近日，中國有贊發佈了一則重要公告。
公告稱，有贊科技已於當日向聯交所重新申請以發售新股的方式在主板上市，且所有計劃先決條件均已達成。這意味着時隔半年後，以“中國有贊私有化”及“有贊科技上市”爲核心的一攬子計劃向前邁進了關鍵一步。
對於感興趣的投資者而言，此次最新公告，還有哪些關鍵信息值得進一步了解？
“介紹上市”轉IPO，或爲哪般？
此次最新公告最主要的變化在於：有贊科技的上市方式將由“介紹方式”變更爲“發售新股方式”，即IPO上市，除此之外，其他建議內容基本無重大變動。據進一步了解，此次有贊科技的最大發行股份數不超過現有股數的5%，發行價格將在詢價後厘定，更新的上市申請已經發出。
圖一：有贊科技上市完成後安排
(來源：中國有贊投資者關係處)
圖二：介紹上市四種方式及股份來源
(來源：安信證券)
對於上市方式的轉變，投資者勢必非常好奇，兩者有何差異，有贊方面又是基於何種考慮？
首先，不妨來了解下介紹上市，即不通過發行新股來籌資，其股本主要來自於原有集團/證券交易場所內部。該方式在港交所上市主要包括雙重上市(比如小鵬汽車和理想汽車)、轉板上市、分拆上市(近年來的地產物業股)以及換股上市四種方式。
相較於常見首發招股(IPO)方式，介紹上市相關規則條件適用一致，相關財務要求、管理層穩定性要求相同，但也存在一些差異，主要體現在如下三點：
一是首先是募資不同。介紹上市初期不發行新股也不籌集新資金，上市後6個月後再融資。顧名思義，有贊通過IPO可率先籌集一定資金，把握SaaS業務持續發展先機。
圖三：介紹上市與IPO基本差異比較
(來源：安信證券)
圖四：有贊科技上市募資主要用途
(來源：中國有贊投資者關係處)
二是由於介紹上市的條件是已有一定數量的公衆投資者，且不涉及集資，故香港交易所在審批上市的過程會不同，比如如何定價，因此介紹上市的方式比較少見。
三是介紹上市由於沒有募集資金，價格完全由上市當天的買賣雙方交易博弈決定，並無發行價格參考，且由於擬上市公司在6個月後才可進行再融資、控股股東股份有6個月鎖定期，在上市初期可能面臨着供不應求的情況，交易量會偏低、從而易引發股價異動。
因此，照此邏輯來看，有贊這一轉變的理由其實也不難理解，從介紹上市轉爲更常見的公開招股方式，有利於獲得更高的市場認可度，同時上市後股價走勢也更爲穩定，有助於公司長期發展。
靜待聆訊通過
據中國有贊官網披露顯示，目前有贊科技已更新上市申請且完成了第一次股東特別大會，之後還需通過港交所上市聆訊、寄發計劃文件、法院會議及第二次股東特別大會、法院批准計劃，然後進行股份分派、完成有贊科技上市等程序。
圖五：有贊科技上市進程
(來源：中國有贊投資者關係處)
根據此次有贊科技更新的A1顯示，中國有贊持有有贊科技51.9%的股份，有贊科技所有規劃需在中國有贊私有化獲批後生效。
一旦有贊科技通過上市聆訊，私有化綜合文件也將很快會發出，將不遲於2021年10月19日，計劃最後完成日期不遲於2021年11月26日。
圖六：有贊科技的股東背景
(來源：有贊科技招股說明書)
而該私有化計劃若要獲批，須達成以下條件：
1)法院會議：投票贊成決議的票數≥出席會議的股東持有的無利害關係股份的75%；且投票反對決議的票數≤所有無利害關係股份(即包括出席會議股東和未出席會議股東所持有的無利害關係股份)的10%；
2)第二次股東特別大會：投票贊成決議股東數≥3/4；
也就是說無利害關係股東的選擇決定了該私有化交易成敗，並左右上市的進程。目前，無利害關係計劃股東將持有有贊科技39.56%的股份。
圖七：有贊科技於建議完成前後的股權架構
(來源：中國有贊投資者關係處)
而從私有化對價及核心資產---有贊科技SaaS業務的發展現狀及未來的想象空間來說，該計劃獲通過並最終實現有贊科技於主板上市應系大概率事件。
圖八：計劃的代價和分派的條款不變
(來源：中國有贊投資者關係處)
此前，我們對於中國有贊私有化的對價已有明確判斷。在其私有化及有贊科技主板上市的過程中，中小股東的利益並沒有被攤薄，對於看好有贊科技長期價值的投資者而言，並不需要什麼難而複雜的操作，繼續持有享受投資有贊科技的成長紅利就好了。
SaaS業務佔比近八成，核心經營指標向好，未來成長空間充分
衆所周知，有贊科技作爲中國有贊最核心的資產，其SaaS板塊無疑是最受市場看好的，分拆出來之後勢必也將更爲聚焦。根據有贊科技最新招股書顯示，其SaaS板塊(訂閱解決方案)佔比在持續提升，並於今年上半年達75.9%，已接近八成。
圖九：有贊科技的主營業務結構
(來源：有贊科技招股說明書)
同時，根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年收益計，有贊科技是中國最大的雲端商業服務提供商，市佔率爲6.9%。由此也可見有贊所處的雲市場高度分散，意味着未來的整合與成長空間也更充分。
圖十：2020年按收益計的五大雲端商業服務提供商(中國)
(來源：有贊科技招股說明書)
有贊科技的核心經營指標，也充分顯示出其當前正處於高速成長的良性發展階段。根據有贊科技招股書顯示，2018-2020年，總體GMV年均複合增速達78.35%,其中核心有贊微商城GMV年複合增速達72.55%。與此同時，同期的付費商家數、新付費商家數、轉換率及ARPU(訂閱解決方案及商家解決方案)均處於全面提升的趨勢，與此同時，流失率相對穩定。
圖十一：核心經營指標變化
(來源：有贊科技招股說明書)
伴隨流量私域化、營銷大客化趨勢深化，加之有贊方面不斷強化其商業和技術生態，未來持續成長可期。