1H21业绩低于我们预期

　　公司公布1H21业绩：收入45.11亿元，同比降低13.2%6；归母净利润8.37亿元，同比降低16.5%6；扣非归母净利润5.84亿元，同比降低22.1%，其中2021收入24.89亿元，同比降低10.4%6；归母净利润5.55亿元，同比降低22.696；扣非归母净利润4.01亿元，同比降低24.7%。公司业绩低于我们预期，主要因线下文旅业务恢复不及预期。

　　发展趋势

　　流媒体战略有效推进，广电业务持续承压。1）流媒体业务：截至1H21公司共有IPTV业务用户6，010万户，较2020年净增加145万户；OTT业务用户7，409万户，较2020年末净增加1，338万户。公司BesTV+流媒体战略持续推进，在内容端与东方卫视共同打造《完美的夏天》等节目，并推出"B+蜂巢计划”进行内部创意征集和孵化；在渠道端实现终身教育平台和多档融屏综艺的跨屏连接；在商业模式上设立东方播麦，加快向内容电商转型。2）广电网络：截至1H21公司付费电视有效用户5，600万户，较2020年末减少100万户；互动点播用户1，850万，较2020年末减少250万户。我们认为，公司有线业务仍面临相对激烈行业竞争，用户规模或持续承压。公司线上业务1H21收入同比降低1.64%至30.4亿元，毛利率同比提升13.5ppt至39.8%，我们认为主要因流媒体版权投入成本同比减少。

　　线下业务恢复速度低于预期，关注疫情影响。公司表示观光旅游、酒店管理等业务受到疫情较大冲击，1H21线下业务收入同比降低30.8%至14.4亿元；但自4月市场逐步复苏以来业务逐步恢复，1H21上海国际会议中心会议收入同比增长73%、东方明珠广播电视塔实现收入2.1亿元。我们认为国内疫情仍存在局部地区反复风险，建议关注对公司线下业务影响。关注5G和智慧城市业务进展。新兴业务方面，公司表示在技术端积极推动700M频段清频工作，为智慧广电网络安全提供技术支撑；在应用端完善5G行业应用方案，推动广电5G产业链模组和应用设备集成，并与华为合作完成全球首个5G 700M执法仪测试验证。同时，公司正在参与上海市“一网统管”市域物联网运营中心建设运营及智慧城市建设业务。我们认为国网整合和广电5G发展或为公司带来新机遇，建议关注后续进展。

　　盈利预测与估值

　　考虑到疫情下线下业务或仍具不确定性，下调2021/2022年净利润2.7%/7.396至18.07/18.63亿元。当前股价对应2021/2022年14.8/14.4倍P/E维持中性评级，由于下调盈利预测且行业竞争加剧提升未来业绩不确定性，下调目标价19.8%6至8.73元，对应16倍2022年P/E、11.4%上行空间。

　　风险

　　疫情影响超出预期；竞争加剧；新业务推进不及预期。