投资要点：
维持“增持”评级。21H1实现收入33亿元，同比下降2.66%，归母净利6 亿元，同比下降17.9%，基本符合市场预期。考虑到原燃料成本上行及重大项目推进缓慢， 下调2021-23 年eps 至1.94(-0.52)/2.22(-0.48)/2.46(-0.54)元，按比例下修目标价至15 元，对应2022 年PE6.7X。
基建项目推进缓慢，水泥量价双双回落。测算21Q2水泥吨均价约300元，同比下降约10 元，季度销量约765 万吨，同减近70 万吨，降幅显著。我们认为量价齐降的主因为甘肃、青海重点工程受资金短缺以及钢价大幅上涨的影响进度缓慢，观分省水泥数据，上半年甘肃水泥产量2018 万吨，同比下滑，而青海上半年水泥产量同比仅小幅增长4.2%。我们认为随着6-7月经济增长压力信号显现，财政政策有望逐步发力，下半年重大工程的加快将为大概率，甘肃、青海水泥需求曲线有望上移。
煤价上涨致成本压力显现。测算21H1公司吨成本约195元，同比增加15元，主要原因为煤炭价格的超预期上行。上半年公司水泥熟料吨毛利约100元，同比下降近30元。我们认为随着国家煤炭保供政策的逐步落地，以及对煤炭价格的合理调控，下半年成本压力有望边际缓解。
“ 净现金”延续，资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约13.8亿元，远超有息负债（4.5 亿元），期间财务费用延续负值，而期末总资产负债率约27.79%，较年初上升近6pct，但较去年同期仍下降约0.87pct，整体维持在较优水平。
风险提示：疫情反复、原燃料涨价超预期、基建项目推进不及预期
投資要點：
維持“增持”評級。21H1實現收入33億元，同比下降2.66%，歸母淨利6 億元，同比下降17.9%，基本符合市場預期。考慮到原燃料成本上行及重大項目推進緩慢， 下調2021-23 年eps 至1.94(-0.52)/2.22(-0.48)/2.46(-0.54)元，按比例下修目標價至15 元，對應2022 年PE6.7X。
基建項目推進緩慢，水泥量價雙雙回落。測算21Q2水泥噸均價約300元，同比下降約10 元，季度銷量約765 萬噸，同減近70 萬噸，降幅顯著。我們認為量價齊降的主因為甘肅、青海重點工程受資金短缺以及鋼價大幅上漲的影響進度緩慢，觀分省水泥數據，上半年甘肅水泥產量2018 萬噸，同比下滑，而青海上半年水泥產量同比僅小幅增長4.2%。我們認為隨着6-7月經濟增長壓力信號顯現，財政政策有望逐步發力，下半年重大工程的加快將為大概率，甘肅、青海水泥需求曲線有望上移。
煤價上漲致成本壓力顯現。測算21H1公司噸成本約195元，同比增加15元，主要原因為煤炭價格的超預期上行。上半年公司水泥熟料噸毛利約100元，同比下降近30元。我們認為隨着國家煤炭保供政策的逐步落地，以及對煤炭價格的合理調控，下半年成本壓力有望邊際緩解。
“ 淨現金”延續，資產負債率維持在較低水準。期末公司在手現金約13.8億元，遠超有息負債（4.5 億元），期間財務費用延續負值，而期末總資產負債率約27.79%，較年初上升近6pct，但較去年同期仍下降約0.87pct，整體維持在較優水平。
風險提示：疫情反覆、原燃料漲價超預期、基建項目推進不及預期
