1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入95.21亿元，同比+16.5%，环比11.7%;归母净利润5.91亿元，对应每股盈利0.23元，同比+55.9%，环比+135.5%;毛利率环比上升2.7ppt 至18.5%，符合预期。盈利有较大幅度增长主要由于苏氨酸量价齐升以及味精等产品能够顺利转嫁玉米成本压力。
分板块看，食品添加剂、动物营养、高档氨基酸、胶体的营收分别为44.95/34.62/6.88/3.96亿元，占比分别为47.2%/36.4%/7.2%/4.2%，毛利率分别为13.4%/17.7%/44.8%/38.1%。
发展趋势
氨基酸类产品格局向好，公司核心竞争力强。当前苏氨酸/赖氨酸市场均价约11500/9130元/吨，与去年同期相比+38.6%/24.2%。随着氨基酸类产品低效产能逐渐退出，行业格局向好，我们认为产品价格中枢有望上行。同时，公司具有规模/成本/多元化布局等优势，我们看好公司未来的竞争力。原料支撑味精价格高位，静待行业需求恢复。从供给看，味精行业寡头格局稳定，产能CR3约80%，产量市占率合计近90%。行业总体供略大于求，公司产能位于行业第一;从需求看，味精下游需求结构中食品加工及添加剂近50%，餐饮消费近30%-40%，味精需求受疫情影响表现偏弱。当前，味精市场价8000元/吨，受成本支撑重回上行通道，价差方面，味精-玉米价格当前为2651元/吨，仍处于近五年低位。向前看，我们认为疫情边际影响减弱，伴随经济恢复，需求有望复苏，同时我们预计行业协同提升，下半年味精景气有望回升。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年5.2倍/4.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和3.60港元目标价，对应6.8倍2021年市盈率和5.9倍2022年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期，成本传导不顺畅。
1H21業績符合我們預期
公司公佈1H21業績:收入95.21億元，同比+16.5%，環比11.7%;歸母淨利潤5.91億元，對應每股盈利0.23元，同比+55.9%，環比+135.5%;毛利率環比上升2.7ppt 至18.5%，符合預期。盈利有較大幅度增長主要由於蘇氨酸量價齊升以及味精等產品能夠順利轉嫁玉米成本壓力。
分板塊看，食品添加劑、動物營養、高檔氨基酸、膠體的營收分別爲44.95/34.62/6.88/3.96億元，佔比分別爲47.2%/36.4%/7.2%/4.2%，毛利率分別爲13.4%/17.7%/44.8%/38.1%。
發展趨勢
氨基酸類產品格局向好，公司核心競爭力強。當前蘇氨酸/賴氨酸市場均價約11500/9130元/噸，與去年同期相比+38.6%/24.2%。隨着氨基酸類產品低效產能逐漸退出，行業格局向好，我們認爲產品價格中樞有望上行。同時，公司具有規模/成本/多元化佈局等優勢，我們看好公司未來的競爭力。原料支撐味精價格高位，靜待行業需求恢復。從供給看，味精行業寡頭格局穩定，產能CR3約80%，產量市佔率合計近90%。行業總體供略大於求，公司產能位於行業第一;從需求看，味精下游需求結構中食品加工及添加劑近50%，餐飲消費近30%-40%，味精需求受疫情影響表現偏弱。當前，味精市場價8000元/噸，受成本支撐重回上行通道，價差方面，味精-玉米價格當前爲2651元/噸，仍處於近五年低位。向前看，我們認爲疫情邊際影響減弱，伴隨經濟恢復，需求有望復甦，同時我們預計行業協同提升，下半年味精景氣有望回升。
盈利預測與估值
維持2021年和2022年盈利預測不變。當前股價對應2021/2022年5.2倍/4.5倍市盈率。維持跑贏行業評級和3.60港元目標價，對應6.8倍2021年市盈率和5.9倍2022年市盈率，較當前股價有32.8%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，成本傳導不順暢。
