事件:
京东物流发布2021 年中报:2021H1,京东物流实现营业总收 484.7 亿元,同比增长53.70%;营业总成本467 亿元,同比增长 69.9%;毛利17.7 亿元,同比下降56.4%,毛利率3.7%,同比下降9.2pp;净利润-153.60亿元,扣除公司上市后可转换可赎回优先股公允价值变动带来的一次性亏损128.4 亿元,经调整后的净亏损为15 亿元。
投资要点:
营收增长领跑行业,扩张期业绩承压
2021H1 京东物流实现营业收入485 亿元,同比增长54%,营收增速领跑行业。高增长主要受益两方面:一是跨越速运并表贡献显著,上半年公司一体化供应链、其他客户收入分别同增增长29.6%、164.8%至336.2 亿、148.5 亿元,其中其他客户收入增长主要源于跨越速运并表贡献。二是外部客户扩张顺利,2021H 公司实现内部、外部客户收入达220、265 亿元,同比增长16.4%、109.6%,外部客户收入占比提升至54.7%(2020 年占比为46.6%);快速扩张给公司带来资本开支和成本控制的压力,2021 H1 公司实现营业成本467 亿元,同比增长69.9%,使得毛利率同降9.2pcts 至3.7%。经调整净利润亏损15 亿元,扩张期业绩承压。
一体化供应链产品得到认可,外部客户占比持续提升分业务看,一体化供应链业务表现亮眼。2021 年H1,一体化供应链客户收入336 亿元,其中外部一体化供应链客户收入为117 亿元,同比增长65.6%,一体化供应链客户数达到5.9 万,同比增长58.7%。
一体化供应链业务的快速扩张,是外部客户拓展力度提升叠加原有快递、快运客户转化的共同结果,高增长和转化意味着一体化供应链产品充分得到客户和市场的认可,是当前物流大赛道中具有较强吸引力的产品模式。
重新定义综合物流,长期看好公司品牌+数据变现能力物流是强“派生”属性的行业,随着商流的不断进化和迭代,对物流企业也提出了更全面、更综合的要求。在综合物流的发展方向上,京东物流拥有传统快递企业难以企及的品牌天赋和数据基因,走出了一体化供应链的独特发展模式。但探索者道路充满荆棘,大量的前置投入需要资源,用户习惯的培养需要时间。虽然短期京东物流仍处于扩张的业绩阵痛期,但长期来看,公司品牌和数据是物流行业最为稀缺且不可复制的资源,随着公司产能利用率和用户对公司产品认可度的提升,长期看好公司的综合物流发展之路。
盈利预测和投资评级:首次覆盖。 预计京东物流2021-2023 年营业收入分别为1030.18 亿元、1315.36 亿元与1603.84 亿元,归母净利润分别为-155.26 亿元、-1.48 亿元与8.83 亿元。给予“增持”评级。
风险提示:京东集团控股带来的关联交易风险、市场扩张不及预期的风险、市场竞争加剧风险、需求景气度下滑的风险
事件:
京東物流發佈2021 年中報:2021H1,京東物流實現營業總收 484.7 億元,同比增長53.70%;營業總成本467 億元,同比增長 69.9%;毛利17.7 億元,同比下降56.4%,毛利率3.7%,同比下降9.2pp;淨利潤-153.60億元,扣除公司上市後可轉換可贖回優先股公允價值變動帶來的一次性虧損128.4 億元,經調整後的淨虧損為15 億元。
投資要點:
營收增長領跑行業,擴張期業績承壓
2021H1 京東物流實現營業收入485 億元,同比增長54%,營收增速領跑行業。高增長主要受益兩方面:一是跨越速運並表貢獻顯著,上半年公司一體化供應鏈、其他客户收入分別同增增長29.6%、164.8%至336.2 億、148.5 億元,其中其他客户收入增長主要源於跨越速運並表貢獻。二是外部客户擴張順利,2021H 公司實現內部、外部客户收入達220、265 億元,同比增長16.4%、109.6%,外部客户收入佔比提升至54.7%(2020 年佔比為46.6%);快速擴張給公司帶來資本開支和成本控制的壓力,2021 H1 公司實現營業成本467 億元,同比增長69.9%,使得毛利率同降9.2pcts 至3.7%。經調整淨利潤虧損15 億元,擴張期業績承壓。
一體化供應鏈產品得到認可,外部客户佔比持續提升分業務看,一體化供應鏈業務表現亮眼。2021 年H1,一體化供應鏈客户收入336 億元,其中外部一體化供應鏈客户收入為117 億元,同比增長65.6%,一體化供應鏈客户數達到5.9 萬,同比增長58.7%。
一體化供應鏈業務的快速擴張,是外部客户拓展力度提升疊加原有快遞、快運客户轉化的共同結果,高增長和轉化意味着一體化供應鏈產品充分得到客户和市場的認可,是當前物流大賽道中具有較強吸引力的產品模式。
重新定義綜合物流,長期看好公司品牌+數據變現能力物流是強“派生”屬性的行業,隨着商流的不斷進化和迭代,對物流企業也提出了更全面、更綜合的要求。在綜合物流的發展方向上,京東物流擁有傳統快遞企業難以企及的品牌天賦和數據基因,走出了一體化供應鏈的獨特發展模式。但探索者道路充滿荊棘,大量的前置投入需要資源,用户習慣的培養需要時間。雖然短期京東物流仍處於擴張的業績陣痛期,但長期來看,公司品牌和數據是物流行業最為稀缺且不可複製的資源,隨着公司產能利用率和用户對公司產品認可度的提升,長期看好公司的綜合物流發展之路。
盈利預測和投資評級:首次覆蓋。 預計京東物流2021-2023 年營業收入分別為1030.18 億元、1315.36 億元與1603.84 億元,歸母淨利潤分別為-155.26 億元、-1.48 億元與8.83 億元。給予“增持”評級。
風險提示:京東集團控股帶來的關聯交易風險、市場擴張不及預期的風險、市場競爭加劇風險、需求景氣度下滑的風險