1H21业绩低于我们预期

　　国美零售公布1H21业绩：收入260.40亿元，同增36.5%；归母净亏损19.74亿元，对应每股亏损0.09元，相比去年同期亏损幅度缩窄24.7%，低于我们预期，主因行业竞争加剧及经营转型期投入成本较高。

　　发展趋势

　　1、营收端疫后取得恢复性增长，相较2019年同期仍承压。上半年实现收入260.40亿元，同增36.5%，相比1H19下滑24.2%，线下门店经营有所回暖，上半年1，888家可比店营收同增34.06%，县域店收入占比同比44.65ppt至12.88%，渠道进一步下沉；新业务收入占比进一步提升，柜电一体化、家装及家居等收入占比同比+0.83ppt至7.85%。产品结构方面，上半年集团SKU累计超过60万个，其中非家电产品占比超过90%。

　　2、收入结构变化改善毛利率，费用控制取得成效。上半年综合毛利率同增2.6ppt至14.25%，其中销售毛利率同增3.05ppt至12.03%，主因影音、冰洗及白小等毛利率较高产品销售占比上升9.73ppt至48.59%，上半年公司加强销售、管理费用的控制，期间费用率同降3.03ppt至19.09%，其中，销售费用率同降1.65ppt至14.26%；管理费用率同降0.65ppt至4.07%；其他费用率同降0.73ppt至0.76%，综合影响下，1H21归母净亏损19.74亿元（1H20归母净亏损26.23亿元）。截至6月底，公司现金及现金等价物60.79亿元，相比年初下降36.7%，主因偿还债务所致。

　　3、关注公司经营转型及外部合作进展。公司持续围绕“家·生活”战略，构建数字化全渠道新平台。上半年京东等电商平台GMV同比增长24.42%，而自有“真快乐”平台实现与线下门店导流互动，面向区域范围1-8公里社区家庭客群提供服务。公司积极通过直播等模式推动娱乐化营销升级，上半年完成约7.5万场直播，触达超3，800万用户。此外，公司公告与具有深投控国资背景的深投资本及深圳怡亚通订立框架合作协议，三方计划在资本、供应链、渠道等方面合作，未来深投资本及深圳迪亚通或将投资公司包括“真快乐”线上平台的多个项目，相关进展需持续追踪。

　　盈利预测与估值

　　基于行业竞争加剧及公司经营转型的不确定性，我们将2021/2022年每股盈利预测从-0.05/0.00元下调至-0.1310.02元。当前股价对应2021/2022年0.3/0.3倍P/S，维持中性评级，考虑预测调整及业绩短期承压部分源于公司战略投入影响，下调目标价17%至0.87港元，对应2021/2022年0.3/0.3倍P/S，有6%上行空间。

　　风险

　　行业竞争持续加剧，疫情反复超预期，转型效果不及预期。