1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩：收入19.0亿元，同比增长36.35%；归母净利润4.2亿元，同比增长25.68%；对应每股盈利0.46元，同比增长21.05%，符合预期。发展趋势1H21业绩符合预期，产品收入恢复稳健增长。分季度看，公司1-2Q营收同比增速分别为44.5%，29.5%，归母净利润1-20同比增速分别为32.3%，18.3%，1H21各核心业务板块较1H20疫情影响下的低基数恢复明显，康柏西普取得收入6.6亿元，同比增长56.0%，我们预计其终端放量全年有望恢复稳健增长，化学药收入6.8亿元，同比增长16.4%，中成药收入5.5亿元，同比增长47%销售及管理费用率下降，研发费用受康柏西普全球多中心临床后续支出影响。1H21公司毛利率90.5%，较1H20同比减少0.1ppt，基本持平。销售及管理费用率下降明显，1H21销售费用率37.6%，同比减少9.2ppt，管理费用率8.5%，同比减少3.0ppto 1H21研发费用4.5亿元，同比增长16.0%，占收入比重23.4%，同比增加16.0ppt，主因研发投入增加及康柏西普全球多中心临床试验的后续支出影响。
IOPtima股权交割完成，早期临床管线逐步丰富。公司于2021年6月公告完成眼科器械公司1OPtima的第四阶段股权交割，取得其100%股权，该交易进一步扩充了公司在眼科领域的产品线，且与康柏西普的科室推广及教育具备一定协同。康柏西普用于视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿已于2021年1月进入NDA审评阶段，用于早产儿视网膜病变已取得IND批准。眼科管线中，潜在眼科药物候选分子KH906滴眼液已进入1b临床，中成药渴洛欣胶囊用于糖尿病视网膜病变的IIb临床正在推进中；其他管线中，抗肿瘤药物候选分子KH903及治疗性肿瘤疫苗候选分子KH901均已进入临床11期，潜在用于阿尔茨海默病的中成药新药KH110正在进行临床II期研究。
盈利预测与估值
考虑到公司费用率变化，我上2021/2022年净利润4.9%/8.8%至8.32亿元/10.08亿元。当前股价对应2021/2022年20.6倍/17.0倍市盈率。维持中性评级和24.00元目标价，对应26.5倍2021年市盈率和21.9倍2022年市盈率，较当前股价有28.8%的上行空间。
风险
康柏西普国内放量低于预期；临床进展不及预期；医保谈判降价超预期。
1H21業績符合我們預期
公司公佈1H21業績：收入19.0億元，同比增長36.35%；歸母淨利潤4.2億元，同比增長25.68%；對應每股盈利0.46元，同比增長21.05%，符合預期。發展趨勢1H21業績符合預期，產品收入恢復穩健增長。分季度看，公司1-2Q營收同比增速分別爲44.5%，29.5%，歸母淨利潤1-20同比增速分別爲32.3%，18.3%，1H21各核心業務板塊較1H20疫情影響下的低基數恢復明顯，康柏西普取得收入6.6億元，同比增長56.0%，我們預計其終端放量全年有望恢復穩健增長，化學藥收入6.8億元，同比增長16.4%，中成藥收入5.5億元，同比增長47%銷售及管理費用率下降，研發費用受康柏西普全球多中心臨牀後續支出影響。1H21公司毛利率90.5%，較1H20同比減少0.1ppt，基本持平。銷售及管理費用率下降明顯，1H21銷售費用率37.6%，同比減少9.2ppt，管理費用率8.5%，同比減少3.0ppto 1H21研發費用4.5億元，同比增長16.0%，佔收入比重23.4%，同比增加16.0ppt，主因研發投入增加及康柏西普全球多中心臨牀試驗的後續支出影響。
IOPtima股權交割完成，早期臨牀管線逐步豐富。公司於2021年6月公告完成眼科器械公司1OPtima的第四階段股權交割，取得其100%股權，該交易進一步擴充了公司在眼科領域的產品線，且與康柏西普的科室推廣及教育具備一定協同。康柏西普用於視網膜靜脈阻塞繼發黃斑水腫已於2021年1月進入NDA審評階段，用於早產兒視網膜病變已取得IND批准。眼科管線中，潛在眼科藥物候選分子KH906滴眼液已進入1b臨牀，中成藥渴洛欣膠囊用於糖尿病視網膜病變的IIb臨牀正在推進中；其他管線中，抗腫瘤藥物候選分子KH903及治療性腫瘤疫苗候選分子KH901均已進入臨牀11期，潛在用於阿爾茨海默病的中成藥新藥KH110正在進行臨牀II期研究。
盈利預測與估值
考慮到公司費用率變化，我上2021/2022年淨利潤4.9%/8.8%至8.32億元/10.08億元。當前股價對應2021/2022年20.6倍/17.0倍市盈率。維持中性評級和24.00元目標價，對應26.5倍2021年市盈率和21.9倍2022年市盈率，較當前股價有28.8%的上行空間。
風險
康柏西普國內放量低於預期；臨牀進展不及預期；醫保談判降價超預期。
