事件:
正邦科技发布中报:2021 年上半年公司实现营业收入266.79 亿元,同比增长61.20%;实现归母净利润-14.30 亿元,同比由盈转亏,去年同期盈利24.17 亿元。其中,21Q2 实现营业收入139.74 亿元,同比+48.41%;实现归母净利润-16.42 亿元,同比由盈转亏,去年同期盈利15.15 亿元。
投资要点:
饲料业务销量、收入大幅增加。受益于全国生猪生产持续恢复,公司饲料销量大幅增长。上半年销售饲料合计237.37 万吨,同比增长20.79%,其中猪料销量129.66 万吨,同比增长19.93%,禽料销量93.01 万吨,同比增长24.02%。上半年饲料业务营业收入为80.29亿元,同比+43.02%,占营业收入的30.09%;毛利率为10.29%,同比下降0.11pct,主要由于饲料原料成本同比略增。
生猪出栏量大幅增加,养殖利润率大幅下降。上半年由于全国生猪价格下滑及公司母猪、仔猪成本较高,生猪养殖业务亏损。上半年出栏生猪699.68 万头,出栏量同比增加1.57 倍,其中出栏仔猪104.81万头,商品猪594.87 万头。生猪养殖营业收入177.38 亿元,同比+65.59%,占营业收入的66.45%;营业成本158.40 亿元,同比+130.03%;毛利率10.70%,同比下降25.0 pct。
固定资产和在建工程季环比继续增加,保障未来生猪出栏增长。二季度末,固定资产150.53 亿元,同比和环比分别+50.38%和+1.05%;在建工程39.39 亿元,同比-9.38%,环比+56.19%;上半年在转固6.66 亿元。期末生产性生物资产81.40 亿元,同比+26.01%,环比-11.66%,主要由于公司二季度继续少量淘汰低效母猪。
引种计划完成,低效母猪淘汰完毕,成本有望进一步降低。2019 年底公司启动万头国外种猪引种计划,建立自主核心群。截至2021 年上半年末,公司已完成累计引种11120 头的种群重构工作,涵盖法系、丹系、加系、美系等全球最优秀种猪品系,此次引种完成后能够满足公司未来的出栏计划,实现能繁母猪的自循环。公司2020 年5月开始基本不进行外购仔猪,2021Q2 出栏的育肥猪中无外购仔猪,现有自繁仔猪可以实现自供。2020Q4 公司开始淘汰低效母猪,2020Q4 和2021Q1 合计淘汰80 万头,剩余5 万头已在第二季度淘汰完毕。截至6 月底公司能繁母猪存栏约120 万头,后备母猪存栏 约70 万头,不含三元母猪。公司仔猪成本从2020Q4 的950 元/头降至2020Q2 的600 元/头,由于淘汰母猪已经完成,预计未来仔猪成本将进一步下降。
盈利预测和投资评级:首次覆盖 我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为-35.19 亿元、-15.13 亿元和60.74 亿元,对应PE分别为-7.4 倍、-17.2 倍、4.3 倍,预计成本将持续下降,公司盈利能力有望得到改善,给予“增持”评级。
风险提示:非洲猪瘟影响出栏量;猪价长期维持在成本线以下导致资金紧张。
事件:
正邦科技發佈中報:2021 年上半年公司實現營業收入266.79 億元,同比增長61.20%;實現歸母淨利潤-14.30 億元,同比由盈轉虧,去年同期盈利24.17 億元。其中,21Q2 實現營業收入139.74 億元,同比+48.41%;實現歸母淨利潤-16.42 億元,同比由盈轉虧,去年同期盈利15.15 億元。
投資要點:
飼料業務銷量、收入大幅增加。受益於全國生豬生產持續恢復,公司飼料銷量大幅增長。上半年銷售飼料合計237.37 萬噸,同比增長20.79%,其中豬料銷量129.66 萬噸,同比增長19.93%,禽料銷量93.01 萬噸,同比增長24.02%。上半年飼料業務營業收入為80.29億元,同比+43.02%,佔營業收入的30.09%;毛利率為10.29%,同比下降0.11pct,主要由於飼料原料成本同比略增。
生豬出欄量大幅增加,養殖利潤率大幅下降。上半年由於全國生豬價格下滑及公司母豬、仔豬成本較高,生豬養殖業務虧損。上半年出欄生豬699.68 萬頭,出欄量同比增加1.57 倍,其中出欄仔豬104.81萬頭,商品豬594.87 萬頭。生豬養殖營業收入177.38 億元,同比+65.59%,佔營業收入的66.45%;營業成本158.40 億元,同比+130.03%;毛利率10.70%,同比下降25.0 pct。
固定資產和在建工程季環比繼續增加,保障未來生豬出欄增長。二季度末,固定資產150.53 億元,同比和環比分別+50.38%和+1.05%;在建工程39.39 億元,同比-9.38%,環比+56.19%;上半年在轉固6.66 億元。期末生產性生物資產81.40 億元,同比+26.01%,環比-11.66%,主要由於公司二季度繼續少量淘汰低效母豬。
引種計劃完成,低效母豬淘汰完畢,成本有望進一步降低。2019 年底公司啟動萬頭國外種豬引種計劃,建立自主核心羣。截至2021 年上半年末,公司已完成累計引種11120 頭的種羣重構工作,涵蓋法系、丹系、加系、美系等全球最優秀種豬品系,此次引種完成後能夠滿足公司未來的出欄計劃,實現能繁母豬的自循環。公司2020 年5月開始基本不進行外購仔豬,2021Q2 出欄的育肥豬中無外購仔豬,現有自繁仔豬可以實現自供。2020Q4 公司開始淘汰低效母豬,2020Q4 和2021Q1 合計淘汰80 萬頭,剩餘5 萬頭已在第二季度淘汰完畢。截至6 月底公司能繁母豬存欄約120 萬頭,後備母豬存欄 約70 萬頭,不含三元母豬。公司仔豬成本從2020Q4 的950 元/頭降至2020Q2 的600 元/頭,由於淘汰母豬已經完成,預計未來仔豬成本將進一步下降。
盈利預測和投資評級:首次覆蓋 我們預計公司2021/22/23 年歸母淨利潤分別為-35.19 億元、-15.13 億元和60.74 億元,對應PE分別為-7.4 倍、-17.2 倍、4.3 倍,預計成本將持續下降,公司盈利能力有望得到改善,給予“增持”評級。
風險提示:非洲豬瘟影響出欄量;豬價長期維持在成本線以下導致資金緊張。