2021年中报业绩稍低于市场预期

　　公司公布2021年中报业绩：收入8，619.3万元，同比增长122%；归母净亏损7，006.5万元，同比收窄42%；由于产品植入量略低，1H21业绩稍低于市场预期。

　　发展趋势

　　上半年一代产品植入量和销售量略低于市场预期，期待下半年放量加速。

　　2021年上半年，受到部分大医院入院时间推迟和市场竞争加剧的影响，我们预计公司一代TAVR（经导管主动脉瓣置换）产品的植入量和销售量略低于市场预期，预计在1，000台左右。截至六月底，公司已在全国220余家能够开展TAVR手术的医院中的约100家取得市场领先地位，且在云南、贵州两省率先进入医保目录。公司目前自有销售队伍约有70-80人。随着公司自有销售队伍的不断扩大和经销商网络的逐渐成熟、二代产品的上市、以及其他创新销售模式的探索，我们认为公司下半年植入量有望好于上半年。

　　二代TAVR获批在即，研发管线顺利推进。公司二代TAVR产品VitaFlow LibertyiM于2020年9月向国家药监局提交注册申请，公司预计将于近日获批，并于年底递交CE申请。Alwide"Plus二代瓣膜球囊扩张导管单独获得NMPA批准上市。此外，公司与Valcare合作开发经导管二尖瓣修复产品Amend已在海外进入可行性临床试验阶段；公司引进的二尖瓣置换（4C Alta Valve）及自研二尖瓣置换产品有望下半年在国内开展人体临床试验；三代TAVR，自研二尖瓣缘对缘修复产品、手术瓣和脑保护装置的研发也在有序进行中，公司预计有望近期设计定型。我们认为公司有望打造结构性心脏病领域丰富的产品组合，加速提升市场份额。

　　坚定看好经导管心脏瓣膜介入领域。中国结构性心脏病患者群体庞大，且存在较大的未被满足临床需求。在技术革新和资本市场青睐的加持下，以TAVR为代表的心脏瓣膜赛道（TVD）方兴未艾，我们预计手术量和市场规模将以较高增速稳定增长，期待国产企业不断产出创新产品，并进军经导管二尖鹅/三尖瓣介入领域。

　　盈利预测与估值

　　由于1H21植入量略低于预期且市场竞争加剧，我们分别下调2021-22年收入预测896/13%至2.45/4.98亿元，将2021年归母净亏损预测从0.91亿元调整至1.15亿元，下调2022年归母净利润9%至0.55亿元。我们下调公司目标价13.396至13港元（基于DCF估值），较当前股价有69.1%上行空间。

　　风险

　　研发进度不及预期，市场竞争格局恶化，政策对价格压制超出预期。