，降低人工成本，将为未来市场开拓打下坚实基础。
风险因素：项目拓展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升；竞争加剧，大宗商品价格波动剧烈。
投资建议：由于公司上半年环卫订单增速不及预期拖累，我们下调2021~2023 年净利润预测至5.04/5.94/7.26 亿港元（原预测2021-22 年5.61/7.31 亿港元），折算EPS 预测为0.14/0.16/0.20 港元，当前股价对应PE 分别为6/5/4 倍。我们给予公司2021 年15 倍目标PE，对应目标价为2.10 港元，维持“买入”评级。
上半年公司實現營收21.11 億港元，歸母淨利潤2.49 億港元，業績略低於預期。
H1 環衛服務訂單低於預期，但考慮公司行業龍頭地位和雄厚股東背景，預計後續訂單獲取依然可期；公司正藉助股東背景持續拓展新業務，無人化裝備加速智慧城市佈局。考慮公司H1 環衛訂單獲取略低於預期，我們適當下調2021~2023 年淨利潤預測至5.04/5.94/7.26 億港元，折算EPS 預測爲0.14/0.16/0.20 港元，維持公司“買入”評級，目標價2.10 港元。
H1 業績略低於預期。公司上半年實現營收21.11 億元，同比增長36.5%；實現歸母淨利潤2.49 億元，同比增長14.1%；折算EPS0.69 港元。業績略低於預期，主要是公司新增訂單不及預期，危廢市場競爭加劇處置單價下跌所致。
H1 環衛訂單獲取低於預期，危廢盈利有望觸底回升。公司環境衛生服務收入爲16.37 億港元，同比增長29.3%。部分在跟蹤項目遇到政府換屆等因素，使得公上半年僅新增2 個環衛運營項目，目前在運營項目共113 個，總承包面積約1.94億平方米。毛利率同比下滑4.4pct 至27.4%，主要原因是疫情影響逐步消除，政府增值稅減免和社保減免力度有所下降；危廢無害化處置收入爲22.15 億港元，同比上升95.4%。市場競爭激烈導致危廢平均處置單價同比下降28.2%至2,077港元/噸，毛利率因此同比下滑3.1pct 至43.1%；回收循環利用收入爲1.20 億港元，同比增長49.3%，毛利率爲34.6%，同比上升3.8pct，主要原因是期間大宗商品市場景氣度較高，資源化平均處置單價同比增長42.6%至4,014 港元/噸。目前在運營危廢項目共8 個，總設計處理能力爲35.10 萬噸/年，未來還有3 個計劃建設項目，有望於下半年取得收益。H1 期間費用率整體平穩，淨負債率由2020年底的0.9%快速上升至10.3%，主要由於公司持續拓展業務，銀行借款增加所致。
公司H1 經營活動現金流淨額3.57 億港元，略有下滑的原因是部分危廢項目所得稅減免有所減少。
環衛長期競爭力完好無損，無人化裝備加速智慧城市佈局。儘管公司H1 環衛新簽訂單偏弱，但公司龍頭地位+強大資源網絡+積極進取管理團隊，使得公司在環衛市場長期競爭力完好無損。未來公司將藉助股東背景，參加更多招標程序以獲取更多優質新項目，擴展回收、分類、綠道養護、循環利用等相關業務領域。公司與蘑菇車聯合作，藉助AI 大數據分析及時整改業務，增強作業質量和客戶滿意度；加速佈局無人化裝備，降低人工成本，將爲未來市場開拓打下堅實基礎。
風險因素：項目拓展不及預期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升；競爭加劇，大宗商品價格波動劇烈。
投資建議：由於公司上半年環衛訂單增速不及預期拖累，我們下調2021~2023 年淨利潤預測至5.04/5.94/7.26 億港元（原預測2021-22 年5.61/7.31 億港元），折算EPS 預測爲0.14/0.16/0.20 港元，當前股價對應PE 分別爲6/5/4 倍。我們給予公司2021 年15 倍目標PE，對應目標價爲2.10 港元，維持“買入”評級。
