事项:
亚厦股份发布2021 年中报:公司2021H1 实现收入53.08 亿,同比+36.77%;归母净利润0.99 亿,同比-18.39%。
评论:
收入保持高增,业绩短期承压:公司2021H1 实现收入53.08 亿,同比+36.77%;归母净利润0.99 亿,同比-18.39%,我们认为业绩下滑主要系毛利率下降以及信用减值损失大幅增加。分季度看,Q1-Q2 收入增速各为+30.62%、+40.55%,业绩增速各为+25.62%、-54.67%,单Q2 计提信用减值损失及资产减值损失1.06亿,致Q2 业绩仅为0.3 亿。分业务类型看,主业建筑装饰实现收入31.49 亿,同比+17.93%,幕墙装饰、智能化系统集成、装饰制品、设计合同均实现高增,同比各增92.96%、59.57%、56.07%、39.73%。分区域看,华东地区实现收入27.10 亿元,同比+5.11%,中南、华北、西南地区收入同比均实现翻倍以上增长。订单方面,公司上半年新签订单92.75 亿元,同比+18.90%,其中公装订单增长较快,同比+24.21%至59.00 亿元。
盈利能力短期下滑,期间费率持续优化:公司2021H1 毛利率为13.13%,同比-2.34pct,主要系材料劳务成本增长较多;分业务看,建筑装饰、幕墙装饰毛利率同比各-2.25pct、-2.26pct 至13.23%、10.05%。期间费率同比-1.37pct至9.59%,分项看,销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为2.98%、3.21%、0.57%、2.84%,同比各-0.55pct、-0.67pct、-0.41pct、+0.27pct。受毛利率影响,2021H1 净利率为2.04%,同比-1.19pct。受地产客户影响,公司报告期减值损失大幅增加,信用减值损失同比增长近80%至0.5 亿。经营性现金流净额-10.47 亿元,同比少流出0.13 亿元,单Q2 净流入0.32 亿,较去年同期转负为正。资产负债率60.97%,同比+1.45pct。
坚定工业化核心战略,重组+对外投资巩固行业领先地位:1)工业化优先,坚定产业变革:公司以“建筑装饰工业化”为核心战略,新设装配式装修事业部,未来将以EPC 模式发力大体量项目与海外市场发力,力争通过2018-2022年五年的努力,稳固行业龙头地位。2)重组+对外投资提升竞争力:重组子公司浙江顺意建筑工程施工总承包一级资质,提升EPC 总承包能力;对外出资0.8 亿与关联公司设立未来建筑科技,推动工业化装配式装修产业发展战略落地。3)加码研发,赋能长期发展:公司2012 年起启动工业化装修研发之路,2020 年发布六项企业标准,持续推进工业化软件二次开发,深化亚厦智造。
盈利预测、估值及投资评级:公司2020 年业绩受疫情及减值损失影响有所下滑,料主业将持续修复,工业化装修有望进入放量阶段,我们预计公司2021-2023 年EPS 各为0.40 元/0.50 元/0.63 元/股,对应PE 分别为16x、13x、10x。工业化装修景气度较高,公司是业内的龙头企业,技术和品牌优势遥遥领先,给予公司2021 年35 倍估值,目标价14 元/股,维持“强推”评级。
风险提示:工业化装修推进不及预期,地产调控超预期,坏账损失增长超预期。
事項:
亞廈股份發佈2021 年中報:公司2021H1 實現收入53.08 億,同比+36.77%;歸母淨利潤0.99 億,同比-18.39%。
評論:
收入保持高增,業績短期承壓:公司2021H1 實現收入53.08 億,同比+36.77%;歸母淨利潤0.99 億,同比-18.39%,我們認為業績下滑主要系毛利率下降以及信用減值損失大幅增加。分季度看,Q1-Q2 收入增速各為+30.62%、+40.55%,業績增速各為+25.62%、-54.67%,單Q2 計提信用減值損失及資產減值損失1.06億,致Q2 業績僅為0.3 億。分業務類型看,主業建築裝飾實現收入31.49 億,同比+17.93%,幕牆裝飾、智能化系統集成、裝飾製品、設計合同均實現高增,同比各增92.96%、59.57%、56.07%、39.73%。分區域看,華東地區實現收入27.10 億元,同比+5.11%,中南、華北、西南地區收入同比均實現翻倍以上增長。訂單方面,公司上半年新簽訂單92.75 億元,同比+18.90%,其中公裝訂單增長較快,同比+24.21%至59.00 億元。
盈利能力短期下滑,期間費率持續優化:公司2021H1 毛利率為13.13%,同比-2.34pct,主要系材料勞務成本增長較多;分業務看,建築裝飾、幕牆裝飾毛利率同比各-2.25pct、-2.26pct 至13.23%、10.05%。期間費率同比-1.37pct至9.59%,分項看,銷售費率、管理費率、財務費率、研發費率分別為2.98%、3.21%、0.57%、2.84%,同比各-0.55pct、-0.67pct、-0.41pct、+0.27pct。受毛利率影響,2021H1 淨利率為2.04%,同比-1.19pct。受地產客户影響,公司報告期減值損失大幅增加,信用減值損失同比增長近80%至0.5 億。經營性現金流淨額-10.47 億元,同比少流出0.13 億元,單Q2 淨流入0.32 億,較去年同期轉負為正。資產負債率60.97%,同比+1.45pct。
堅定工業化核心戰略,重組+對外投資鞏固行業領先地位:1)工業化優先,堅定產業變革:公司以“建築裝飾工業化”為核心戰略,新設裝配式裝修事業部,未來將以EPC 模式發力大體量項目與海外市場發力,力爭通過2018-2022年五年的努力,穩固行業龍頭地位。2)重組+對外投資提升競爭力:重組子公司浙江順意建築工程施工總承包一級資質,提升EPC 總承包能力;對外出資0.8 億與關聯公司設立未來建築科技,推動工業化裝配式裝修產業發展戰略落地。3)加碼研發,賦能長期發展:公司2012 年起啟動工業化裝修研發之路,2020 年發佈六項企業標準,持續推進工業化軟件二次開發,深化亞廈智造。
盈利預測、估值及投資評級:公司2020 年業績受疫情及減值損失影響有所下滑,料主業將持續修復,工業化裝修有望進入放量階段,我們預計公司2021-2023 年EPS 各為0.40 元/0.50 元/0.63 元/股,對應PE 分別為16x、13x、10x。工業化裝修景氣度較高,公司是業內的龍頭企業,技術和品牌優勢遙遙領先,給予公司2021 年35 倍估值,目標價14 元/股,維持“強推”評級。
風險提示:工業化裝修推進不及預期,地產調控超預期,壞賬損失增長超預期。