1H21业绩符合市场预期
世茂集团公布1H21业绩:收入同比增长13.7%至734亿元,归母核心净利润同比增长11.5%至62亿元,符合市场预期。中期每股派息0.70港元,同比持平,对应4.6%的股息收益率。
财务安全性持续加强。公司上半年销售积极、回款高效(1H21回款率76%,2020年75%)、拿地克制(拿地强度仅13%),年中净负债率50.9%、扣预资产负债率68.3%6、现金短债比1.9倍,与年初基本持平,维持“绿档”。公司将部分项目合作方从股东借款转为真股权合作,应付关联方款项较年初缩减20%,小股东权益较年初增厚13%,我们认为此举对夯实财务状况、管理杠杆率有额外帮助。期内标普将公司评级提升至投资级,期末融资成本维持5.6%,我们预计全年将维持这一水平。
拿地恪守投资纪律,土储资源依旧扎实。公司当前存量土储7283万平,货值超1.1万亿元,可覆盖逾3年销售。其中一二线城市货值占比74%,资源聚焦长三角、大湾区等核心城市群,存量土储单位成本为销售均价的31%,公司当前在手现金较年初增长20%至824亿元,能为捕捉合理拿地机遇提供准备。临近年中和下半年,伴随土地市场机会逐步出现,公司6月已发生约200亿元购地款,7月以来约100亿元。
发展趋势
预计2021年销售目标顺利达成,销售质量将稳定有韧性。公司全年销售目标3300亿元,同比增速10%,上半年已完成目标的46%。公司下半年新推加滚存货值将达到3600亿元,储备充裕。年初至今公司签约销售毛利率约25-26%,权益比例略高于60%,销售质量有韧性。
“大飞机战略”下,多元业务积极发力。公司积极推进“大飞机战略”的多元业务布局:以物业开发为核心主体,以商业运营、酒店及物业管理为坚实双翼,以高科技、医疗、养老等投资为平衡发展关键尾翼。上半年随着疫情压制的移除,公司商娱租金收入同比增长43%至11.6亿元,酒店收入同比增长141%至11.9亿元,服务收入同比增长171%至42.3亿元。往前看,公司计划维持2021年非房开收入超150亿元的目标不变,并计划三年内占总收入比例达到20%以上,1H20已达9%(2018-20年分别5.4%/5.6%/6.896)
盈利预测与估值
基于对报表端毛利率的轻微下修,我们下调2021/2022年核心净利润预测306596至138/155亿元,对应同比增速12.1%6/12.5%当前股价对应2021/2022年3.4/3.0x P/E和10.9%/12.3%股息收益率。维持跑赢行业评级,下调目标价2496至22.65港元(主要因行业政策面等扰动致投资人风险偏好承压),对应5.0x 2021年P/E和48%6的上行空间。
风险
融资和信贷政策超预期收紧。
1H21業績符合市場預期
世茂集團公佈1H21業績:收入同比增長13.7%至734億元,歸母核心淨利潤同比增長11.5%至62億元,符合市場預期。中期每股派息0.70港元,同比持平,對應4.6%的股息收益率。
財務安全性持續加強。公司上半年銷售積極、回款高效(1H21回款率76%,2020年75%)、拿地剋制(拿地強度僅13%),年中淨負債率50.9%、扣預資產負債率68.3%6、現金短債比1.9倍,與年初基本持平,維持“綠檔”。公司將部分項目合作方從股東借款轉爲真股權合作,應付關聯方款項較年初縮減20%,小股東權益較年初增厚13%,我們認爲此舉對夯實財務狀況、管理槓桿率有額外幫助。期內標普將公司評級提升至投資級,期末融資成本維持5.6%,我們預計全年將維持這一水平。
拿地恪守投資紀律,土儲資源依舊紮實。公司當前存量土儲7283萬平,貨值超1.1萬億元,可覆蓋逾3年銷售。其中一二線城市貨值佔比74%,資源聚焦長三角、大灣區等核心城市群,存量土儲單位成本爲銷售均價的31%,公司當前在手現金較年初增長20%至824億元,能爲捕捉合理拿地機遇提供準備。臨近年中和下半年,伴隨土地市場機會逐步出現,公司6月已發生約200億元購地款,7月以來約100億元。
發展趨勢
預計2021年銷售目標順利達成,銷售質量將穩定有韌性。公司全年銷售目標3300億元,同比增速10%,上半年已完成目標的46%。公司下半年新推加滾存貨值將達到3600億元,儲備充裕。年初至今公司簽約銷售毛利率約25-26%,權益比例略高於60%,銷售質量有韌性。
“大飛機戰略”下,多元業務積極發力。公司積極推進“大飛機戰略”的多元業務佈局:以物業開發爲核心主體,以商業運營、酒店及物業管理爲堅實雙翼,以高科技、醫療、養老等投資爲平衡發展關鍵尾翼。上半年隨着疫情壓制的移除,公司商娛租金收入同比增長43%至11.6億元,酒店收入同比增長141%至11.9億元,服務收入同比增長171%至42.3億元。往前看,公司計劃維持2021年非房開收入超150億元的目標不變,並計劃三年內佔總收入比例達到20%以上,1H20已達9%(2018-20年分別5.4%/5.6%/6.896)
盈利預測與估值
基於對報表端毛利率的輕微下修,我們下調2021/2022年核心淨利潤預測306596至138/155億元,對應同比增速12.1%6/12.5%當前股價對應2021/2022年3.4/3.0x P/E和10.9%/12.3%股息收益率。維持跑贏行業評級,下調目標價2496至22.65港元(主要因行業政策面等擾動致投資人風險偏好承壓),對應5.0x 2021年P/E和48%6的上行空間。
風險
融資和信貸政策超預期收緊。