维持“ 买入”评级,目标价23.00 港元:出于对拿地利润率有严格要求,公司上半年拿地节奏有所放缓,截止2021H1 总土储也有所下降。公司下半年以来拿地力度有所上升,我们认为公司的销售增长稳健,回款效率良好,当前资金储备充裕,为接下来拿地做好了准备,当前的整体土储也可供约3 年左右开发销售。另外,公司财务方面维持三道红线绿档,有息负债有15%的增长空间。我们预计公司2021/2022 年的营业收入为1752/2075 亿元,同比增长29%/18%;核心净利润为136/152 亿元,同比增长11%/12%。我们维持“买入”评级,目标价由31.00港元下调至23.00 港元,对应2021/2022 年5.0/4.5 倍PE,当前股价对应2021E 股息收益率为12.0%。
归母核心净利润同比增长12%,业绩符合预期:2021H1 公司实现营业收入734亿元人民币(下同),同比增长14%;归母核心净利润为62 亿元,同比增长12%。
毛利率为28.6%,同比下降1.6 个百分点,基本保持稳定;核心净利率为8.4%,同比下降0.2 个百分点。公司中期每股派息70 港仙,同比持平(不计2020 特别派息同比增长17%),派息总额为21 亿元,占核心净利润比例为33%。
销售进度稳步推进:公司2021 年1 至7 月实现累计销售金额和面积1749 亿元和985 万平米,同比增长25%和24%,累计销售均价为17760 元/平米。对应全年3300亿销售目标(+10%yoy),截至7 月的目标完成度为53%。上半年公司的实际去化率为64%,下半年的可售货值为3600 亿元,对应去化率达到49%即可完成全年销售目标。
上半年拿地显著减缓:2021H1 公司新增土地储备项目19 个,新增计容面积为301万平米,新增土地款为201 亿元,占销售金额的比例为13%,处于较低水平,新增拿地成本为6659 元/平米。截至期末,公司的总土地储备面积为7283 万平米,较2020 年末下降11%。
保持三道红线绿档:截至2021H1 公司的净负债率为50.9%,与2020 年末持平;现金短债比为1.7;剔除预收款的资产负债率为68.3%,处于三道红线绿档。平均融资成本为5.6%,与2020 年末持平。目前公司的账面现金为824 亿元,有息负债为1645 亿元,其中短期债务占比为27%,处于合理水平。
风险提示:宏观经济增长放缓;行业调控政策加严;流动性收紧;公司销售不及预期;商业及酒店经营不及预期;人民币贬值。
維持“ 買入”評級,目標價23.00 港元:出於對拿地利潤率有嚴格要求,公司上半年拿地節奏有所放緩,截止2021H1 總土儲也有所下降。公司下半年以來拿地力度有所上升,我們認爲公司的銷售增長穩健,回款效率良好,當前資金儲備充裕,爲接下來拿地做好了準備,當前的整體土儲也可供約3 年左右開發銷售。另外,公司財務方面維持三道紅線綠檔,有息負債有15%的增長空間。我們預計公司2021/2022 年的營業收入爲1752/2075 億元,同比增長29%/18%;核心淨利潤爲136/152 億元,同比增長11%/12%。我們維持“買入”評級,目標價由31.00港元下調至23.00 港元,對應2021/2022 年5.0/4.5 倍PE,當前股價對應2021E 股息收益率爲12.0%。
歸母核心淨利潤同比增長12%,業績符合預期:2021H1 公司實現營業收入734億元人民幣(下同),同比增長14%;歸母核心淨利潤爲62 億元,同比增長12%。
毛利率爲28.6%,同比下降1.6 個百分點,基本保持穩定;核心淨利率爲8.4%,同比下降0.2 個百分點。公司中期每股派息70 港仙,同比持平(不計2020 特別派息同比增長17%),派息總額爲21 億元,佔核心淨利潤比例爲33%。
銷售進度穩步推進:公司2021 年1 至7 月實現累計銷售金額和麪積1749 億元和985 萬平米,同比增長25%和24%,累計銷售均價爲17760 元/平米。對應全年3300億銷售目標(+10%yoy),截至7 月的目標完成度爲53%。上半年公司的實際去化率爲64%,下半年的可售貨值爲3600 億元,對應去化率達到49%即可完成全年銷售目標。
上半年拿地顯著減緩:2021H1 公司新增土地儲備項目19 個,新增計容面積爲301萬平米,新增土地款爲201 億元,佔銷售金額的比例爲13%,處於較低水平,新增拿地成本爲6659 元/平米。截至期末,公司的總土地儲備面積爲7283 萬平米,較2020 年末下降11%。
保持三道紅線綠檔:截至2021H1 公司的淨負債率爲50.9%,與2020 年末持平;現金短債比爲1.7;剔除預收款的資產負債率爲68.3%,處於三道紅線綠檔。平均融資成本爲5.6%,與2020 年末持平。目前公司的賬面現金爲824 億元,有息負債爲1645 億元,其中短期債務佔比爲27%,處於合理水平。
風險提示:宏觀經濟增長放緩;行業調控政策加嚴;流動性收緊;公司銷售不及預期;商業及酒店經營不及預期;人民幣貶值。