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步步高(002251):REITS增厚净利 社区团购冲击仍存

步步高(002251):REITS增厚淨利 社區團購衝擊仍存

華泰證券 ·  2021/08/31 00:00

  社區團購衝擊、新租賃準則影響,維持“增持”評級公司8 月30 日公佈半年報,21H1 實現營收73.1 億元,同降14.1%,營收下滑原因主要系家電業務收入口徑改變(全額改淨額)、社區團購衝擊、公司渠道調整影響;21H1 歸母淨利2.1 億元,同增25.1%,增長主要系REITS發行一次性增厚3.5 億元淨利潤;扣非歸母淨利由20H1 的1.4 億元降至-1.3億元,主要系社區團購衝擊、新租賃準則增厚財務費用、新店增加銷售費用及渠道調整所致。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利分別為2.0、2.0、2.3 億元,考慮公司21 年利潤受投資收益影響大,參考Wind 可比公司2022年31.4xPE,給予公司2022 年31xPE,目標價7.04 元,維持“增持”評級。

  渠道調整,超市分別新開/關閉15/15 家,百貨淨關店3 家21H1,公司進行了較大幅度的渠道調整,新開15 家超市門店的同時,關閉了15 家2-3 年內扭虧無望或物業無法續租的超市門店。百貨門店則淨關3家。渠道調整疊加社區團購、20H1 高基數影響,公司21H1 超市實現收入56.6 億元,同降14.7%。百貨業務則受益於20H1 低基數,營收同增25.4%至3.4 億元。

  湖南地區是社區團購佈局重鎮,激烈競爭下公司盈利能力較大幅度下滑湖南地區是社區團購發源地,是社區團購巨頭佈局重鎮。在激烈的價格競爭下,公司超市毛利率顯著下滑,21H1 毛利率為19.3%,同降0.41pct(20 年淨利率僅0.76%)。同時,因新店培育、租賃準則影響,公司21H 銷售費用率同增4.2pct 至25.2%,財務費用率同增1.5pct 至3.6%。

  REITs 發行一次性貢獻4.7 億元投資收益

  6 月30 日,公司位於長沙金星路的步步高廣場REITs 項目成功發行,發行規模達7.8 億元。得益於此,公司21H1 一次性增厚利潤3.5 億元,佔公司淨利潤總額的163.2%。

  仍處調整階段,維持“增持”評級

  受創新業態衝擊,公司仍處於調整階段。我們預計公司2021-2023 年公司歸母淨利分別為2.0、2.0、2.3 億元(前值2.9、3.3、3.6 億元,主要系租賃準則、渠道調整,下調毛利率、上調銷售與財務費用率)。考慮公司21年利潤受投資收益影響大,參考Wind 可比公司2022 年31.4xPE,給予公司2022 年31xPE,目標價7.04 元(前值8.50 元),維持“增持”評級。

  風險提示:生鮮供應鏈轉型不及預期、數字化升級不及預期、社區團購衝擊加劇。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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