事件
公司发布2021 半年报：H1 公司实现营收64.71 亿元，同比增长39.58%；实现归母净利6.03 亿元，同比增长49.26%。
简评
氟硅拉动，主营板块营收齐增
上半年，公司几大板块营收均有所增长。其中，含氟高分子板块实现营收19.4 亿，同比增加28.9%，主要系以PVDF 为代表的产品下游需求增加、价格提高的拉动；制冷剂板块实现营收12.2 亿，同比增加17.7%，系PVDF 原料R142b 价格大幅上涨；有机硅板块实现收入16.1 亿，同比增加41.97%，系有机硅市场复苏，价格提升；氯碱板块实现收入7.49 亿，同比增加23.98%。
公司盈利水平提高，营业成本为47.75 亿，低于营收39.6%的同比增速，同比增长31.6%，由此带来毛利提高至16.96 亿，同比增长68.5%，毛利率达26.21%，同比增加4.5 pct。
从报表角度，①行政开支为2.47 亿元，同比增加25.8%，主要系薪酬总额增加和资产减值增加；②分销及销售开支1.7 亿元，同比增加12.3%，主要系运输费用增加；③研发支出3.03 亿元，同比增加51.08%，占营收比重4.68%，主要系高端氟硅材料开发投入增加。
大力加码明星产品PVDF，下半年景气将逐步兑现PVDF（聚偏氟乙烯）在锂电池正极粘结剂、锂电池隔膜、光伏背板等领域有广泛应用，公司PVDF 产品年初已成功打入全球新能源行业领军企业的供应体系，另有产品用于太阳能背板膜。得益于下游新能源领域需求的拉动以及产能供应有限，含氟高分子材料中的（PVDF）市场价格自21 年5 月以来显著增长，截至8 月30 日，锂电级PVDF 市场平均报价已达到29.5 万元/吨，涨幅高达164%。供给端严重紧张也造成其他应用领域的PVDF 粉料、粒料价格水涨船高，目前报价分别达到25.5 万、24 万，较Q1 涨幅分别为264%、243%。公司现有10000 吨PVDF 产能，另有新增1万吨PVDF 项目审批手续已基本办妥，预计下半年将开工建设。
由于PVDF 全产业链下半年以来景气度环比H1 陡升，预计下半年PVDF 产品线业绩将增长显著。
由于PVDF 的爆火，主要原料R142b 同样供应紧缺，平均报价从年初的1.6 万元/吨上涨到8 月的11 万左右，增幅达588%，生产1 吨PVDF 约消耗1.65 吨的R142b，耗量较高，PVDF 价格暴涨的利润很大一部分贡献给了R142b 产品，因此对于配套有R142b 装置的企业成本端压力相对较小，生产和业绩的稳定性更高，公司配有3.3 万吨/年R142b 产能，覆盖R152a-R142b-VDF-PVDF 全产业链，可以完全满足未来PVDF扩产后的原料需求。此外，公司将通过新建、技改方式，至2025 年将PVDF 产能扩增到5.5 万吨，配套原材料R142b 产能扩增到10 万吨，将从产业链景气中持续受益。
有机硅景气新高，新产能投放在即
21 年上半年，公司有机硅分部产品稳产高产，低库存运行，产品价格持续保持高位，尤其是近期各月效益迭创历史新高。全行业来看，中短期而言，有机硅需求旺季将至，年底前新增产能主要系合盛硅业石河子另外20 万吨单体，难以满足旺盛需求，叠加原料工业硅价格暴涨，有机硅价格同步突破历史高点，达到36000 元/吨；长期而言，2021 年底到2022 年初存在大约74 万吨产能投放，但是发挥产量预计到2022 年中，产能增速在18%左右，而若新兴领域如电子电器、新能源需求一直旺盛，有机硅2022 年价格有望维持较高中枢，公司另有30万吨有机硅单体及下游深加工项目，预计年底分步投产，实现有机硅产能翻倍，将给公司带来高盈利增长。
氟化工产业链景气回暖，制冷剂下半年盈利将改善近期氟化工产业链景气程度逐渐好转。据百川盈孚，1）氢氟酸方面，目前无水氢氟酸均价9600-9800 元/吨，主要受其成本面硫酸市场的高价运行与需求端制冷剂市场回暖共同推动，已接近Q1 时的水平。2）制冷剂方面，在8 月中旬开启上行通道，个别小品种制冷剂受需求端提振，行情保持高位运行，预计H2 业绩贡献将环比走强，部分主流制冷剂因原料供给失衡导致市场货源紧张，混配制冷剂同步跟涨，行情向好：R125 主要原料四氯乙烯海外供应受天气影响且国内供应偏紧，从8 月20 日的7400 元/吨快速上涨至15000 元/吨，受原料端支撑均价由从2.5 万/吨涨至目前的4 万/吨，最高报价达5 万，后期预计逐步跟涨；目前R22 价格接近1.9 万元/吨，年初为1.4 万，8 月20 日价格尚在1.7 万左右；三代剂方面完成筑底并且逐步放量，目前满产满销，盈利贡献稳定， R32 主流价格在12000 元/吨，R134A 主流成交价格在21000 元/吨，尚处周期底部，随着大规模扩产进入尾声，景气有望在22 年缓慢提升。3）含氟聚合物方面，PTFE 价格与R22 相关性较强，21 年至今均价在5.3 万元/吨，较去年的4.3 万也有显著提升，且下半年有望进一步拉高，带动利润的提升。
氢能膜材全产业链布局，占据未来优质赛道
公司旗下未来氢能公司是目前国内唯一、全球少有的拥有从中间体－单体－树脂－质子交换膜（氢燃料电池膜、电解制氢膜、液流储能电池膜）全产业链技术和产业基础的企业，技术、市场门槛高且未来发展潜力巨大。在“碳达峰”、“碳中和”目标指引下，氢能产业在未来将成为新能源产业发展的重要方向。未来氢能公司入围国家工信部第二批国家重点支持的国家“专精特新小巨人”企业名单。目前，未来氢能公司已申报上市辅导，其他上市工作正在稳步推进中。长期来看，在相关政策扶持和技术进步下，氢燃料电池未来前景广阔，公司提前抢占优质赛道，具备明显竞争优势。
“东岳项目建设年”稳步推进，筑基未来长效动能公司将21 年定为“东岳项目建设年”，21 年上半年资本支出11.28 亿，较去年同期的8.06 亿同比增长40%。除了PVDF 和有机硅项目之外，公司还开展了多个重要项目的建设，包括2 万吨PTFE 项目一期工程（1 万吨）、5000吨FEP 项目等含氟新材料项目；配套原材料方面包括10 万吨氯甲烷项目、3 万吨无水氟化氢项目等；安全环保方面包括废酸回收利用项目、废水循环综合利用项目等；能源方面包括收购当地电厂项目。上述项目大部分将于今年下半年或明年投产，届时集团产品规模将获得进一步的扩大。计划新开工项目的建设手续也在加快办理，6000 吨FKM 项目等手续已基本办妥，预计下半年将开工建设。各产品横纵一体化布局将给公司未来发展打下坚实基础。
预计公司2021、2022 年归母净利分别为29.5、40.7 亿元，对应PE 16.9、12.2 倍，维持买入评级。
风险分析：安全生产风险，产品价格波动风险，原料价格上行风险，产业政策风险
事件
公司發佈2021 半年報：H1 公司實現營收64.71 億元，同比增長39.58%；實現歸母淨利6.03 億元，同比增長49.26%。
簡評
氟硅拉動，主營板塊營收齊增
上半年，公司幾大板塊營收均有所增長。其中，含氟高分子板塊實現營收19.4 億，同比增加28.9%，主要系以PVDF 為代表的產品下游需求增加、價格提高的拉動；製冷劑板塊實現營收12.2 億，同比增加17.7%，系PVDF 原料R142b 價格大幅上漲；有機硅板塊實現收入16.1 億，同比增加41.97%，繫有機硅市場復甦，價格提升；氯鹼板塊實現收入7.49 億，同比增加23.98%。
公司盈利水平提高，營業成本為47.75 億，低於營收39.6%的同比增速，同比增長31.6%，由此帶來毛利提高至16.96 億，同比增長68.5%，毛利率達26.21%，同比增加4.5 pct。
從報表角度，①行政開支為2.47 億元，同比增加25.8%，主要系薪酬總額增加和資產減值增加；②分銷及銷售開支1.7 億元，同比增加12.3%，主要系運輸費用增加；③研發支出3.03 億元，同比增加51.08%，佔營收比重4.68%，主要系高端氟硅材料開發投入增加。
大力加碼明星產品PVDF，下半年景氣將逐步兑現PVDF（聚偏氟乙烯）在鋰電池正極粘結劑、鋰電池隔膜、光伏背板等領域有廣泛應用，公司PVDF 產品年初已成功打入全球新能源行業領軍企業的供應體系，另有產品用於太陽能背板膜。得益於下游新能源領域需求的拉動以及產能供應有限，含氟高分子材料中的（PVDF）市場價格自21 年5 月以來顯著增長，截至8 月30 日，鋰電級PVDF 市場平均報價已達到29.5 萬元/噸，漲幅高達164%。供給端嚴重緊張也造成其他應用領域的PVDF 粉料、粒料價格水漲船高，目前報價分別達到25.5 萬、24 萬，較Q1 漲幅分別為264%、243%。公司現有10000 噸PVDF 產能，另有新增1萬噸PVDF 項目審批手續已基本辦妥，預計下半年將開工建設。
由於PVDF 全產業鏈下半年以來景氣度環比H1 陡升，預計下半年PVDF 產品線業績將增長顯著。
由於PVDF 的爆火，主要原料R142b 同樣供應緊缺，平均報價從年初的1.6 萬元/噸上漲到8 月的11 萬左右，增幅達588%，生產1 噸PVDF 約消耗1.65 噸的R142b，耗量較高，PVDF 價格暴漲的利潤很大一部分貢獻給了R142b 產品，因此對於配套有R142b 裝置的企業成本端壓力相對較小，生產和業績的穩定性更高，公司配有3.3 萬噸/年R142b 產能，覆蓋R152a-R142b-VDF-PVDF 全產業鏈，可以完全滿足未來PVDF擴產後的原料需求。此外，公司將通過新建、技改方式，至2025 年將PVDF 產能擴增到5.5 萬噸，配套原材料R142b 產能擴增到10 萬噸，將從產業鏈景氣中持續受益。
有機硅景氣新高，新產能投放在即
21 年上半年，公司有機硅分部產品穩產高產，低庫存運行，產品價格持續保持高位，尤其是近期各月效益迭創歷史新高。全行業來看，中短期而言，有機硅需求旺季將至，年底前新增產能主要系合盛硅業石河子另外20 萬噸單體，難以滿足旺盛需求，疊加原料工業硅價格暴漲，有機硅價格同步突破歷史高點，達到36000 元/噸；長期而言，2021 年底到2022 年初存在大約74 萬噸產能投放，但是發揮產量預計到2022 年中，產能增速在18%左右，而若新興領域如電子電器、新能源需求一直旺盛，有機硅2022 年價格有望維持較高中樞，公司另有30萬噸有機硅單體及下游深加工項目，預計年底分步投產，實現有機硅產能翻倍，將給公司帶來高盈利增長。
氟化工產業鏈景氣回暖，製冷劑下半年盈利將改善近期氟化工產業鏈景氣程度逐漸好轉。據百川盈孚，1）氫氟酸方面，目前無水氫氟酸均價9600-9800 元/噸，主要受其成本面硫酸市場的高價運行與需求端製冷劑市場回暖共同推動，已接近Q1 時的水平。2）製冷劑方面，在8 月中旬開啟上行通道，個別小品種製冷劑受需求端提振，行情保持高位運行，預計H2 業績貢獻將環比走強，部分主流製冷劑因原料供給失衡導致市場貨源緊張，混配製冷劑同步跟漲，行情向好：R125 主要原料四氯乙烯海外供應受天氣影響且國內供應偏緊，從8 月20 日的7400 元/噸快速上漲至15000 元/噸，受原料端支撐均價由從2.5 萬/噸漲至目前的4 萬/噸，最高報價達5 萬，後期預計逐步跟漲；目前R22 價格接近1.9 萬元/噸，年初為1.4 萬，8 月20 日價格尚在1.7 萬左右；三代劑方面完成築底並且逐步放量，目前滿產滿銷，盈利貢獻穩定， R32 主流價格在12000 元/噸，R134A 主流成交價格在21000 元/噸，尚處週期底部，隨着大規模擴產進入尾聲，景氣有望在22 年緩慢提升。3）含氟聚合物方面，PTFE 價格與R22 相關性較強，21 年至今均價在5.3 萬元/噸，較去年的4.3 萬也有顯著提升，且下半年有望進一步拉高，帶動利潤的提升。
氫能膜材全產業鏈佈局，佔據未來優質賽道
公司旗下未來氫能公司是目前國內唯一、全球少有的擁有從中間體－單體－樹脂－質子交換膜（氫燃料電池膜、電解制氫膜、液流儲能電池膜）全產業鏈技術和產業基礎的企業，技術、市場門檻高且未來發展潛力巨大。在“碳達峯”、“碳中和”目標指引下，氫能產業在未來將成為新能源產業發展的重要方向。未來氫能公司入圍國家工信部第二批國家重點支持的國家“專精特新小巨人”企業名單。目前，未來氫能公司已申報上市輔導，其他上市工作正在穩步推進中。長期來看，在相關政策扶持和技術進步下，氫燃料電池未來前景廣闊，公司提前搶佔優質賽道，具備明顯競爭優勢。
“東嶽項目建設年”穩步推進，築基未來長效動能公司將21 年定為“東嶽項目建設年”，21 年上半年資本支出11.28 億，較去年同期的8.06 億同比增長40%。除了PVDF 和有機硅項目之外，公司還開展了多個重要項目的建設，包括2 萬噸PTFE 項目一期工程（1 萬噸）、5000噸FEP 項目等含氟新材料項目；配套原材料方面包括10 萬噸氯甲烷項目、3 萬噸無水氟化氫項目等；安全環保方面包括廢酸回收利用項目、廢水循環綜合利用項目等；能源方面包括收購當地電廠項目。上述項目大部分將於今年下半年或明年投產，屆時集團產品規模將獲得進一步的擴大。計劃新開工項目的建設手續也在加快辦理，6000 噸FKM 項目等手續已基本辦妥，預計下半年將開工建設。各產品橫縱一體化佈局將給公司未來發展打下堅實基礎。
預計公司2021、2022 年歸母淨利分別為29.5、40.7 億元，對應PE 16.9、12.2 倍，維持買入評級。
風險分析：安全生產風險，產品價格波動風險，原料價格上行風險，產業政策風險
