社区团购冲击、新租赁准则影响,维持“增持”评级公司8 月30 日公布半年报,21H1 实现营收73.1 亿元,同降14.1%,营收下滑原因主要系家电业务收入口径改变(全额改净额)、社区团购冲击、公司渠道调整影响;21H1 归母净利2.1 亿元,同增25.1%,增长主要系REITS发行一次性增厚3.5 亿元净利润;扣非归母净利由20H1 的1.4 亿元降至-1.3亿元,主要系社区团购冲击、新租赁准则增厚财务费用、新店增加销售费用及渠道调整所致。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.0、2.0、2.3 亿元,考虑公司21 年利润受投资收益影响大,参考Wind 可比公司2022年31.4xPE,给予公司2022 年31xPE,目标价7.04 元,维持“增持”评级。
渠道调整,超市分别新开/关闭15/15 家,百货净关店3 家21H1,公司进行了较大幅度的渠道调整,新开15 家超市门店的同时,关闭了15 家2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的超市门店。百货门店则净关3家。渠道调整叠加社区团购、20H1 高基数影响,公司21H1 超市实现收入56.6 亿元,同降14.7%。百货业务则受益于20H1 低基数,营收同增25.4%至3.4 亿元。
湖南地区是社区团购布局重镇,激烈竞争下公司盈利能力较大幅度下滑湖南地区是社区团购发源地,是社区团购巨头布局重镇。在激烈的价格竞争下,公司超市毛利率显著下滑,21H1 毛利率为19.3%,同降0.41pct(20 年净利率仅0.76%)。同时,因新店培育、租赁准则影响,公司21H 销售费用率同增4.2pct 至25.2%,财务费用率同增1.5pct 至3.6%。
REITs 发行一次性贡献4.7 亿元投资收益
6 月30 日,公司位于长沙金星路的步步高广场REITs 项目成功发行,发行规模达7.8 亿元。得益于此,公司21H1 一次性增厚利润3.5 亿元,占公司净利润总额的163.2%。
仍处调整阶段,维持“增持”评级
受创新业态冲击,公司仍处于调整阶段。我们预计公司2021-2023 年公司归母净利分别为2.0、2.0、2.3 亿元(前值2.9、3.3、3.6 亿元,主要系租赁准则、渠道调整,下调毛利率、上调销售与财务费用率)。考虑公司21年利润受投资收益影响大,参考Wind 可比公司2022 年31.4xPE,给予公司2022 年31xPE,目标价7.04 元(前值8.50 元),维持“增持”评级。
风险提示:生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期、社区团购冲击加剧。
社區團購衝擊、新租賃準則影響,維持“增持”評級公司8 月30 日公佈半年報,21H1 實現營收73.1 億元,同降14.1%,營收下滑原因主要系家電業務收入口徑改變(全額改淨額)、社區團購衝擊、公司渠道調整影響;21H1 歸母淨利2.1 億元,同增25.1%,增長主要系REITS發行一次性增厚3.5 億元淨利潤;扣非歸母淨利由20H1 的1.4 億元降至-1.3億元,主要系社區團購衝擊、新租賃準則增厚財務費用、新店增加銷售費用及渠道調整所致。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利分別為2.0、2.0、2.3 億元,考慮公司21 年利潤受投資收益影響大,參考Wind 可比公司2022年31.4xPE,給予公司2022 年31xPE,目標價7.04 元,維持“增持”評級。
渠道調整,超市分別新開/關閉15/15 家,百貨淨關店3 家21H1,公司進行了較大幅度的渠道調整,新開15 家超市門店的同時,關閉了15 家2-3 年內扭虧無望或物業無法續租的超市門店。百貨門店則淨關3家。渠道調整疊加社區團購、20H1 高基數影響,公司21H1 超市實現收入56.6 億元,同降14.7%。百貨業務則受益於20H1 低基數,營收同增25.4%至3.4 億元。
湖南地區是社區團購佈局重鎮,激烈競爭下公司盈利能力較大幅度下滑湖南地區是社區團購發源地,是社區團購巨頭佈局重鎮。在激烈的價格競爭下,公司超市毛利率顯著下滑,21H1 毛利率為19.3%,同降0.41pct(20 年淨利率僅0.76%)。同時,因新店培育、租賃準則影響,公司21H 銷售費用率同增4.2pct 至25.2%,財務費用率同增1.5pct 至3.6%。
REITs 發行一次性貢獻4.7 億元投資收益
6 月30 日,公司位於長沙金星路的步步高廣場REITs 項目成功發行,發行規模達7.8 億元。得益於此,公司21H1 一次性增厚利潤3.5 億元,佔公司淨利潤總額的163.2%。
仍處調整階段,維持“增持”評級
受創新業態衝擊,公司仍處於調整階段。我們預計公司2021-2023 年公司歸母淨利分別為2.0、2.0、2.3 億元(前值2.9、3.3、3.6 億元,主要系租賃準則、渠道調整,下調毛利率、上調銷售與財務費用率)。考慮公司21年利潤受投資收益影響大,參考Wind 可比公司2022 年31.4xPE,給予公司2022 年31xPE,目標價7.04 元(前值8.50 元),維持“增持”評級。
風險提示:生鮮供應鏈轉型不及預期、數字化升級不及預期、社區團購衝擊加劇。