事项：
公司公布2021 年半年报，实现营业收入384.8 亿元，同比增长29.6%，归母净利润17.5 亿元，同比下降14.7%，对应EPS 0.46 元。
平安观点：
多因素影响业绩表现，未结资源仍旧充足：公司2021H1 营收384.8 亿元，同比增长29.6%，归母净利润17.5 亿元，同比下降14.7%。利润同比下降主要受非并表项目结算减少影响，2021H1 投资收益同比减少10.9 亿元。
期内综合毛利率同比降0.97 个百分点至16.3%，整体降幅有限。期末合同负债1288.2 亿元，为近一年营收1.5 倍，未结资源仍旧充足。
销售快速增长，拿地成本改善：2021H1 销售额1089.8 亿元，同比增长33.9%，销售面积790.1 万平米，同比增长29.7%，销售均价13793 元/平米，同比增长3.2%。其中一二线销售面积占比32%、销售金额占比36%。
上半年新增项目41 个，规划建面699.9 万平米、总地价287 亿元；对应拿地销售面积比、拿地销售金额比88.6%、26.3%，较2020 年降1.8 个、7.7 个百分点。平均楼面价4100 元/平米，同比降7.1%，地价房价比29.7%，同比降3.2 个百分点。期末公司全部开发项目505 个，可竣工资源共计4740 万平米，其中一二线占比约33%。
财务状况稳健，经营性净现金流持续为正：2021H1 末净负债率95.3%、剔除预收款后的资产负债率77.4%、现金短债比1.03 倍，三条红线黄档达标。期内经营活动产生现金流量净额24.1 亿元，持续保持正值。
投资建议：考虑公司全年计划竣工下降，行业融资、行政监管趋严影响费用及后续增长预期。下调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为2.09 元（原为2.36 元）、2.28 元（原为2.88 元）、2.48 元（原为3.25 元），当前股价对应PE 分别为2.2 倍、2.0 倍、1.9 倍。公司升级完善激励机制，优化资产负债结构，充足预收仍有望为业绩释放提供保障，估值及股息率亦具备吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示：1）若重点城市楼市调控力度超出预期，销售以价换量，将带来结算毛利率进一步下行、存货减值风险；2）若行业金融监管力度进一步趋严，将对公司规模发展产生负面影响；3）若基于土拍竞争压力，公司降低土储权益占比，将导致少数股东损益占比上升稀释归母净利风险。
事項：
公司公佈2021 年半年報，實現營業收入384.8 億元，同比增長29.6%，歸母淨利潤17.5 億元，同比下降14.7%，對應EPS 0.46 元。
平安觀點：
多因素影響業績表現，未結資源仍舊充足：公司2021H1 營收384.8 億元，同比增長29.6%，歸母淨利潤17.5 億元，同比下降14.7%。利潤同比下降主要受非並表項目結算減少影響，2021H1 投資收益同比減少10.9 億元。
期內綜合毛利率同比降0.97 個百分點至16.3%，整體降幅有限。期末合同負債1288.2 億元，為近一年營收1.5 倍，未結資源仍舊充足。
銷售快速增長，拿地成本改善：2021H1 銷售額1089.8 億元，同比增長33.9%，銷售面積790.1 萬平米，同比增長29.7%，銷售均價13793 元/平米，同比增長3.2%。其中一二線銷售面積佔比32%、銷售金額佔比36%。
上半年新增項目41 個，規劃建面699.9 萬平米、總地價287 億元；對應拿地銷售面積比、拿地銷售金額比88.6%、26.3%，較2020 年降1.8 個、7.7 個百分點。平均樓面價4100 元/平米，同比降7.1%，地價房價比29.7%，同比降3.2 個百分點。期末公司全部開發項目505 個，可竣工資源共計4740 萬平米，其中一二線佔比約33%。
財務狀況穩健，經營性淨現金流持續為正：2021H1 末淨負債率95.3%、剔除預收款後的資產負債率77.4%、現金短債比1.03 倍，三條紅線黃檔達標。期內經營活動產生現金流量淨額24.1 億元，持續保持正值。
投資建議：考慮公司全年計劃竣工下降，行業融資、行政監管趨嚴影響費用及後續增長預期。下調公司盈利預測，預計2021-2023 年EPS 分別為2.09 元（原為2.36 元）、2.28 元（原為2.88 元）、2.48 元（原為3.25 元），當前股價對應PE 分別為2.2 倍、2.0 倍、1.9 倍。公司升級完善激勵機制，優化資產負債結構，充足預收仍有望為業績釋放提供保障，估值及股息率亦具備吸引力，維持“推薦”評級。
風險提示：1）若重點城市樓市調控力度超出預期，銷售以價換量，將帶來結算毛利率進一步下行、存貨減值風險；2）若行業金融監管力度進一步趨嚴，將對公司規模發展產生負面影響；3）若基於土拍競爭壓力，公司降低土儲權益佔比，將導致少數股東損益佔比上升稀釋歸母淨利風險。
