事件:
2021 年8 月30 日,公司发布2021 年半年报:公司实现营业收入177.49亿元,同比增长79.08%;归属于上市公司股东的净利润14.69 亿元,同比增长208.93%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.50 亿元,同比增长228.55%;经营活动现金净流入10.46 亿元,同比增长168.79%;基本每股收益0.78 元。
投资要点:
业绩超预期,盈利能力创单季新高
2021Q2,公司实现营业收入90.48 亿元,同比+73.54%,环比+3.99%;实现归母净利润8.02 亿元,同比+188.93%,环比+20.28%;报告期业绩大增主要系丁腈胶乳二期(10 万吨/年)、甲基丙烯酸甲酯二期(10万吨/年)等产能的释放(其他化工品板块营收同比+310.68%)、主要产品顺酐价格上涨及供应链业务量增加(营收同比增加75.10%)所致。经营活动产生的现金流量净额为3.49 亿元。加权平均ROE 为7.17%, 同比+3.66 pct, 环比+0.39 pct 。销售毛利率/ 净利率15.64%/9.21%,环比+3.64/+1.18 pct,创单季新高。三费方面,公司录入销售/管理/研发/财务费用0.82/2.18/1.76/0.93 亿元,对应销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/3.19%/1.94%/0.70%。
公司现有全球顺酐与甲乙酮最大产能装置,产品价格上涨景气度提升公司现已建成20 万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐装置,是全世界最大的顺酐生产企业,未来还有20 万吨的产能扩充项目,预计建成后公司顺酐装置整体的设计产能达40 万吨/年。2020 年公司的顺酐产品在国内市场占有率在30%以上,出口份额50%以上;顺酐价格受下游产品BDO 拉动,景气持续上行。随着顺酐下游产品如不饱和树脂等即将进入传统消费旺季,我们认为顺酐的景气度还将维持。
2021 年二季度顺酐均价为10102.42 元/吨,环比上涨9.45%,21 年8 月均价为10808.80 元/吨。公司还有全球最大甲乙酮的单套18 万吨装置产能,目前国内产销份额均保持50%以上,未来还将继续扩产9 万吨产能,甲乙酮总产能将达到26 万吨。2021 年二季度均价8446.70 元/吨,环比上涨11.02%,21 年8 月均价为9598.08 元/吨。三季度随着公司10 万吨/年甲乙酮装置例行检修35 天,我们预计甲乙酮价格还将进一步上行。
龙头扩产加速,不断延伸产业链
公司为进一步巩固在C4 产业链地位,未来拟继续扩产8 万吨/年甲乙酮及20 万吨/年顺酐产能,扩产完成后,公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40 万吨/年。此外,公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸,以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局,于2019年4 月投资建造70 万吨/年丙烷脱氢项目,预计建设周期为24 个月;于2019 年8 月投资建造30 万吨/年环氧丙烷项目,预计建设周期为24 个月。目前公司70 万吨/年丙烷脱氢(PDH)项目丙烷脱氢项目主要关键设备订货基本完成,现场施工正在按计划推进中;30 万吨/年环氧丙烷项目已完成立项、能评和环评等手续办理,现场施工已进入土地平整阶段。公司还于2020 年4 月拟投资建设20 万吨/年异壬醇项目,建设周期2 年。目前异壬醇项目已完成立项,能评、环评、安评等工作正在稳步推进。公司在C3、C4 多个产品上不断发力,我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。
盈利预测和投资评级:公司为C4 产业链龙头,预计2021、2022、2023 年归母净利分别为31.84、35.28、39.64 亿元,对应PE9/8/7倍,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。
事件:
2021 年8 月30 日,公司發佈2021 年半年報:公司實現營業收入177.49億元,同比增長79.08%;歸屬於上市公司股東的淨利潤14.69 億元,同比增長208.93%;歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤14.50 億元,同比增長228.55%;經營活動現金淨流入10.46 億元,同比增長168.79%;基本每股收益0.78 元。
投資要點:
業績超預期,盈利能力創單季新高
2021Q2,公司實現營業收入90.48 億元,同比+73.54%,環比+3.99%;實現歸母淨利潤8.02 億元,同比+188.93%,環比+20.28%;報告期業績大增主要系丁腈膠乳二期(10 萬噸/年)、甲基丙烯酸甲酯二期(10萬噸/年)等產能的釋放(其他化工品板塊營收同比+310.68%)、主要產品順酐價格上漲及供應鏈業務量增加(營收同比增加75.10%)所致。經營活動產生的現金流量淨額為3.49 億元。加權平均ROE 為7.17%, 同比+3.66 pct, 環比+0.39 pct 。銷售毛利率/ 淨利率15.64%/9.21%,環比+3.64/+1.18 pct,創單季新高。三費方面,公司錄入銷售/管理/研發/財務費用0.82/2.18/1.76/0.93 億元,對應銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.52%/3.19%/1.94%/0.70%。
公司現有全球順酐與甲乙酮最大產能裝置,產品價格上漲景氣度提升公司現已建成20 萬噸/年產能的正丁烷氧化法制順酐裝置,是全世界最大的順酐生產企業,未來還有20 萬噸的產能擴充項目,預計建成後公司順酐裝置整體的設計產能達40 萬噸/年。2020 年公司的順酐產品在國內市場佔有率在30%以上,出口份額50%以上;順酐價格受下游產品BDO 拉動,景氣持續上行。隨着順酐下游產品如不飽和樹脂等即將進入傳統消費旺季,我們認為順酐的景氣度還將維持。
2021 年二季度順酐均價為10102.42 元/噸,環比上漲9.45%,21 年8 月均價為10808.80 元/噸。公司還有全球最大甲乙酮的單套18 萬噸裝置產能,目前國內產銷份額均保持50%以上,未來還將繼續擴產9 萬噸產能,甲乙酮總產能將達到26 萬噸。2021 年二季度均價8446.70 元/噸,環比上漲11.02%,21 年8 月均價為9598.08 元/噸。三季度隨着公司10 萬噸/年甲乙酮裝置例行檢修35 天,我們預計甲乙酮價格還將進一步上行。
龍頭擴產加速,不斷延伸產業鏈
公司為進一步鞏固在C4 產業鏈地位,未來擬繼續擴產8 萬噸/年甲乙酮及20 萬噸/年順酐產能,擴產完成後,公司甲乙酮/順酐產能將達到26/40 萬噸/年。此外,公司為實現從碳四向碳三產業的順利延伸,以形成較為完善的丙烷-丙烯-環氧丙烷的碳三產業鏈佈局,於2019年4 月投資建造70 萬噸/年丙烷脱氫項目,預計建設週期為24 個月;於2019 年8 月投資建造30 萬噸/年環氧丙烷項目,預計建設週期為24 個月。目前公司70 萬噸/年丙烷脱氫(PDH)項目丙烷脱氫項目主要關鍵設備訂貨基本完成,現場施工正在按計劃推進中;30 萬噸/年環氧丙烷項目已完成立項、能評和環評等手續辦理,現場施工已進入土地平整階段。公司還於2020 年4 月擬投資建設20 萬噸/年異壬醇項目,建設週期2 年。目前異壬醇項目已完成立項,能評、環評、安評等工作正在穩步推進。公司在C3、C4 多個產品上不斷髮力,我們看好未來多個項目投產後為公司帶來新增長。
盈利預測和投資評級:公司為C4 產業鏈龍頭,預計2021、2022、2023 年歸母淨利分別為31.84、35.28、39.64 億元,對應PE9/8/7倍,給予“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟波動風險;環保風險;安全生產風險;經營風險;匯率波動的風險。